2022年中报点评：在手订单充盈，盈利能力持续增强

核心观点 在手订单充盈，盈利能力持续增强 ——威胜信息2022年中报点评 业绩稳健增长。7月27日晚，公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入9.48亿元，同比增长11.47%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长13.68%； 实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长19.25%。2022H1，国内疫情影响范围较广，公司仍实现了10%以上的增速。此外，公司实现经营性现金流净额-1316万 元，同比下降180%，主要是应付票据集中兑付所致。 预计受疫情影响，感知层产品收入同比下降。按产品结构来看，2022H1公司网络层、感知层、应用层分别实现收入6.26亿元、2.53亿元、0.63亿元，同比变化 +17.32%、-3.44%、25.13%。具体而言，感知层的主要产品电监测终端、水气热传感终端，收入同比下降0.41%和10.01%，预计是国内疫情反复影响水气热表交付。按销售区域来看，2022H1公司在国内、海外实现收入8.20亿元、1.23亿元，分别同比增长5.13%、83.63%。 在手订单保持充沛。截至2022年6月30日，公司在手订单22.41亿，其中2022 年上半年新签订单15.98亿元。结合2021年底17.7亿的在手订单，2022H1，公司 或已完成11.27亿订单。在数字电网领域，公司在国网2022年第一次用电信息采集 招标采购中，总中标金额达2.36亿元；在南网2022年计量产品第一批框架项目招 标中，总中标金额约5719万，其中终端类产品中标约3705万，排名名列前茅。 盈利能力持续增强。2022H1，公司实现毛利率36.94%，同比增长0.74pcts，实现净利率20.10%，同比增长0.43pcts。其中2022Q2单季，公司毛利率39.88%，环比增加7.41pcts。公司通过持续优化费用结构，实现降本增效。2022H1，公司期 间费用率为12.81%，同比减少0.65pcts，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.37%/1.91%/9.15%，同比变化-0.13/-0.03/0.51pcts。 公司研究|中报点评威胜信息688100.SH 买入（维持） 股价（2022年07月27日）26.63元目标价格29.12元 行业通信 52周最高价/最低价38.01/16.1元总股本/流通A股（万股）50,000/16,695A股市值（百万元）13,315国家/地区中国 报告发布日期2022年07月28日 1周1月3月12月 绝对表现5.2723.1344.461.11 相对表现6.3230.1540.8318.71沪深300-1.05-7.023.63-17.6 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 我们认为虽受疫情影响，但公司在手订单充盈，因此略微下调了网络层及感知层的收入，22-24年公司每股收益为0.91元、1.19元和1.60元（原22-24年每股收益为0.94/1.21/1.61元）。参考可比公司，我们认为目前的合理估值水平为2022年的32倍市盈率，对应目标价为29.12元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险；供应链风险；客户集中风险；原材料上涨风险；海外疫情风险。 业绩稳健增长，持续受益于新型电力系统建设：——威胜信息2022年一季报点评业绩基本符合预期，持续受益于新型电力系统建设：——威胜信息2021年报点评提供电力物联网全产业链解决方案，极大受益于电网智能化：——威胜信息首次覆盖报告 2022-04-21 2022-03-03 2021-12-29 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,4491,8262,4003,1394,050 同比增长(%)16.4%26.0%31.5%30.7%29.0% 营业利润(百万元)321396523683917 同比增长(%)29.5%23.3%32.0%30.7%34.1% 归属母公司净利润(百万元)275341457597799 同比增长(%)26.7%24.0%33.9%30.5%33.8% 每股收益（元）0.550.680.911.191.60 毛利率(%)36.0%34.9%36.0%36.2%36.8%净利率(%)19.0%18.7%19.1%19.0%19.7% 净资产收益率(%)14.1%13.8%16.2%18.3%21.3% 市盈率 48.4 39.0 29.1 22.3 16.7 市净率 5.7 5.1 4.4 3.8 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2022年7月27日） 公司 代码 最新价格（元）2022/7/27 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 林洋能源 601222 9.48 0.45 0.62 0.79 0.93 20.99 15.31 12.01 10.21 移远通信 603236 151.50 1.89 3.33 5.03 7.27 79.96 45.54 30.10 20.85 广和通 300638 25.08 0.65 0.91 1.21 1.56 38.85 27.52 20.69 16.03 移为通信 300590 14.00 0.34 0.52 0.74 0.99 41.12 26.78 19.03 14.15 美格智能 002881 33.60 0.49 0.83 1.29 1.87 68.10 40.56 26.10 17.94 调整后平均 32.00 22.00 16.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,544 1,712 1,920 1,733 1,759 营业收入 1,449 1,826 2,400 3,139 4,050 应收票据、账款及款项融资 795 1,006 1,263 1,651 2,130 营业成本 927 1,188 1,536 2,004 2,558 预付账款 197 79 372 502 668 营业税金及附加 13 17 22 28 36 存货 124 237 200 260 333 销售费用 76 87 111 140 174 其他 176 209 184 228 283 管理费用及研发费用 160 211 283 360 441 流动资产合计 2,836 3,244 3,939 4,375 5,174 财务费用 (19) (27) (28) (28) (28) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 17 21 21 21 21 固定资产 216 244 343 440 540 公允价值变动收益 4 6 5 6 6 在建工程 6 6 0 0 0 投资净收益 5 3 5 6 6 无形资产 71 69 132 198 266 其他 37 58 58 58 58 其他 155 148 179 239 299 营业利润 321 396 523 683 917 非流动资产合计 448 467 654 877 1,105 营业外收入 5 0 6 6 6 资产总计 3,285 3,711 4,593 5,252 6,279 营业外支出 2 1 0 0 0 短期借款 0 0 146 0 0 利润总额 325 395 528 689 923 应付票据及应付账款 810 904 1,229 1,603 2,046 所得税 49 53 71 93 124 其他 111 162 115 133 156 净利润 276 342 457 597 799 流动负债合计 922 1,066 1,490 1,735 2,203 少数股东损益 1 1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 275 341 457 597 799 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.55 0.68 0.91 1.19 1.60 其他 8 10 10 10 10 非流动负债合计 8 10 10 10 10 主要财务比率 负债合计 930 1,077 1,501 1,746 2,213 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 32 32 32 32 成长能力 实收资本（或股本） 500 500 500 500 500 营业收入 16.4% 26.0% 31.5% 30.7% 29.0% 资本公积 1,073 1,092 1,092 1,092 1,092 营业利润 29.5% 23.3% 32.0% 30.7% 34.1% 留存收益 782 1,011 1,468 1,882 2,442 归属于母公司净利润 26.7% 24.0% 33.9% 30.5% 33.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,355 2,635 3,092 3,506 4,066 毛利率 36.0% 34.9% 36.0% 36.2% 36.8% 负债和股东权益总计 3,285 3,711 4,593 5,252 6,279 净利率 19.0% 18.7% 19.1% 19.0% 19.7% ROE 14.1% 13.8% 16.2% 18.3% 21.3% 现金流量表 ROIC 13.1% 12.8% 14.6% 16.8% 20.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 276 342 457 597 799 资产负债率 28.3% 29.0% 32.7% 33.2% 35.2% 折旧摊销 17 17 19 27 36 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (19) (27) (28) (28) (28) 流动比率 3.08 3.04 2.64 2.52 2.35 投资损失 (5) (3) (5) (6) (6) 速动比率 2.93 2.82 2.50 2.36 2.19 营运资金变动 (95) (86) (260) (248) (325) 营运能力 其它 15 3 79 10 14 应收账款周转率 2.2 2.4 2.3 2.2 2.2 经营活动现金流 189 246 262 352 490 存货周转率 6.4 6.4 6.8 8.1 8.0 资本支出 (12) (30) (235) (250) (265) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 长期投资 2 2 (2) 0 0 每股指标（元） 其他 (22) (8) 11 12 12 每股收益 0.55 0.68 0.91 1.19 1.60 投资活动现金流 (32) (36) (226) (238) (253) 每股经营现金流 0.38 0.49 0.52 0.70 0.98 债权融资 0 2 (2) 0 0 每股净资产 4.71 5.21 6.12 6.95 8.07 股权融资 605 19 0 0 0 估值比率 其他 (97) (85) 174 (301) (211) 市盈率 48.4 39.0 29.1 22.3