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安井食品：ROE提升与收入增长双击
本文重点研究了安井食品的ROE提升和收入增长。我们认为当前公司的收益率水平和收入规模还远没到天花板，未来随着“销地产”策略形成合围之势、上游原材料布局逐步深入，规模优势可看长远。同时主业渠道下沉仍有空间，结构升级贡献新引擎；预制菜千亿空间，公司具备渠道和产品优势，“三箭齐发”大有可为。看好公司未来实现收入增长与ROE提升的双击。
一、ROE提升
冻品ROE较其他食品饮料板块略低，仍旧在赚“辛苦钱”。原因如下：（1）速冻食品的产品特性致使资本开支较大；（2）2B为主的渠道结构和食材的产品属性致使盈利能力较低。
提升路径如下：（1）提周转：伴随公司产能爬坡，工厂前期投资会被进一步摊薄，固定资产周转率有望进一步提升。伴随公司全国各地生产基地布局基本完成，单位新增产能所需的边际投资有望减少。（2）提盈利：伴随“销地产”策略，物流费用优势已然形成，未来与折旧摊销相关的制造费用降低的空间较大，规模优势有望进一步拉大。伴随公司对上游原材料的深度掌控，公司原料成本优势有望进一步凸显，同时对其未来高端产品的原材料稳定供应形成保障。1-2万吨价价格带产品有望伴随成本温和涨价，同时主动布局2万吨价以上价格带，均价有望进一步提升。
二、收入增长
火锅料：渠道下沉，结构升级。具体方向：①产能全国化布局逐步完成，产销两头拉动弱势市场渠道下沉。②“锁鲜装”、“丸之尊”等中高端产品持续放量。
火锅料高端化之因：①火锅行业连锁化率提升和客单价提升，带动高端火锅料需求。②国内便利店发展催生关东煮等新消费场景。③供需影响下渠道“内卷”加剧，中高端新品可改善渠道生态。
定量测算：若锁鲜装+丸之尊25年销量占比翻倍，公司火锅料产品有望在量增仅10%的情况下，实现20%以上的收入复合增速，同时毛利率平均每年提升接近2pct。
预制菜：千亿空间，顺势而为。行业空间：调理肉制品>料理包>C端预制菜肴>酒店菜，整体
