印尼矿端政策生变，短期镍价影响几何

热点报告—镍 印尼矿端政策生变，短期镍价影响几何 走势评级：镍：震荡 报告日期：2023年9月19日 ★印尼高品位镍矿储量堪忧，而低品位镍矿供应充足 根据印尼镍矿协会（APNI）最新统计，目前印尼估计镍储量在5506万金属吨。按照现有的镍冶炼厂产能扩张进行测算，印尼高 品位镍矿（腐泥土矿）的储量仅能维持7-10年的连续开采。而低品位镍矿（褐铁矿）储量相对充足，按现有湿法冶炼厂全部建成的镍矿需求量计算，目前储量可以维持约56年左右的开采时间。 ★RKAB年内审批仍然严格，明年流程预计迎来优化 为同时兼顾RKAB审批效率和镍矿合法开采问题，印尼RKAB审批流程正在进行新的改革与优化。一是上线新的RKAB电子申请系统，使企业申请镍矿配额更加快速便捷；二是延长RKAB配额申请间隔时间，保证了镍企采矿业务正常连续开展。RKAB新规真正意义上施行可能要到24年年初，23年年内仍执行旧的审批流程。 ★湿法项目成为印尼投资重点，镍铁过剩预期或难出现 印尼政府正积极鼓励下游新能源产业发展，提高国内矿物原料附加值，面向新能源下游应用的湿法冶炼项目成为其投资重点项目。“建湿法，限火法”的镍加工政策变革下，印尼镍铁过剩预期恐难实现。 ★投资建议 在印尼高品位腐泥土矿储量不足的担忧下，其产业政策逐渐转向能高效提高产业附加值的新能源行业，RKAB审批流程优化将更有利于湿法项目顺利投建。预计中长期MHP/高冰镍及硫酸镍供应过剩将降低电积镍生产成本，对纯镍价格形成利空。而短期成本端的看涨情绪助推镍价在16万元/吨以下出现抵抗式支撑，暂难出现大幅下跌行情。 ★风险提示 印尼政策超预期变化，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048Tel:8621-63325888-3904 Email:yang.cao@orientfutures.com 联系人： 衡旭有色金属助理分析师 从业资格号：F03117259 Tel:8621-33315862 Email:xu.heng@orientfutures.com 上期所镍主力合约走势 元/吨SHFE镍主力合约（收盘价）300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 0 有色金属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、印尼高品位镍矿储量堪忧，而低品位镍矿供应充足 根据INSG预测，2023年全球原生镍产量23年将会达到337.4万金属吨，同比22年增加10.20%，需求量将会达到313.4万金属吨，同比增加6.05%，23年全年预计将会产生 23.9万金属吨的镍供应过剩。从供应集中度看，全球镍矿资源供应高度集中在印尼，22年印尼镍资源供应已增加至全球镍资源总产量的52%。根据USGS数据，印尼22年镍矿产量160万金属吨，镍储量2100万金属吨。因此，印尼镍矿的持续供应能力以及当地的产业政策调整变化均会对全球镍市起到至关重要的影响作用。 根据印尼镍矿协会（APNI）最新统计，目前印尼估计镍储量在5506万金属吨，其中可 供冶炼厂进行火法冶炼的高品位镍矿（Ni≥1.7%）储量在2631万金属吨左右，占整体镍储量47.78%，而适用湿法冶炼的低品位褐铁矿（Ni＜1.7%）含镍储量约2875万金属吨，占整体镍储量52.22%。从镍矿分布的地理特征来看，印尼镍矿资源供应主要集中在苏拉威西岛（简称“大K岛”）和哈马黑拉岛（简称“小K岛”）以及附近OBI岛等岛屿。其中，苏拉威西岛是印尼主要的镍矿矿区，镍矿金属储量约3079万金属吨，占印尼镍矿总资源的55.7%，岛上坐落着中国青山子公司上海鼎信投资（集团）公司和印尼八星投资公司合资设立的印尼最大镍铁冶炼工业园区莫洛瓦利工业园（IMIP）；哈马黑拉岛上坐落着拥有约930万吨镍矿资源的WedaBay工业园区（IWIP），整个岛的镍金属储量约2320万金属吨。苏拉威西岛对面的加里曼丹岛和苏门答腊岛可以为镍冶炼厂供应成本较低的煤炭和油气资源，南部爪哇岛的伊真火山可以为印尼镍湿法冶炼厂提供大量的硫磺原料。 图表1：印尼镍矿及镍铁主要产区分布图表2：2022年全球镍矿产出结构 南非其他国家俄罗斯 菲律宾 新喀里多尼亚 马达加斯加 美国 澳大利 亚 巴西 加拿大 中国哥伦比亚古巴 危地马拉 印度尼西亚 资料来源：FMECD，东证衍生品研究院资料来源：USGS，东证衍生品研究院 2期货研究报告 图表3：印尼镍矿总储量统计（单位：千金属吨） 镍金属量（%） 储量估计 Ni≤1 1255 1＜Ni≤1.2 2861 1.2＜Ni≤1.5 12229 1.5＜Ni≤1.7 12406 1.7＜Ni≤1.8 11888 Ni＞1.8 14424 总计 55065 资料来源：APNI，东证衍生品研究院 按印尼最新8月份镍冶炼厂产能推算，当前镍矿消耗约在1741万吨/月，折合315万金属吨/年。考虑到华飞镍钴产线未全面投产，8、9月份仍在持续放量中，预计23年四季度对镍矿消耗量每月将增加80-100万吨左右。整体看来，印尼1.5%Ni品位以上镍矿消耗约1509万吨/月，1.3%Ni品位以下镍矿消耗约232万吨/月，分别折合272、36万金属吨/年。22年印尼镍矿消耗量约在1.5亿吨，预计2023年全年镍矿消耗约在2.09亿吨，同比增39%。 图表4：印尼镍矿消耗量 镍产品 月消耗量（万吨） 年消耗量（万吨） 含镍生铁/FeNi 1,236 14,832 高冰镍 273 3,276 MHP 232 2,784 合计 1,741 20,892 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 分产品看，对印尼镍矿消耗量较大的仍为使用火法工艺的镍铁冶炼厂，其年消耗镍矿占总量的71%。根据铁合金在线统计，8月印尼镍铁在产炉子共177台，月产量11.8万金属吨，产能释放率约71.08%。其中IMIP园区镍铁在产炉子共42条，合计月产量约3.1万金属吨，若按Ni1.6%，MC35%品位镍矿计算，每月镍矿消耗量约在322万吨。IWIP园区的镍铁合计月产量约3.4万金属吨，对应每月镍矿消耗量约在357万吨。其他地区镍铁厂分布较为零散，对应每月镍矿消耗量总体占比较小。 使用湿法冶炼厂生产高冰镍/MHP对镍矿需求量每年约51万金属吨，根据铁合金在线统计，23年8月印尼高冰镍产线共28条，合计月产量约2.6万金属吨，每月镍矿消耗量约在273万吨；MHP月产量约1.65万金属吨，每月镍矿消耗量约在231万吨。 按照现有的镍冶炼厂产能扩张进行测算，印尼高品位镍矿（腐泥土矿）的储量仅能维持7-10年的连续开采。而低品位镍矿（褐铁矿）储量相对充足，按现有湿法冶炼厂全部建 成的镍矿需求量计算，目前储量可以维持约56年左右的开采时间。 图表5：印尼分地区镍铁产量统计 产区 开工炉子数量（台） 产能（金属吨/月） 产量（金属吨/月） IMIP 42 40,545 30,899 IWIP 38 42,231 34,144 VDNIP 60 50,997 33,544 OBI 16 12,098 10,975 其他地区 21 20,036 8,627 合计 177 165,907 118,189 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 图表6：印尼高冰镍产量统计 项目 投建数量（台） 开工炉子数量（台） 产能（金属吨/月） 产量（金属吨/月） Sorowako 4 4 5,700 60 象盛镍业 10 0 1,290 13 印尼青山3期 8 8 4,850 51 印尼广青镍业2期 8 2 1,350 14 恒嘉镍业 2 2 1,500 16 友山镍业 4 4 3,000 31 旭日 4 4 4,050 42 德邦 2 2 2,200 23 翡翠湾 2 2 2,200 23 合计 44 28 26,140 273 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 图表7：印尼高冰镍产量统计 项目 产能（金属吨/年） 产量（金属吨/月） PT.HPL1-2期 55,000 4,500 华越镍钴 64,000 6,000 青美邦新能源1期 30,000 2,500 华飞镍钴 120,000 3,500 合计 269,000 16,500 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 2、RKAB年内审批仍然严格，明年流程预计迎来优化 印尼镍矿的开采使用配额审批制度，由印尼能矿部（MEMR）颁发允许开展业务的矿业权证。矿业权证种类繁多，且不同权证之间适用范围存在一定的重合，按矿产资源的开发顺序，如：调查、勘探、可行性研究、矿区建设、开采、加工冶炼、运输销售等阶段进行分类。采矿阶段业务对应的权证分为一般采矿许可证（IUP）、特殊采矿许可证 （IUPK）和居民采矿许可证（IPR），其中IPR只有本国居民才可获得，在印尼注册的矿业公司持证多以IUP为主，目前获得IUP权证的矿企约300家左右。矿业公司拿到IUP后还需要每年给印尼能矿部或能矿部授权机构提交工作计划和预算（RKAB）文件并获得其批准，该文件是矿企进行勘探、挖掘、装载、运输、加工精炼、销售等每项业务活动的法律支持凭证。 根据印尼镍矿协会APNI统计，10%的印尼矿山开采存在无IUP资质的盗采现象。在印尼RKEF火法冶炼厂对镍矿资源的大量消耗背景下，印尼政府对镍矿配额审批进行了更加严格的廉政调查。今年8月中旬因镍矿腐败案件调查影响导致RKAB审批暂缓后，印尼能矿部取消了RKAB简化行政程序，8月份无新增配额审批落地，预计将导致23年矿石供应量减少1200万湿吨。矿端供给紧缩带动印尼镍矿HPM溢价上行，不同品位镍矿内贸市场成交价普遍高出官方基准价10-15美元/湿吨。一些规模较小且缺乏稳定镍矿供应的镍铁厂原材料采购紧张，出现向菲律宾进口镍矿石的现象。 图表8：印尼镍矿HPM指导价格图表9：菲律宾红土镍矿价格 美元／湿吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 0 KadarNi1.7%CF18%KadarNi1.8%CF19% 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 为同时兼顾RKAB审批效率和镍矿合法开采问题，印尼RKAB审批流程正在进行新的改革与优化。根据APNI最新消息，RKAB新规主要包括以下两点：1）上线新的RKAB电子申请系统。以往的RKAB申请需要申请人线下去雅加达相关部门办理申请业务，新的电子系统E-RKAB可以为企业提供更加便捷快速的在线申请服务，并在30个工作日 内给出具体的评估结果。同时该系统与能矿部等7个政府部门信息互联，也更有利于政府对矿山开采情况的监测。E-RKAB预计在10月上线，并需要先经过一个月内部培训试运行，在11月正式对印尼矿企开放。按照最顺利情况估计，矿企在24年年初才能正 常使用申请到的矿山配额，从今年9月份到年