【每周经济观察】8月经济筑底特征明显，央行前瞻降准释放流动性

【每周经济观察】 8月经济筑底特征明显，央行前瞻降准释放流动性 广州期货研究中心2023年9月15日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 一周行情回顾：权益及期债市场偏弱，商品市场走强 8月经济数据环比企稳，政策发力效果初显 8月经济数据筑底特征明显且多项指标超市场预期，生产动能企稳，财政发力带动基建投资提速，出口降幅在基数作用下收窄，消费复苏可圈可点，房地产投资及销售仍是拖累。如我们前期判断，主要经济数据同比增速将在三季度筑底，在四季度重回上行通道。 8月工业生产加速，连续两个月出现阶段性补库现象。受基建投资提速及需求传统旺季预期影响，8月工业增加值同比增速回暖，中游的黑色、有色加工业及下游的汽车制造业工业增加值维持较高同比增速。从产量看，钢材日均产量较7月持平，同比增速小幅回落，水泥、有色金属日均产量提升，同比增速回升，汽车日均产量增加，同比增速由负转正。 基建及制造业投资增速如期回升，民间投资维持低迷。随着天气不利影响减缓以及专项债发行放量，8月基建投资提速。结合水泥、石油沥青等基建相关商品的开工率、运转率等高频数据看，9月预计延续强势。8月制造业投资增速环比回升，高技术产业投资增速维持高位，其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资等均维持较高增速。而民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。 地产投资拖累明显，销售成交仍遇冷。投资端，8月房地产开发投资、施工面积同比降幅走阔，新开工面积同比降幅收窄但仍高达-23%，竣工面积同比高位回落，说明房企投资及新开工意愿低迷。销售端8月疲软，销售面积累计同比降幅由前值-6.5%走扩至-7.1%，累计金额同比降幅走扩至-3.2%。30城商品房成交活跃度自7月以来低于过往5年同期水平，一二手房住宅价格指数连续三个月环比下跌，二手房8月出售挂牌价格小幅回落，数量小幅回升。资金端，1-8月房企到位资金同比下降12.9%，其中销售回款有关资金流同比降幅均走阔。8月底一系列需求端刺激政策的实施效果有2-3个月时滞，密切关注后续销售市场变化。 餐饮消费维持高增速，商品消费分化。8月社会消费品零售总额同比增速回升2.1个百分点至4.6%，超市场预期。分结构看，餐饮同比增速有所回落但仍保持两位数高增速，化妆品、金银珠宝成为商品消费的亮点，当月零售额高于过去四年同期水平，汽车延续打折去库策略，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。 8月通胀如期企稳，但幅度略逊于预期。（1）8月CPI同比转正，环比回升受猪肉、燃料、旅游出行支撑，价格周期筑底迹象初显。分项看，食品价格同比走低仍 是CPI同比的主要拖累项，而从环比角度看，猪肉及燃料价格回升贡献明显，两者环比分别上涨11.4%、4.5%，此外暑期出游维持高热度，旅游价格环比继续上涨，租赁房房租亦继续环比小幅回升，而交通工具价格持续环比回落印证汽车打车去库销售策略持续。（2）8月PPI同比跌幅进一步收窄，显示内需边际好转但仍偏弱。8月PPI环比由负转正，石油、燃料价格受国际原油价格攀升等输入性因素影响形成支撑，有色、黑色金属价格环比提升暗示内需及预期边际好转，部分产业为应对金九十银传统需求旺季开展提前备货、提前涨价，而非金属矿物采选及制品业价格仍环比回落，说明基建和地产的实物需求仍偏弱。 8月金融数据企稳，降准如期而至缓解资金面担忧 社融信贷数据提前公布，财政发力带动金融数据明显回暖。8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，环比大幅回暖。分结构看，一是财政扩张成为突出贡献，政府债券融资及城投企业债融资明显提速、与去年同期形成错位，结合财政存款同比少减的情况，说明财政资金拨付进度较快，对基建投资形成强支撑，二是企业短期贷款同比多减、中长期贷款继续出现同比少增，说明实体经济融资需求有所放缓，这也与央行“重质量”的导向相关，三是居民端中长期贷款净增加但仍明显同比少增，说明8月地产销售仍较低迷，密切关注近期一系列房地产刺激政策的效果。 降准符合我们前期观点，节奏略超前。8月降息后，受地方债发行放量、理财产品出现部分赎回压力等影响，资金面偏紧，银行成本端下行幅度有限，为确保宽信用效果落地、引导融资成本进一步下行，央行于9月15日果断下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时下调14天期逆回购利率20bp（跟随式下调），而当 日MLF缩量续作。今年以来累计降息两次降准两次，各时点均略超预期，体现了货币政策前瞻性和政策取向的一致性。短期看我们认为总量型工具运用暂告一段落，再次降息需要新的触发剂，四季度或以结构型工具为发力点。 美国8月CPI反弹，核心CPI回落，零售数据超预期，通胀下行速度不确定性仍大 美国8月CPI同比连续两个月反弹，CPI环比由0.2%上升至0.6%，主要受能源价格回升拉动，而核心CPI同比增速继续回落至4.3%，环比增速小幅提升，整体延续通胀放缓态势，但任务仍艰巨。核心CPI部分，二手车价格环比回落，新车价格回升，住房价格增速小幅回落，能源价格带动机票等运输服务价格明显提升。 CPI数据公布后美债收益率及美元跳升后回落，周四晚公布的8月销售零售数据亦环比超预期，市场对9月跳过加息更加坚定，对降息节奏的预期较月初降温，自明年1月开始降温的预期概率由19%降至5%，3月开始降温的预期概率由42%降至20%。我们维持前期观点，认为年内不加息但维持高利率水平仍是最大概率场景。 风险提示内需回暖不及预期；地缘政治形势超预期演变；欧美经济体经济衰退超预期 第一部分 一周行情回顾 本周8月金融、经济数据重磅出台，整体呈筑底特征、环比企稳回升，周五央行超预期降准释放流动性，稳增长政策信号明确。权益市场风险情绪整体仍偏弱，北向资金净流出现象持续。商品市场受国际能源价格抬升带动能源及能化板块大幅走强 一周涨跌幅 国内8月经济数据、金融数据出台，部分数据超预期 4.19% 9月14日晚，央行宣布降准 3.02% 3.07%3.14% 0.30%0.30% 0.12% 0.09% 1.07% 9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议强调，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险 目前，已有兰州、东莞、佛山、沈阳、嘉兴、大连、南京、济南、青岛等多个城市全面取消限购政策。郑州、厦门、天津等近30城针对局部区域或群体放松限购 0.35% -0.13% -0.34% 0.03% -0.09% 中共中央、国务院发布《关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见》 美国8月CPI反弹，核心CPI回落 欧盟委员会下调欧元区2023年和2024年GDP增速预期， 预计2023年增速为0.8%，2024年为1.3% 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 30年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 5 9月18日星期一 9月19日星期二 9月20日星期三 9月21日星期四 9月22日星期五 9月23 日星期六 9月24日星期日 我国9月LPR 报价 欧盟8月通胀 数据 美国9月议息会议 欧元区9月制造 业PMI初值 美国9月MarkitPMI初值 第二部分 货币政策点评 8月M2同比增速环比下降0.1个百分点至10.6%，M1同比下降0.1个百分点至2.2%。继续出现居民存款同比少增、企业存款同比少增情况但幅度在收窄，侧面说明居民收入及就业的好转进程偏慢 8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，明显环比回暖，这一方面印证了我们前期观点6月季末冲量对7月形成一定透支，另一方面说明稳增长政策发力。分结构看，财政扩张成为突出贡献，政府债券融资及城投企业债融资明显提速、与去年同期形成错位，结合财政存款同比少减的情况，说明财政资金拨付进度较快，对基建投资形成强支撑;企业短期贷款同比多减、中长期贷款继续同比少增，票据融资冲量出现，说明实体经济融资需求有所放缓，这也与央行“重质量”的导向相关；居民端中长期贷款净增加但仍明显同比少增，说明8月地产销售仍较低迷，密切关注近期一系列房地产刺激政策对预期及销售端的提振效果 存量社融与M2同比增速剪刀差由前值-1.8%小幅收窄至-1.6% 千亿元 8月新增社融3.12万亿元，新增人民币信贷1.34万亿元 8月新增社融项目构成2023-08 M2(货币和准货币):同比 社会融资规模存量:期末同比 % 10.60 9.00 13 13.413.312.7 -0.2-0.8 11.8 9.7 2022-08 0.3 3.0 2.71.54.61.01.31.5 1.0 4.8 2021-08 -1.1 11 千亿元 9 人民币贷款外币贷款政府债券企业债券股票融资表外融资 新增人民币贷款1.36万亿元，居民中长期贷款由负转正但同比少增 8月新增人民币贷款项目构成2023-08 2022-08 2021-08 2.31.91.5 1.62.74.3 6.4 7.45.2 3.51.62.8 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 7 -0.4-0.1-1.1 -0.4-0.4-0.7 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款非银贷款票据融资 央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。此前我们反复强调，为支撑宽信用以及缓解银行资金趋紧的问题，降准必要性显著提升 存款准备金率自2012年以来处于下行通道2021至今降准6次，幅度趋“克制”，节奏更“超前” % 25.00 20.00 15.00 存款准备金率:大型存款类金融机构存款准备金率:中小型存款类金融机构 10.50 降准公告降准操作 时间 0.50个百分点 0.50个百分点 0.25个百分点 释放长期资金 降低金融机构资金成本（亿/年） 10.00 5.00 7.50 2022-11-25 0.25个百分点5,000 0.25个百分点 0.25个百分点 （MLF利率-存款准备金率利率 ）*降准释放的长期资金 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （亿）2021-7-9下调存款准备金率10,000 130 2021-12-6下调存款准备金率12,000 150 2022-4-15下调存款准备金率5,300 65 下调存款准备金率 56 2023-3-17下调存款准备金率6,000 67 2023-9-14下调存款准备金率5,500 48 0.00 9 8月降息后，受地方债发行放量、理财产品出现部分赎回压力等影响，资金面偏紧，银行成本端下行幅度有限，为确保宽信用效果落地、引导融资成本进一步下行，央行于9月15日果断实施降准，同时下调14天期逆回购利率20bp，而当日MLF缩量续作 今年以来累计降息两次降准两次，各时点均略超预期，体现了货币政策前瞻性和政策取向的一致性。短期看我们认为总 量型工具运用暂告一段落，再次降息需要新的触发剂，四季度或以结构型工具为发力点 今年以来降息两次降准两次