2023年3月降准：央行再次降准，释放流动性支持经济增长

宏观动态报告 2023年3月18日 央行再次降准，释放流动性支持经济增长 2023年3月降准 核心内容：分析师 央行启动全面降准：力度较为克制2023年3月17日央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准略超市场预期，降准的主要目 的是保持流动性的合理充裕，本次降准力度较弱，预计释放资金6500亿 左右，为银行节约成本约65亿元。 降准为了补充银行流动性和节约银行成本2023年开年，商业银行的新增信贷大幅上行，存款也出现了历史性的上行。银行资金在大量耗用的同时，上缴的存款准备金同时上行，这增加了银行的负担。下调存款准备金率有 助于增加银行长期资本以及节省资金成本。 降准有利于平稳货币市场利率2023年开始市场利率开始走高，衡同业拆借利率和存款机构质押回购利率均出现上行，银行的同业存款利率年初至今上行约20bps。上证所国债回购利率在3月10日之后快速攀升，1天收 益率升至2.4%，14天2.9%，资金紧张蔓延至资本市场。为了平抑货币市场利率，保持流动性的合理充裕，央行在3月份中旬宣布再次降准。 降准支持政府信贷2023年政府债券提前下发，1-2月政府债券融资创术新高，加上3月份的缴税期，对于市场流动性的冲击同样较大。3月份地方债发行规模继续上行，这种巨量的资金需求央行对资金市场予以支持。 降准对经济增长给与提前支持1-2月份经济上行速度偏缓，政府债券提前下发，房地产政策依然宽松，汽车消费优惠已经出台，3月份央行降准，这是宏观政策组合拳的运用，也是为了后续经济平稳上行提供资金支持。 3月对于货币政策压力较小：通胀低位和美国中小银行风险3月份美国中小银行发生了兑付危机，从而使得发达国家市场加息添加了一定的变数。从实际情况来看，我国货币市场利率等在3月10日之后有明显的抬升。 在这种情况下，我国对于市场释放流动性也在一定程度对冲外围风险。从国内来看，通胀对于货币政策的掣肘较小，央行珍惜货币政策工具，启用了对汇率冲击较小的降准来支持经济。 货币政策调整为稳货币+宽信用无论增加银行长期资本，支持其加大对制造业企业贷款，还是降低银行资金成本，引导融资利率下降，终极目标是为了增长而服务，这是降准的主要目的。本次降准之后货币市场收紧的预 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 期被打破，货币政策回归稳货币，宽信用组合。3月之后中国经济上行速度可能加快，这种政策组合会持续上半年，而再次降准或者降息需要等到更明确的经济数据和美联储转向之后。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com分析师登记编码：S0130515030003 目录 一、央行启动全面降准：力度较为克制3 （一）降准略超市场预期3 （二）释放的资金较为适量3 二、降准的目的和时点4 （一）补充银行流动性，节约银行成本4 （二）平稳货币市场利率5 （三）支持政府信贷5 （四）对经济增长给与提前支持6 （五）货币政策的压力较小：通胀低位和美国中小银行风险7 三、货币政策调整为稳货币+宽信用8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 一、央行启动全面降准：力度较为克制 2023年3月17日央行宣布于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约6500万亿元。本次降准后大型存款类金融机构存款准备金率为10.75%，中小型存款类金融机构存款准备金率为7.75%。 （一）降准略超市场预期 本次降准略超市场预期，在央行强调“保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的基础上，降准的主要目的仍然是以国内为主，保持流动性的合理充裕。 2020年后降准幅度逐年回落，2022年虽然经济困难，但市场流动性较为充裕，全面降准 只开启了两次。而在2022年4季度使用利率工具较为艰难的情况下，12月份再次开启的降准。 鉴于央行仍然强调流动性合理，所以降准幅度与去年12月份相当。2023年3月是本年度开启的第一次降准，预期下半年仍然有降准的可能。 图1：存款准备金率（%）图2：历年降准幅度（基点） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）释放的资金较为适量 本次降准力度较弱，预计释放资金6500亿左右，为银行节约成本约65亿元。2023年1 月末人民币存款规模268.2亿元，其中企业存款73.8亿元，储蓄存款126.5亿元，机关团体 存款32.6亿元，以此计算降准0.25%约释放6500亿元。表1：2020年以来降准整理 日期 内容 影响 目标 2020年1月1日 2019年12月23日，李克强总理视察程度银行，表示将进一步研究降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种举措 全面降准：2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司） 释放长期资金8000多亿元，中小银行获得长期资金1200多亿元，降低银行资金成本每年约150亿元 增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低社会和实体经济融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本 2020年3月13日 2020年3月10日国常会提出“抓紧出台普惠定向降准措施，并额外加大对股份银行的降准力度” 定向降准：2020年3月16日对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点 释放长期资金5500亿元 支持实体经济恢复发展，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境 2020年4月3日 2020年3月31日，国常会提出“进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向广大的中小微企业提供贷款” 定向降准：2020年4月15日和5月15日对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。超额存款准备金率从0.72%下调到0.35%。 释放长期资金约4000亿元 支持实体经济恢复发展，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境 2021年7月9日 2021年7月7日国常会决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响…保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具 全面降准：2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构） 释放长期资金约1万亿元 有效提升金融服务能力，更好支持实体经济，进一步增强经济活力 2021年12月6日 2021年12月3日国务院总理李克强在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时表示，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展…适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业 全面降准：2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构） 释放长期资金约1.2万亿元，降低金融机构资金成本每年约150亿元 做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境 2022年4月15日 2022年4月13日国常会提出鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降 全面降准：2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。 释放长期资金约5300亿元，降低金融机构成本每年约65亿元 （1）增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力；（2）引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业；（3）通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。 2022年11月25日 2022年11月22日国常会提出加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕 全面降准：2022年12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。 释放长期资金约5300亿元，降低金融机构成本每年约56亿元 （1）保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施；（2）优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业；（3）通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。 202/3/17 全面降准：2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 释放长期资金约6500亿元 （1）为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；（2）打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平；（3）保持银行体系流动性合理充裕。 资料来源：中国银河证券研究院整理 二、降准的目的和时点 （一）补充银行流动性，节约银行成本 2023年开年，商业银行的新增信贷大幅上行，1-2月份银行新增贷款达到6.7亿元，创出历史新高。表内信贷在消耗商业银行的资金，同时，1-2月份银行存款也出现了历史性的上行，存款总额上行了9.7亿元，这主要是居民存款意愿大幅上行的影响。银行资金在大量耗用的同时，上缴的存款准备金同时上行，这增加了银行的负担。鉴于此，下调存款准备金率有助于商业银行节省资金成本。 图3：商业银行新增贷款增速（%）图4：各项存款余额增速（%） 4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 （二）平稳货币市场利率 银行缺少长期的稳定资金，导致2023年开始市场利率开始走高。衡量货币市场利率的同 业拆借利率和存款机构质押回购利率均出现上行，从2022年12月份的平均价1.75%上行至2.0%以上，上行幅度较为明显。银行的资金紧张也直接影响了银行的同业存款利率，年初至今上行约20bps。资金的紧张在3月份中再次上行，上证所国债回购利率在3月10日之后快速攀升，1天收益率攀升至2.4%，14天收益率达到2.9%，说明货币市场资金紧张蔓延至了资本市场。为了平抑货币市场利率，保持流动性的合理充裕，央行在3月份中旬宣布再次降准。 图5：MLF超量续作（%）图6：Shibor利率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图7：上证所国债回购利率（%）图8：同业存单收益率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）支持政府信贷 2023年政府债券提前下发，加上3月份的缴税期，对于市场流动性的冲击同样较大。1-2 月份政府债券净融资1.22万亿，创出历史新高。3月份地方债发行规模可能与2月份相当， 达到8000亿，这种巨量的资金需求央行对资金市场予以支持。 图9：政府债券融资（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （四）对经济增长给与提前支持 2022年底的中央经济工作会议指出，我国2023年的经济工作主要是打好几套组合拳：一是宏观政策的组合拳，二是扩大需求的组合拳，三是改革创新的组合拳，四是防范化解风险的组合拳。 货币市场利率自年初开始上行，3月份略有加速，尤其是上证所国债逆回购利率走高，显示了货币市场的紧张。这种紧张暂时未传递至债券市场，3月份信用利差仍然下行，但是如果放任资金紧张，最终会使得全社会利率的抬升。