软商品日报：板块震荡蓄力，回调做多为主

期货研究报告|软商品日报2023-09-19 板块震荡蓄力，回调做多为主 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2401合约17195元/吨，较前日下跌90元/吨，跌幅0.52%。 持仓量578531手，仓单数5596张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18079元/吨，较前日持平。现货基差CF01+880，较前日上涨90。全国均价18172元/吨，较前日上涨6元/吨。现货基差CF01+980，较前日上涨100。 近期市场资讯，截至2023年9月15日，2023/24年度印度棉种植面积修正下调，目 前总种植面积为1232.23万公顷，较上一年度同期低4.06万公顷，降幅为3.2%，种植 进度与去年同期落后幅度差距拉大。根据美国农业部的统计，截至2023年9月14日当周，美陆地棉合计检验量14.70万吨，同比下降5.2%，占年陆地棉产量预估值的5.29%（2022/23年度陆地棉产量预估值为278万吨）；皮马棉检验量暂未更新。国内9 月18日储备棉轮�挂牌20000.4523吨，成交14578.6852吨，成交率72.89%，成交均 价17367元/吨，较上一日下跌62元/吨，折3128B价格17800元/吨，较前一日下跌 102元/吨。截止9月18日储备棉累计成交46.3万吨，成交率94.87%。 昨日郑棉震荡收跌。国际方面，由于美棉主产区旱情恶化，9月USDA供需报告再次下调了美棉总产预期，美棉以及全球棉花期末库存得以调降，报告中性偏多，短期ICE美棉期价将获得支撑，后期需持续关注各主产国天气情况。国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，短期郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。整体来看，目前国内新棉收购尚未正式开始，考虑到轧花厂过剩的产能，今年新花抢收的可能性仍较大，短期依旧易涨难跌，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5954元/吨，较前日上涨108，涨幅1.85%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5850元/吨，较前一日上涨200元/吨。现货基差sp01-100，较前一日上涨100。山东地区“月亮”针叶浆5900元/吨，较前一日上涨200元/吨。现货基差sp01-50，较前一日上涨100。山东地区“马牌”针叶浆5900元/吨，较前一日上涨200元/吨。现货基差sp01-50，较前一日上涨100。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差sp01+250，较前一日持平。 近期市场资讯，2023年以来，中国阔叶浆进口量均高于去年同期，与船期逐步恢复正常水平及业者低位补库有关。据中华人民共和国海关总署数据统计，2023年1-7月，中国阔叶浆进口量为862.26万吨，同比增加17.64%；木浆进口均价691.72美元/吨， 同比增加10.69%。巴西海关公布2023年8月巴西纸浆�口中国情况，其中针叶浆0.45万吨，环比提升180.50%，同比下滑19.96%；阔叶浆57.36万吨，环比缩减43.34%，同比缩减7.06%。 昨日纸浆延续强势，再创阶段新高。近几月美金报价持续提涨，叠加汇率波动，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移，短期国内针叶浆货源仍相对充裕。需求方面，成品纸价格持续回升，10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平。若旺季下游订单�现显著改善，需求端则存在一定的向上驱动。整体来看，国内纸浆正逐渐转为供需双强的格局。短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下跌空间预计有限，不过在平水美金价格后，5800元/吨继续向上则存在高估的可能性，预计仍以区间波动为主，关注6000附近压力。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6886元/吨，环比下跌42元/吨， 跌幅0.61%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7550元/吨，较前一日跌50元/吨，现货基差SRO1+660，环比下跌10。云南昆明地区白糖现货成交价7350元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差SRO1+460，环比下跌10。 近期市场资讯，巴西中南部8月下半月巴西中南部地区产糖346.1万吨，同比增加 9.95％，23／24榨季截至9月1日中南部糖厂累计产糖量创历史同期新高，达到 2614.6万吨，同比增加20.03％。预计整个9月份巴西主产区天气仍然干燥，压榨量及 产糖量将维持高速态势。此外印度在经历了100年最干旱的8月之后，9月降水并未如预期恢复，当地行业和政府官员预计该国最大的产糖邦马哈拉施特拉邦2023／24榨季的糖产量可能下降14％，至四年来的最低水平，因干旱导致甘蔗单产下降。若减产兑现，印度或7年来首次禁止�口。美国方面，因全美最大糖产区路易斯安那州遭遇大面积干旱，美国农业部（USDA）将2023／24年度路易斯安那州的糖产量下调18％，至仅168万短吨。随着产量变化及进口预估下滑，供应水平的关键指标--美国 2023／24年度糖库存／使用比预计将从前月的15.2％下滑至13.5％。 昨日白糖期价震荡下行。对于原糖来说，近期强势上涨主要受到众多机构对新榨季全球食糖供需前景较为一致的悲观预期所影响，特别是印度行业协会及政府官员多次表示对减产以及限制�口的言论让投机资金的热情高涨。再加上国际原油强势上涨提供了额外支撑，导致巴西Unica双周报产量数据再次创下历年新高，也无法对原糖价格造成有效打压。对于郑糖，近期回调主要原因在于有消息称国家可能即将放储，因此导致多头资金获利了结，采取观望的态度。但是抛储后的价格走势其实与抛储所处的市场环境（牛熊）、抛储均价（与现货差）还有抛储量有关。此外，主力01合约在09 交割后本就会存在一定的压力，主要来自9月下旬陆续�来的甜菜糖和进口加工糖、对新榨季广西云南主产区的产量预期以及糖厂高位套保单的压力，因此短期郑糖大概率会维持高位震荡的趋势，01合约在6600-6700的位置有着较强支撑，中长期寻求逢低做多的机会。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨6 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨6 图3:棉花库存天数丨单位：天6 图4:纱线库存天数丨单位：天6 图5:纺纱厂开机率丨单位：%6 图6:织布厂开机率丨单位：%6 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷7 图8:中国棉花产量丨单位：万吨7 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨7 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷8 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩8 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包8 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包8 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包8 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包8 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包9 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包9 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨9 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨9 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨9 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨9 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨10 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨10 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨10 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨10 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨10 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨10 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨11 图29:山东银星基差丨单位：元/吨11 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨11 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%11 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%11 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%11 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%12 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%12 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%12 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%12 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨12 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨12 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨13 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨13 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨13 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨13 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨14 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨14 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨14 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅14 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨14 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨14 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨15 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨15 图52:白糖基差丨单位：元/吨16 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅16 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨17 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨17 图60:白糖工业库存丨单位：万吨17 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨17 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨17 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨17 图1:中国棉花检验量丨单位：吨图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 0 (1,000,000) 600 500 400 300 200 100 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:棉花库存天数丨单位：天图4:纱线库存天数丨单位：天 2019202020212022202320192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图5:纺纱厂开机率丨单位：%图6:织布厂开机率丨单位：% 2019202020212022202320192020202120222023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0