贵金属周报：内外价差将缩小，关注美联储会议

2023年9月18日 内外价差将缩小，关注美联储会议 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格延续外弱内强走势。因美元指数和美债收益率维持强势，压制国际贵金属价格走弱。虽然近期人民币兑美元汇率扭转贬值态势，但在央行收紧黄金进口配额传闻下，国内金价持续在走强，并不断创出历史新高。 受油价上涨提振，美国8月通胀再度加速。美国8月CPI同环比再度反弹；核心CPI尽管同比下行，但环比表现小幅超出市场预期，继续体现出较强的韧性。由于油价抬升已被市场充分预期，投资者对于加息预期的变化不大，联邦基金期货利率隐含的加息预期仍为9月不加息，11月份加息的可能性将至40%以下，预计明年二季度开始降息。 鉴于美国经济和通胀的韧性很强，美联储维持高利率的时间将会比市场预期的更长，我们依然认为当前贵金属的阶段性调整尚未结束。近期金银价格走势外弱内强，内外盘价差持续走阔创历史新高。上周五国内金银价格冲高回调，外盘金银出现一定反弹，内外盘价差有回归的迹象，预计本周内外盘价差可能会继续缩小。因黄金存在进口限制问题，不确定因素依然存在，而白银内外价差回归的可能性更大。 策略建议：白银跨市正套，或逢高沽空国内白银期货 风险因素：美联储议息会议释放偏鸽派信息 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 469.72 2.88 0.62 210228 178255 元/克 沪金T+D 469.22 0.74 0.16 44002 154582 元/克 COMEX黄金 1945.60 3.00 0.15 美元/盎司 SHFE白银 5922 145 2.51 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5904 112 1.93 920854 6348542 元/千克 COMEX白银 23.31 0.11 0.47 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格延续外弱内强走势。因美元指数和美债收益率维持强势，压制国际贵金属价格走弱。虽然上周人民币兑美元汇率扭转贬值态势而升值，但在央行收紧黄金进口配额传闻下，国内金价持续在走强，并不断创出历史新高，沪期金主力2312合约在上周五达到 480元/克的高位后冲高回落。弹性大的沪期银价走势跟随沪期金，也在上周五冲高至6030 元/千克的回调。 受油价上涨提振，美国8月通胀再度加速。上周公布的美国8月CPI同环比再度反弹，不过整体基本符合市场预期；核心CPI尽管同比下行，但环比表现小幅超出市场预期，继续体现出较强的韧性。由于油价抬升已被市场充分预期，数据公布后资产价格反应不大。 有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报撰文表示，8月CPI同比加快增长源于汽油涨价，但剔除能源的核心通胀可能足以让美联储9月保持利率不变，11月或12月是否加息主要取决于未来几个月公布的通胀是否上升。美联储对于加息的立场正在发生“重要转变”，可能会在9月暂停加息，且将更加仔细审视未来的加息路径。 投资者对于加息预期的变化不大，联邦基金期货利率隐含的加息预期仍为9月不加息， 11月份加息的可能性将至40%以下，预计明年二季度开始降息。 上周欧洲央行将三大利率均上调25个基点，主要再融资利率达4.5%，创2001年7月以来新高；存款机制利率达4%，创历史新高；边际贷款利率达4.75%。拉加德称“利率并非已达到峰值”，未来将确保在必要的时间内，利率将被设定在足够限制的水平上。但市场仍预期欧央行将至此结束加息，欧元对美元汇率创半年新低。 鉴于美国经济和通胀的韧性很强，美联储维持高利率的时间将会比市场预期的更长，我们依然认为当前贵金属的阶段性调整尚未结束。近期金银价格走势外弱内强，内外盘价差持续走阔创历史新高。上周五国内金银价格冲高回调，外盘金银出现一定反弹，内外盘价差有回归的迹象，预计本周内外盘价差可能会继续缩小。因黄金存在进口限制问题，不确定因素 较大，而白银内外价差回归的可能性更大，可进行白银跨市正套，或逢高沽空国内白银期货。 本周重点关注：美国截至9月16日当周初请失业金人数，欧元区、日本8月CPI数据。事件方面，“超级央行周”来袭，美联储、英国央行、瑞士央行、日本央行都将公布议息决议。 操作建议：白银跨市正套，或逢高沽空国内白银期货风险因素：美联储议息会议释放偏鸽派信息 三、重要数据信息 1、美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%。8月CPI环比增速也由7月的0.2%加快至0.6%，符合预期，为14个月来最大的环比涨幅。其中，汽油价格环比上涨10.5%，成了重要推手。核心CPI环比涨幅较上月的0.2%小幅至0.3%，超预期的0.2%。核心CPI同比增速继续放缓，但环比涨幅6个月来首次加速，增速高于预期，凸显了物价压力。 2、美国8月PPI同比增长1.6%，超市场预期，环比上升0.7%，创近一年以来最大涨幅。剔除波动较大的食品和能源，8月核心PPI同比增长2.2%符合预期，低于前值2.4%。核心PPI环比增长0.2%，符合预期，低于前值0.3%。美国8月PPI环比月率录得0.7%，创下一年多来最大涨幅，高于预期的0.4%，前值为0.3%，汽油价格飙升20%是上升的主要原因。 3、美国8月零售销售月率录得0.6%，超过预期的0.2%，前值从0.70%下修至0.5%。 4、美国至9月9日当周初请失业金人数录得22万人，继续低于预期的22.5万人，前 值21.6万人。初请失业金人数四周均值减少5000人，至22.45万，为2月下旬以来的最低 水平。截至9月2日当周续请失业金人数为168.8万，比前一周增加了约4,000人。 5、美国9月密歇根大学消费者信心指数有所回落，且不及预期。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值67.7，不及预期的69，8月前值为69.5。其中，现况指数初值69.8，预期为74.8，8月前值为75.7；预期指数初值66.3，预期为65，8月前值为65.5。市场备受关注的通胀预期方面，长短期通胀预期均大幅走低，其中1年通胀预期初值3.1%，创2021年前期以来新低，预期3.5%，8月前值为3.5%；5年通胀预期初值2.7%，预期3%，8月前值为3%。 6、欧盟委员会最新数据显示，欧元区2023年GDP增长预期从此前的1.1%下调至0.8%， 2024年的增长预期也从1.7%下调至1.3%，主要原因是欧洲最大经济体德国的增长预期大幅下滑。预计2023年德国经济将萎缩0.4%，为欧盟主要经济体中唯一一个出现衰退的国家；预计2023年欧元区通胀率为5.6%，2024年为2.9%。“欧洲发动机”濒临熄火，欧元区饱受 “滞胀之苦”。 7、欧元区9月ZEW经济景气指数-8.9，前值-5.5；ZEW经济现况指数-42.6，前值-42。德国9月ZEW经济景气指数-11.4，预期-15，前值-12.3；ZEW经济现况指数-79.4，预期-75，前值-71.3。 8、OPEC预计四季度全球原油供应短缺超300万桶/日，为十多年来最大缺口，原油价格大涨推升通胀预期。美国2022年经通胀调整的家庭收入同比下降2.3%，凸显出美国家庭生活成本上升带来的影响。 9、2023年9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，坚决防范汇率超调风险，人民币兑美元汇率扭转跌势大幅升值。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/9/15 2023/9/8 2023/8/15 2022/9/15 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 880.27 886.64 887.50 960.85 -6.37 -7.23 -80.58 ishare白银持仓 13726.96 13677.06 14067.80 14859.34 49.90 -340.84 -1132.38 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-09-12 235704 111840 123864 -14142 2023-09-05 235802 97796 138006 14734 2023-08-29 236054 112782 123272 21326 2023-08-22 226340 124394 101946 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-09-12 52963 34930 18033 -8771 2023-09-05 57558 30754 26804 -329 2023-08-29 61744 34611 27133 14256 2023-08-22 52967 40090 12877 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-07 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-09 2017-09 2018-09 2022-09 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2019-09 2020-09 2021-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000