每日晨报
每日晨报2023年9月19日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 宏观交易系列 港股Beta可期，且看Alpha配置策略的“三板斧” 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 港股总量：估值底部、政策支撑、回购放量、弹性仍强。 1）港股当前估值正处于历史底部区域。恒指当前动态市盈率处于过去 10年均值以下两倍标准差附近。 2）政策“组合拳”密集出台。 3）港股当前回购力度空前。强力的回购无疑是最直接的信号，向投资者传递出最直接信息：港股当前估值极具吸引力。 4）港股当前沽空相对水平不低，意味着潜在的弹性仍较大。 估值低位+政策刺激+沽空不低=高弹性。在此情况下，我们从被动买入、主动买入两个维度分析，对应从板块层面拆解出不同的投资策略，帮助投资者在Beta之余更好地捕获Alpha。 我们系统性地梳理了港股板块的沽空数据（对应被动买入）、港股中资、外资系代表券商持货情况（对应主动买入）。我们发现： 在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降。在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近，整体都更偏好“新经济”的消费、医疗，而南下资金则明显更偏好“旧经济”的周期板块。 结合券商持货情况以及沽空数据，我们认为港股板块配置需要使用策略“三板斧”： 第一板：港股周期板块存在分化，原材料板块适宜左侧交易。 第二板：港股大消费板块增持与高沽空并存，意味内部分化较大，须自下而上选择基本面较好的个股标的。 第三板：港股金融、地产板块沽空程度已有回落，静待政策端向销售、开工端传导，更适宜于右侧交易。 （请点击链接观看分析师路演回顾） 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指17,931-0.96-5.10 国指 6,210 -1.59 -7.39 上A 3,277 0.26 1.21 上B2360.34-16.20 深A2,0100.54-2.74 深B1,1360.11-1.86 道指34,6240.024.46 标普5004,4540.0715.99 纳指13,7100.0130.99 英国富时1007,653-0.762.70 法国CAC 7,276 -1.39 12.39 德国DAX 15,727 -1.05 12.95 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 布兰特 收盘价 94.27 升跌% 23.47 今升跌 9.73 期金 1,923.70 -1.77 5.72 期银 23.06 -3.88 -3.70 期铜 8,376.50 -2.16 -0.13 日圆 147.68 -4.18 -10.65 英镑 1.24 -3.37 2.92 欧元 1.07 -2.29 0.03 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 -7.82 22.92 美国10年债息 4.32 14.34 27.48 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,930.55 50天平均线18,587.51 200天平均线19,314.02 14天强弱指数40.29 沽空(百万港元)19,684 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 9月21日首次申领失业救济金人数(千)220.00 9月21日现货住宅销售(百万)4.104.07 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 9月15日 9月14日 9月13日 9月6日 9月2日 8月26日 8月17日 8月11日 8月11日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-欧央行加息或已完成，但降息仍有距离—欧央行9月议息会议点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-通胀的粘性仍在—美国8月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金证券行业-2023上半年回顾：盈利增速低于预期，但估值重回有吸引力区间万丽,CFA,FRM 宏观交易系列-港股Beta可期，且看Alpha配置策略的“三板斧”蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-供需结构有所改善，但薪资压力仍存—美国8月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-美联储大概率将继续加息，但更偏谨慎—杰克逊霍尔会议点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 深度报告 每日报告 9月15日互联网行业月报-电商8月趋势较7月好转，预计9月恢复趋势持续谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月13日新特能源(1799HK)-A股IPO即将上会，对公司发展意义重大；重申买入文昊,CPA,郑民康 9月11日阿里巴巴(BABAUS)-1+6+N业务详细估值逻辑：淘天业务可见性强，期待新广告产品效果谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月11日腾讯控股(700HK)-正式发布混元大模型，看好AIGC+垂直行业应用的落地机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月8日汽车行业月报-乘用车8月销量创历史同期最高水平，预计销量继续按月改善陈庆,李易,CFA 9月7日龙源电力(916HK)-回购建议加快估值触底反弹；风险回报比吸引文昊,CPA,郑民康 9月6日互联网行业月报-8月游戏月报：网易《逆水寒》维持强劲表现，腾讯稳步推进海外布局谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月6日互联网行业-酱香拿铁日销1亿元，对平台日均拉动1%，对配送服务日均收入+20%谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月6日携程集团(9961HK)-出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长15%/20%谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月5日光明乳业(600597CH)-鲜奶增长18%，冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 9月5日内地房地产行业-8月百强开发商销售额回穏；预计4季度改善性需求稳定市场谢骐聪,CFA,FRM 9月4日蒙牛乳业(2319HK)-销售疲弱，但经营利润率优于预期，高端化将推动未来利润率上升呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 9月4日汽车行业-8月整车厂銷量穩健，下半年行业或将保持常态化促销陈庆,李易,CFA 9月1日互联网行业月报-互联网8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月1日挚文集团(MOMOUS)-下半年收入承压，下调至中性评级赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 9月1日凯盛新能(1108HK)-2季度业绩明显改善，和龙头毛利率差距继续缩小，重申买入文昊,CPA,郑民康 9月1日网龙网络(777HK)-教育短期承压，而游戏业务恢复增长，维持买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 8月31日京能清洁能源(579HK)-”绿电进京”帯动下新能源项目增量可观；维持买入郑民康,文昊CPA, 8月31日互联网行业-多家大模型通过备案，看好百度文心一言率先起量孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 8月31日申洲国际(2313HK)-去库存结束后订单恢复，但可持续性取决于零售端呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 41.35 158,372 0.36 -11.74 54.45 39.00 4.32 5.70 5.26 5.44 0.29 中电控股 2HK 58.65 148,176 -1.76 2.99 65.85 51.80 158.51 13.63 12.27 5.29 1.35 中华煤气 3HK 5.52 103,003 -0.72 -25.61 8.07 5.52 19.64 16.73 15.87 6.34 1.65 汇丰控股 5HK 60.75 1,191,769 2.97 25.13 66.30 38.70 10.46 6.00 6.19 7.99 0.89 电能实业 6HK 38.40 81,835 0.13 -10.18 46.65 35.65 14.49 13.59 13.11 7.35 0.94 恒生银行 11HK 96.25 184,015 -0.47 -25.85 133.30 96.00 19.44 10.40 10.14 6.48 1.14 恒基地产 12HK 20.05 97,070 -2.91 -26.42 30.10 19.22 10.08 8.75 8.27 8.98 0.29 新鸿基地产 16HK 80.70 233,851 -1.10 -24.44 114.80 79.95 8.14 9.79 9.17 6.13 0.39 新世界发展 17HK 15.52 39,058 -3.00 -29.45 26.55 15.44 5.52 8.04 8.43 11.08 0.18 银河娱乐 27HK 51.40 224,763 2.39 -0.39 58.30 35.20 NA 24.97 15.98 1.03 3.13 港铁公司 66HK 30.70 190,577 -1.76 -25.76 42.90 30.70 17.85 28.01 10.96 4.33 1.06 恒隆地产 101HK 10.36 46,612 1.17 -32.11 16.10 9.83 11.14 10.36 9.12 7.53 0.34 吉利汽车 175HK 9.74 98,018 0.41 -14.56 13.28 8.42 17.79 18.81 12.86 1.83 1.16 阿里健康 241HK 4.57 61,753 -0.65 -31.28 9.83 3.04 76.80 89.66 53.27 0.00 3.68 中信股份 267HK 7.49 217,8
