H1业绩稳健增长，关注国内照明市场恢复节奏

木林森（002745.SZ） H1业绩稳健增长，关注国内照明市场恢复节奏 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月14日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,615 16,517 17,313 18,514 19,625 增长率yoy（%） 7.1 -11.3 4.8 6.9 6.0 归母净利润（百万元） 1,159 194 501 718 924 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 284.1 -83.3 158.5 43.2 28.8 2023年9月14日收盘价（元） 9.01 ROE（%） 8.8 1.5 3.7 5.1 6.2 总市值（百万元） 13,372.34 EPS最新摊薄（元） 0.78 0.13 0.34 0.48 0.62 流通市值（百万元） 8,905.23 P/E（倍） 11.5 69.0 26.7 18.6 14.5 总股本（百万股） 1,484.17 P/B（倍） 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 流通股本（百万股） 988.37 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收83.15亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.83%；实现扣非 净利润1.69亿元，同比下降10.88%。分季度看，公司2023年Q2实现营收 42.35亿元，同比增长2.94%，环比增长3.80%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长213.40%，环比下降55.31%；实现扣非净利润0.34亿元，同比增长107.82%，环比下降75.05%。 H1业绩稳健增长，主营产品毛利承压：公司坚持核心业务规模稳健增长， 效益在稳定中寻求进步，23年H1公司营收、净利润同比实现小幅增长。23年H1公司毛利率为28.00%，同比-0.37pcts；其中朗德万斯产品毛利率为 38.59%，同比+3.01pcts；木林森产品毛利率为9.51%，同比-8.99pcts。23年H1公司净利率为2.43%，同比-0.03pcts。23年Q2毛利率为26.11%，同比+1.26pcts，环比-3.86pcts；净利率为1.52%，同比+1.01pcts，环比 近3月日均成交额（百万元）87.96 股价走势 木林森沪深300 4% 1% -3% -6% -10% -13% -17% -20% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com -1.85pcts。费用方面，23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.43%/5.16%/2.18%/1.05%，同比变动分别为 +0.77/+0.21/-0.63/-0.12pcts。 国内外产品协同发展，树立国际照明品牌效应：作为全球照明行业的领导者之一，公司致力于为客户提供优质的照明解决方案。公司旗下的“LEDVANCE” 和“SYLVANIA”等品牌主要在欧洲和北美市场，市场份额均名列前茅。公司"朗德万斯"旗下的产品拥有IMELCO、REXEL、SONEPAR等贸易渠道客户，同时公司与沃尔玛、麦德龙、BAUHAUS等大型商业超市和零售渠道客户保持长期稳定的合作关系。“朗德万斯”在欧美照明市场深耕多年，产品涵盖家居与办公照明、工业照明与工业照明系统、智能家居业务和健康照明四大板块，作为领先的品牌企业，在高端光源和智能家居市场也占有重要地位。公司“木林森”产品系列丰富，涵盖智能照明、植物照明、健康照明、室内照明、通用照明和工业照明等，满足了各种照明需求。近年来，“木林森”品牌通过线上线下的市场拓展，销售额和市场份额得到持续的稳固，得到了广大客户和市场的认可。 积极推进智能制造业务，加速新型封装技术革新：公司的智能制造业务以高效、智能和精益为基础，推动自动化和数字化的发展，将传统的照明生产方 相关研究 式转化为更智能、自动化和高效的生产模式。通过数据分析和自动化控制等技术，公司实现了生产过程的智能化和自动化，建立了高效的生产管理和控制系统，从而提高了生产效率和产品质量，降低了生产成本、制造周期和能源消耗，增强了公司的竞争力和市场份额。通过全产业链的垂直整合，公司在制造端形成了强大的成本优势和规模优势。公司在LED照明制造领域将自身的成本控制和规模化生产优势与海外制造工艺相结合，实现智能化生产，持续为国内外客户提供优质产品。公司23年中报显示，TrendForce集邦咨询预估2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。随着LED市场规模持续扩大、新型封装技术的应用不断拓宽，公司将加速推动小间距、Mini/MicroLED产品封装技术的革新。 维持“增持”评级：公司所从事的主要业务为品牌照明业务和LED智能制造业务两大板块，凭借品牌、产品、技术等方面的竞争优势，已经逐渐成为全球照明行业的引领者和中国LED半导体行业的领导者之一。随着LED市场集 中度的提升，公司规模化效应将日益体现，公司有望打开长期成长空间。预估公司2023-2025年归母净利润为5.01亿元、7.18亿元、9.24亿元，EPS分别为0.34元、0.48元、0.62元，对应PE分别为27X、19X、15X。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术革新风险、汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16034 13787 15566 15523 18117 营业收入 18615 16517 17313 18514 19625 现金 5551 3946 4649 4697 6085 营业成本 12416 12057 12046 12799 13406 应收票据及应收账款 4549 4044 5284 4497 5967 营业税金及附加 101 80 123 107 116 其他应收款 57 229 71 250 90 销售费用 2505 2428 2600 2752 2932 预付账款 113 107 124 123 139 管理费用 964 905 923 1001 1053 存货 3958 3974 3951 4470 4351 研发费用 550 297 425 445 435 其他流动资产 1806 1486 1486 1486 1486 财务费用 426 216 208 166 137 非流动资产 12739 11136 10801 10420 9933 资产和信用减值损失 -353 -440 -405 -444 -457 长期股权投资 1069 1022 998 984 958 其他收益 154 111 132 121 127 固定资产 5996 5218 4901 4675 4367 公允价值变动收益 13 -5 8 5 2 无形资产 818 736 760 680 595 投资净收益 103 56 65 74 65 其他非流动资产 4856 4160 4141 4080 4013 资产处置收益 3 -14 -5 -10 -8 资产总计 28773 24923 26367 25943 28051 营业利润 1573 240 782 992 1276 流动负债 12713 9780 10818 9816 11122 营业外收入 14 179 68 87 111 短期借款 2617 1428 1785 1456 1428 营业外支出 37 176 74 96 115 应付票据及应付账款 7306 5604 7151 6476 7757 利润总额 1549 242 776 983 1271 其他流动负债 2790 2748 1883 1884 1937 所得税 380 44.4 267 253 333 非流动负债 2757 1669 1491 1301 1110 净利润 1169 198 508 730 939 长期借款 1495 589 411 221 29 少数股东损益 10 4 7 12 15 其他非流动负债 1262 1080 1080 1080 1080 归属母公司净利润 1159 194 501 718 924 负债合计 15470 11449 12310 11117 12232 EBITDA 3106 1453 1540 1773 2071 少数股东权益 59 60 68 80 94 EPS（元/股） 0.78 0.13 0.34 0.48 0.62 股本 1484 1484 1484 1484 1484 资本公积 7977 7960 7960 7960 7960 主要财务比率 留存收益 4086 4075 4318 4692 5076 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 13244 13413 13990 14746 15725 成长能力 负债和股东权益 28773 24923 26367 25943 28051 营业收入（%） 7.1 -11.3 4.8 6.9 6.0 营业利润（%） 105.5 -84.8 226.2 26.9 28.6 归属母公司净利润（%） 284.1 -83.3 158.5 43.2 28.8 获利能力毛利率（%） 33.3 27.0 30.4 30.9 31.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.3 1.2 2.9 3.9 4.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.8 1.5 3.7 5.1 6.2 经营活动现金流 4010 164 2132 1239 2200 ROIC（%） 7.1 1.7 3.1 4.4 5.3 净利润 1169 198 508 730 939 偿债能力 折旧摊销 1284 1098 735 777 825 资产负债率（%） 53.8 45.9 46.7 42.9 43.6 财务费用 426 216 208 166 137 净负债比率（%） 4.1 0.0 -10.5 -14.0 -23.9 投资损失 -103 -56 -65 -74 -65 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.6 1.6 营运资金变动 859 -1730 342 -808 -97 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 374 438 403 449 462 营运能力 投资活动现金流 53 1140 -333 -326 -278 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 883 519 423 410 364 应收账款周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 567 1230 23 14 26 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 370 428 67 70 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4309 -2391 -1452 -537 -506 每股收益（最新摊薄） 0.78 0.13 0.34 0.48 0.62 短期借款 -3390 -1189 357 -328 -28 每股经营现金流（最新摊薄） 2.70 0.11 1.44 0.83 1.48 长期借款 -220 -906 -178 -190 -191 每股净资产（最新摊薄） 8.92 9.04 9.28 9.64 10.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -11 -17 0 0 0 P/E 11.5 69.0 26.7 18.6 14.5 其他筹资现金流 -688 -279 -1631 -18