公司简评报告：23H1中报业绩点评：经营稳步复苏，轻管理拓店加速

23H1中报业绩点评：经营稳步复苏，轻管理拓店加速 首旅酒店(600258)公司简评报告|2023.09.18 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4首旅酒店 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 14-Sep 4-Jul 23-Apr 10-Feb 30-Nov 19-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.06 一年内最高/最低价（元）26.68/16.90 市盈率（当前） 242.63 市净率（当前） 1.90 总股本（亿股） 11.17 总市值（亿元） 201.66 资料来源：聚源数据 相关研究 2023年一季报点评：Q1业绩显著改善，疫后需求强势复苏 三季报点评：Q3环比转正，蓄力高端静待复苏 22H1中报点评：疫情延缓拓店，不改长期发展战略 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收为36.08亿元 /+54.76%，归母净利润2.80亿元/+172.9%，扣非后归母净利润2.33亿元/+153.6%，实现扭亏为盈。拆分看，23Q2公司营收19.53亿元 /+74.46%，归母净利润2.03亿元/+233.3%、扣非后归母净利润1.85亿元/+205.1%。受益于上半年旅游出行复苏，酒店经营迎来全面恢复，公司业绩稳步恢复。 盈利能力稳步恢复，费用率整体有所优化。23Q2公司毛利率/净利率为40.75%/10.54%，同比+27.73/+26.61pcts，收入回暖对公司盈利能力修复显著。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为6.91% /11.43%/1.02%/5.21%，同比+2.80/-3.79/-0.38/-5.02pcts，销 售费用增长主要系OTA订单增长及市场复苏后营销推广活动增强。 经营数据基本恢复至疫前，经济型酒店恢复领先。23Q2公司旗下酒店整体OCC为67.5%/+17.2pcts，ADR为240元/+32.8%，RevPAR为162元/+78.2%，RevPAR恢复至19年同期99.9%，其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期103.1%/91.5%/82.2%，主要系公司推进经济型产品升级有所成效。23Q2不含轻管理的全部酒店RevPAR恢复至109.1%，其中经济型RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的103%/87%/118%，中高端RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的92%/93%/98%。 拓店以中高端、轻管理为主，深入布局下沉市场空间。23H1公司新开店526家，同比增长53.8%；截至23Q2末，储备店数量2000家，为完成全年开店计划打下了稳固基础。23Q2新开店316家（直营5家，加盟311家），其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为44/52/219 /1家，关店156家，净新开160家。23H1公司中高端酒店数占比提升至25.89%，中高端产品占酒店收入达57.01%/+6.31pcts。公司加速中高端产品开店步伐，推进中高端酒店在下沉市场的拓展，轻管理模式符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，已成为公司拓店主力。截至23Q2末，公司拥有1.41亿会员，较22年期末增长2.17%。 投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.69/0.79/0.96元，当前价格对应PE为27/23/19倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业需求回暖不及预期；拓店不及预期；市场竞争加剧。盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 50.89 81.57 91.86 99.84 同比增速（%） -17.3 60.3 12.6 8.7 归母净利润（亿元） -5.82 7.75 8.82 10.72 同比增速（%） -1145.6 233.2 13.8 21.5 EPS(元/股) -0.52 0.69 0.79 0.96 PE（倍） -35.4 26.6 23.3 19.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3357 6614 7263 7765 经营活动现金流 66 4588 3841 2876 现金 1007 4078 4593 4992 净利润 -675 899 1023 1243 应收账款 517 490 552 600 折旧摊销 750 2168 2169 1215 其它应收款 114 161 181 197 财务费用 452 397 294 172 预付账款 35 116 130 141 投资损失 18 9 9 9 存货 36 51 54 56 营运资金变动 -488 1098 384 276 其他 1648 1718 1753 1779 其它 9 18 -38 -37 非流动资产 22091 19847 17657 16422 投资活动现金流 -1962 49 50 49 长期投资 343 322 301 280 资本支出 616 0 0 0 固定资产 10021 9415 8807 8198 长期投资 -29 0 0 0 无形资产 3493 2911 2329 1747 其他 -2549 49 50 49 其他 8234 7200 6220 6197 筹资活动现金流 -1685 -1566 -3376 -2527 资产总计 25448 26462 24920 24187 短期借款 448 1209 -811 -450 流动负债 5313 7805 7512 7442 长期借款 -1018 -2242 -2118 -1719 短期借款 948 2157 1346 897 其他 -1115 -532 -448 -359 应付账款115 140 147 153 现金净增加额 -3577 3072 515 399 其他4249 5507 6019 6393 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债9526 7284 5166 3447 成长能力 长期借款8096 5854 3737 2018 营业收入 -17.3% 60.3% 12.6% 8.7% 其他1429 1429 1429 1429 营业利润 -18559.5% 229.7% 13.8% 21.5% 负债合计14838 15088 12678 10889 归属母公司净利润 -1145.6% 233.2% 13.8% 21.5% 少数股东权益 122 246 386 557 获利能力 归属母公司股东权益 10488 11128 11856 12741 毛利率 15.7% 30.8% 35.5% 38.4% 负债和股东权益 25448 26462 24920 24187 净利率 -11.4% 9.5% 9.6% 10.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -5.6% 7.0% 7.4% 8.4% 营业收入 5089 8157 9186 9984 ROIC -1.6% 6.7% 7.0% 8.6% 营业成本 4291 5648 5926 6153 偿债能力 营业税金及附加 38 56 63 68 资产负债率 58.3% 57.0% 50.9% 45.0% 营业费用 244 367 519 647 净负债比率 75.8% 34.6% 4.0% -15.6% 管理费用 689 697 1244 1552 流动比率 0.6 0.8 1.0 1.0 研发费用 60 80 90 98 速动比率 0.6 0.8 0.9 1.0 财务费用 452 397 294 172 营运能力 资产减值损失 -171 -46 -51 -56 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 52 29 29 29 应收账款周转率 9.8 16.6 16.6 16.6 投资净收益 -18 -9 -9 -9 应付账款周转率 37.3 40.3 40.3 40.3 营业利润 -745 966 1099 1335 每股指标(元) 营业外收入 23 21 21 21 每股收益 -0.5 0.7 0.8 1.0 营业外支出 7 21 21 21 每股经营现金 0.1 4.1 3.4 2.6 利润总额 -728 966 1099 1336 每股净资产 9.4 10.0 10.6 11.4 所得税-53 67 77 93 估值比率 净利润-675 899 1023 1243 P/E -35.4 26.6 23.3 19.2 少数股东损益-93 123 140 171 P/B 2.0 1.9 1.7 1.6 归属母公司净利润-582 775 882 1072 EBITDA474 3531 3562 2722 EPS（元）-0.52 0.69 0.79 0.96 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业