特斯拉系列报告二十六-“宏图愿景”中的车企竞争要素

“宏图愿景”中的车企竞争要素 特斯拉系列报告二十六 华西汽车团队：首席分析师崔琰SACNO:S1120519080006 乔木/郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/马天韵 2023年3月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 引言 核心观点：特斯拉通过“光、储、用（车用+商用）”的闭环营造可持续发展地球的宏观愿景，意图通过“车+充电网络+商用设备”构成下游、“光+储”构成体系上游，并用电池为媒介打造特斯拉生态体系。在宏大背景下，我们认为特斯拉并未仅着眼于远方，而是通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，打造核心竞争力。本篇报告核心思路为通过特斯拉引领的产业变革趋势，分析智能电动时代下车企的核心竞争要素。 系统性降本打造核心竞争力。在汽车智能电动变革时代，由于动力系统复杂程度的降低，同类车型差异化缩小；但汽车消费者需求差异化仍将存在，因此车企需要合理规划车型，为不同用户打造不同定位、不同价格的产品。以特斯拉为参考，我们认为未来车企的竞争或将收敛于生产效率和成本的比拼，具有优秀平台化能力、高效组织架构和扁平供应链的企业或将成为赢家。 技术创新+规模效应营造降本空间。特斯拉展示的下一代平台将通过制造升级的方式大幅提升生产效率、降低制造成本、追求极致规模。新车型面世后或将引领新一轮的汽车生产技术的变革；考虑到多数零部件企业商务让利空间有限，我们认为未来能快速跟进技术降本或具有良好规模效应的车企或将胜出。 智能化标签打造壁垒。特斯拉引领技术革新，未来有望通过FSD、机器人打造全新的商业模式。以当前时点来看，虽然AI技术本身并未直接创造企业护城河；然而特斯拉通过智能化标签：1）强化人才吸引力；2）优化品牌力，赋能销售，形成壁垒。我们认为，智能化能力在当前仍然是车企竞争的要素之一。 目录 •1.特斯拉宏图愿景：通往可持续能源未来的道路 •2.核心竞争力塑造：制造升级为核智能科技为表 •3.面向未来的科技：AI技术开启星辰大海 •4.投资建议 •5.风险提示 目录 •1.1第一篇章：安身立命的基础 •1.2第二篇章：走向成熟的开端 •1.3第三篇章：面向未来的愿景 时间：2006年8月2日 第一步：开发一款高价格、高性能的跑车Roadster 第二步：用这笔资金开发一款价格适中的汽车ModelS 第三步：再用这笔资金开发一款价格亲民的汽车Model3 第四步：在作上述的同时，提供零排放电力产品太阳能业务 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 图：特斯拉09-16年分车型销量（万辆） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 - 图：特斯拉08-16年收入及利润率（百万美元，%） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 40% 0% -40% -80% -120% -160% -200% 20092010201120122013201420152016 RoadsterModelS/X 200820092010201120122013201420152016 收入毛利率净利率 资料来源：Marklines，华西证券研究所资料来源：特斯拉，华西证券研究所 高端产品因生存所迫可持续发展初心未改 在第一篇章提出时，全球电动汽车市场规模较小，行业处于发展初期阶段，未形成规模效应。虽然特斯拉愿景并非生产豪华 轿车，但需要通过高端跑车Roadster获取的收入维持运营。 随着ModelS/X的推出，特斯拉营收持续放大，亏损快速降低。从结果看，第一篇章在2016年基本达成，0-1的阶段几近完成。 虽然仍在特斯拉初期，马斯克已经提出了对可持续能源产品的计划。 目录 •1.1第一篇章：安身立命的基础 •1.2第二篇章：走向成熟的开端 •1.3第三篇章：面向未来的愿景 时间：2016年7月20日 第一：创造惊人高效的、配备集成储电功能的、美观的太阳能板 第二：扩充电动汽车产品线，满足各细分市场需求 第三：通过大量的车队学习功能，开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术 第四：让车辆在闲置的时候，通过分享来为你赚钱。 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 图：特斯拉17-22年分车型销量（万辆） 140 120 100 80 60 40 20 - 201720182019202020212022 图：特斯拉17-22年收入及利润率（百万美元，%） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% ModelS/XModel3ModelY 201720182019202020212022 收入毛利率净利率 资料来源：Marklines，华西证券研究所资料来源：特斯拉，华西证券研究所 平价车型成为爆款高效生产驱动盈利 第二篇章提出后，特斯拉平价车型Model3/Y正式上市，并迅速成为爆款；配合高效的工厂产线以及领先的制造工艺，使得特 斯拉成为首个盈利的纯电车企。Semi和Cybertruck的推出，帮助特斯拉将产品矩阵拓展至不同客群。 特斯拉能源业务主要包含储能、光伏2个板块，2022年中储能业务装机量6.5Gwh，太阳能系统装机量0.35GW，整体能源收入 39.1亿美元，占总收入4.8%；虽整体规模较小，但同比增速达到40.2%，业务稳步推进。 FSD技术虽未实现前期规划，但技术能力仍然领先于全球车企。 目录 •1.1第一篇章：安身立命的基础 •1.2第二篇章：走向成熟的开端 •1.3第三篇章：面向未来的愿景 图：特斯拉替代化石燃料之路图：特斯拉产品矩阵规划 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 彻底取代化石能源打造可持续发展的能源体系 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 第三篇章的核心是让地球转向可持续能源，在特斯拉的规划中包含以下5个步骤：第一，用可再生能源重新为电网供电；第 二，全面转向电动汽车；第三，使用热泵为家庭和商业体供暖；第四，高热能工业需求的纯电化、氢能化；第五，用可再生能源驱动飞机轮船。 为达到此目标，特斯拉预估需要240Twh储能设备、30TW可再生能源、10万亿美元投资；这些投入为22年全球GDP的10%，设备仅需要0.2%的全球土地面积。 图：特斯拉下一代车型平台的生产方式图：特斯拉全新产线模式 资料来源：特斯拉，华西证券研究所资料来源：特斯拉，华西证券研究所 重塑制造方式追求极致效率 在第三篇章中，特斯拉着重提出了对生产效率的极致追求。特斯拉表示通过制造端的升级，下一代车型平台产线将提高44%的操作人员密度和30%的空间效率，以达到50%的生产成本缩减； 在制造流程方面，特斯拉提出了革命性的产线设计方式，改变源自福特T型车时代的流水线生产模式。下一代车型平台产线将采用底板一体化压铸和分部喷漆的并行模式，目标达到每45秒生产一辆汽车的极致制造效率和规模效应。 图：特斯拉下一代电驱系统图：特斯拉下一代永磁同步电机 资料来源：特斯拉，华西证券研究所资料来源：特斯拉，华西证券研究所 优化电驱系统减少材料消耗 降本增效的另一个抓手为改良产品制造工艺。特斯拉表示，下一代电驱系统相比当前可减少75%的碳化硅使用，且下一代永磁同步电机将不再使用稀土材料；一次可使总成本下降1,000美元。 电气架构方面，特斯拉表示包含Cybertruck在内的未来所有车型都将采用48v的低压架构，并使用100%自研自制的连接器以达到进一步缩短对线束的使用。 图：特斯拉供应链体系图：特斯拉供应链物流 资料来源：特斯拉，华西证券研究所资料来源：特斯拉，华西证券研究所 供应链扁平管理简化复杂度 汽车制造涉及零部件繁杂、众多，任意零件的缺失都将导致生产端的停滞，带来成本负担。特斯拉的供应链管理追求扁平化，以降低管理难度，优化效率，并易于维持与供应商之间的良好关系。 在供应链物流层面，特斯拉通过工厂布局，尽量缩短零部件生产地和零部件使用地的距离，以达到降低复杂度的效果。 图：第一篇章时间段股价复盘（美元）图：第二篇章时间段股价复盘（美元） 25阶段一：发展早期，无大众车型。 20 阶段二：首个量产车型推出，改变行业预期；亏损大幅收窄。 阶段三：车型拓张期，研发新车型，拖累财务表现，亏损放大。 450 400 350 阶段四：车型拓张期，研发新车型拖累财务表现，亏损放大。 阶段五：工厂产能释放，盈利达到行业巅峰。 售价下调 ModelY国产 15ModelS上市稳态季度销量超过5000 10 5 0 ModelX上市 300 250 200 150 100 50 0 FSD推出 Model3上市 ModelY上市 上海工厂投产 销量增速预期放缓 2010/6/292011/6/292012/6/292013/6/292014/6/292015/6/292016/6 特斯拉(TESLA) 资料来源：Wind，华西证券研究所 20年建立成熟企业第三篇章走向极致规模 2016/7/212017/7/212018/7/212019/7/212020/7/212021/7/212022/7/21 特斯拉(TESLA) 资料来源：Wind，华西证券研究所 回顾过去20年发展历史，特斯拉始终引领着纯电汽车产业的技术革新；维持技术降本、追求效率、打造大众可负担的汽车产 品的核心思路。第一篇章规划中，在通过高端跑车Roadster打出品牌后、转向制造主流高端车ModelS/X，打造了特斯拉首个价格面向大众的产品。第二篇章规划中，特斯拉推出价格更加平民化的Model3/Y；通过Cybertruck和Semi拓展产品矩阵；并在20年上海工厂投产后首次实现全年盈利转正，迎来估值的腾飞。 第三篇章的规划中，特斯拉将推出更平价的纯电车型，追求极致的规模化以达到年销2,000万辆的长期目标；并有望通过更完善的自动驾驶系统、”光储用“一体的能源生态体系成为万亿市值企业。 目录 •1.特斯拉宏图愿景：通往可持续能源未来的道路 •2.核心竞争力塑造：制造效率为核智能科技为表 •3.面向未来的科技：AI技术开启星辰大海 •4.投资建议 •5.风险提示 目录 •2.1三重能力打造壁垒智能制造为核心优势 •2.2引领一体化压铸趋势制造升级多点开花 图：特斯拉FSD模式图：特斯拉FSD占用网络 资料来源：techcrunch，华西证券研究所 供应链扁平管理简化复杂度 资料来源：特斯拉AIday2022，华西证券研究所 人工智能的代言人，现实生活的“钢铁侠”。特斯拉给世界留下最大的标签是人工智能发展的引领者，不可否认的是特斯拉在 智能驾驶方面的发展远超全球任何企业，但以目前功能层来看，并不足以打造足够强大的护城河；我们认为，这或许是特斯拉未来的核心竞争力之一，但并非特斯拉取得如今成就的真正因素。 图：美国工程系毕业生“最想去的企业“排行榜 资料来源：特斯拉2021影响力报告，华西证券研究所 科技光环吸引人才品牌形象促进需求 图：特斯拉品牌门店 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 智能科技打造品牌形象，强化人才吸引力。虽然人工智能技术尚未成长为核心竞争力，但基于这一标签打造的品牌形象成为了第一道真正的护城河。据调研结果，SpaceX和特斯拉超过NASA成为对应届工程师最具吸引力的公司，排名远超传统车企以及科技公司。我们认为，对于人才的长期吸引力有助于维持特斯拉的技术领先优势。 品牌形象提升消费者认可度。在市场中，特斯拉打造的科技智能品牌形象深入人心，引导消费者产生特斯拉品牌的信任；在汽车行业中几乎前所未有。用户对特斯拉在产品细节如内饰、舒适性等方面的容忍度极高。 图：特斯拉造车工厂图：特斯拉工厂效率改善 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 智能制造引领行业降本增效长期主线 资料来源：特斯拉，华西证券