2023年全球贸易和发展报告--四月（英文）

RADE和DEVELOPMENTEPORTUPDATE 全球趋势与展望 2023年4月 ©2023，联合国贸易和发展会议 本文所表达的调查结果、解释和结论是作者的调查结果、解释和结论，不一定反映联合国或其官员或会员国的观点 。 在这项工作中使用的名称和在任何地图上的材料显示，并不意味着联合国对任何国家、领土、城市或地区或其当局的法律地位或对其边界或边界的划定表示任何意见。 本出版物未经正式编辑。 UNCTAD/GDS/INF/2023/1 目录 A.INTRODUCTION1 B.STRAINS2 1.好点了吗?2 2.贸易5 3.前景10 C.拧紧14 1.危机20 D. 超越24 1.不利货币下的发展中国家债务动态 条件24 2.危机27 3.建筑30 E.危机31 1.多危机31 2.融资32 3.损伤33 参考文献34 数字列表 1.世界商品贸易，2010年1月至1月20238 2.全球供应链压力指数（GSCPI），1998年1月-2月20239 3.消费价格指数，选定经济体，2020年1月-1月202316 4.德国，意大利和英国的通货紧缩，2019年第一季度-第四季度 季度202218 5.印度尼西亚和波兰的通货紧缩，2019年第一季度-第四季度202220 6.2018年1月-1月国际化肥和食品价格指数202321 7.食品贸易商的利润和收入中位数，2018–202222 8.全球大宗商品交易总毛利率，2018–202223 9.债券和股票新兴市场基金流动，2017–202325 10.主权债券市场指标，2019年1月1日至3月17日202326 11.中低收入国家对外公共债务的净资源转移 国家,2012–202128 12.公共外债偿还和其他关键公共支出的变化， 2012-2014和2019–202129 13.巴基斯坦经济，选定指标，2015–202231 表列表 1.世界产出增长，1991–20236 2.CPI通货膨胀率和贡献，选定的发达国家，2018–202317 3.CPI通货膨胀率和贡献，选定的发展中国家，2018–202319 框列表 1.通货膨胀目标制和金融至上稳定性4 框中的图表列表 B1.有效联邦基金利率，1976年6月至2月20235 A.INTRODUCTION 根据最新数据，世界经济在2022年增长了3.1%。对许多人来说，反弹表明2023年软着陆是可能的，2022年的关键问题 ——价格上涨、供应链中断和衰退风险——已经得到解决。因此，决策者对2023年的头几个月持乐观态度，因为央行的反通胀立场似乎为价格稳定开辟了道路，而不会对增长造成重大干扰。 《2022年贸易和发展报告》警告说，不要出现这种乐观情绪，因为它建立在短期动态的基础上。在2007-09年全球金融危机（GFC）之后出现并在大流行期间获得更大知名度的长期问题-投资疲软，生产率增长缓慢，供应链脆弱性，债务水平高-仍然存在。乌克兰正在进行的战争继续影响着国际能源、食品和商品市场。此外，由于持续的供应方因素和大公司的过度加价，特别是在食品和能源市场，通货膨胀被证明是一个顽固的对手。 随着全球经济增长在2022年第四季度减速，世界经济在2023年开始处于比乐观预期更为脆弱的状态。随着乌克兰冲 突持续到2023年，地缘政治不确定性和经济不安全风险给重大金融、投资和战略决策蒙上了阴影。2022年11月加密货币交易所FTX的崩溃以及2023年3月欧洲和美国的一系列银行倒闭，在已经放缓的经济中增加了金融蔓延的幽灵 。 这些金融压力达到的程度和持续的时间将决定发达经济体是否会在2023年重新陷入衰退。由于长期挑战仍未解决，预 计2023年增长将放缓至2.1％。这可能会使世界陷入衰退轨道。政府在2023年初采取的一致行动以及市场的初步反应表明，这仍然是可以避免的。然而，鉴于自全球金融危机以来从未出现过的主权债务水平上升、央行资产负债表扩张以及庞大和不受监管的影子银行体系的增长，回旋余地可能受到限制。在“多危机”和地缘政治紧张局势加剧之际，廉价信贷时代即将结束，不能排除系统性灾难的风险。 不可预见的冲击对发展中国家的损害，特别是在债务已经是困扰的根源的情况下，将是沉重和持久的。如果没有发达经济体私人行为者享有的那种金融安全网，即使对那些没有立即陷入困境的发展中国家来说，未来一年也将是充满挑战的一年。从这个意义上讲，随着大流行的全面复苏而出现的国家内部和国家之间的不平等可能会加剧。发达经济体向倒闭的贷方提供的金融支持和救助方案以及增强的互换额度，通过为金融动荡提供更安全的避风港，减少了金融危机的威胁。但它们将使资金流动的规模进一步向发达经济体倾斜，并使本国市场内的大型金融机构受益。 2023年政策关注领域 •看来，2023年将考验大流行后世界的金融弹性。虽然很难预测金融危机的确切时机和轮廓，但2023年春季的头几周确实清楚地表明，在相互关联和脆弱的世界经济中，发达国家的中央银行决策不应考虑其更广泛的 系统性影响。当政策制定者试图在2023年未来几个月在金融稳定和价格稳定之间寻求平衡时，这应该为他们的想法提供信息。 •同样越来越明显的是，超低利率的时代正在让位于更高的利率之一。如果全球经济，特别是发展中国家，要以比开始时更健康的状态结束本十年，那么这个过去时代的三个根深蒂固的遗产将需要国际社会的紧急关注 和行动。 •首先，生产性投资的弱点，包括气候转型。这将要求决策者更仔细地审查公司治理以及利润产生、管理和分配的方式。 •第二，使用货币政策作为宏观经济管理的主要工具。这将需要恢复财政政策的积极作用，并对发达国家和发展中国家的税收制度进行全面改革，以实现更高的进步，还需要改革国际金融体系以保护和扩大财 政空间。 •第三，对债务的依赖日益增加。这不仅需要恢复负责任的借贷，还需要一种新的制度架构来更好地管理债务困境和重组。 B.对固定财务菌株的增长前景减弱 1.拯救更好？ 在这份报告付印之际，在2023年3月的前两周，欧洲和美国发生了一系列银行倒闭和濒临倒闭之后，金融市场对危机蔓延的担忧感到不安。与此同时，大西洋两岸银行业的股票价值持续下跌，投资者焦虑感依然增强。 在美国，两个地区性贷方的储户-硅谷银行（SVB）和SignatureBank -被政府支持和其他银行的流动性注入所拯救。SVB后来被第一公民银行收购。由领先银行组成的财团避免了第三家贷方第一共和国的破产。在英国，银行业巨头汇丰银行仅以一英镑的价格收购了倒闭的SVB的国内分支机构。在瑞士，政府匆忙进行了一项重大的救援合并。结果，瑞银以35亿欧元收购了其前竞争对手瑞士信贷。 发达经济体的六大央行——包括美国联邦储备委员会(以下简称美联储)、欧洲央行、英格兰银行、瑞士国家银行、日本银行和加拿大银行——于2023年3月19日发布联合声明，宣布将开展一系列联合行动，通过常设互换额度向市场提供资金。美国财政部部长珍妮特·耶伦（JaetYelle）承诺继续支持规模较小的贷方和储户（Politi，2023年） 。 银行，包括主要的地区性贷款机构以及像瑞士信贷这样具有系统重要性的机构，需要再次救助，这并不一定意味着2007-09年危机的重演。但是有押韵的主题。从2007年春季开始，始于地区性抵押贷款危机 美国的贷款机构，国际金融危机。这是由一系列未被发现的风险，银行结构内部未知的相互联系以及事实上不受监管的影子银行系统的增长所驱动的。糟糕的金融治理以及金融市场自我调节的想法放大了这些风险，其后果甚至在今天仍然存在。 如今，政策制定者比以前更好地准备应对市场困境的迹象和各个机构的麻烦，而金融体系的一部分受到监管，以解决宏观审慎和系统性问题。此外，正如大流行的经验所示，中央银行已经扩大了流动性支持和协调措施的武器库。 但仍有理由令人担忧。2009年后金融条例的实际执行使金融系统的非银行部分脱离了系统监督领域。量化宽松（QE ）和超低利率的十年促成了资产通胀、新风险和资本市场扭曲（Harett，2023）。在当前不确定性加剧、通货膨胀加剧和市场动荡的全球环境中，这种风险可能以新的方式在整个系统中级联。重要的是，虽然个别银行的倒闭并不一定预示着更大范围的金融危机，但收益率曲线的倒挂给金融机构的资产负债表带来了严重的风险，就像2007年在加息三年（和500个基点）之后的情况一样（Reiso，2022）。 随着投资者在全球政治经济不确定性下将资金转移到寻求安全的美国资产中，该国的长期收益率面临强大的下行压力。与此同时，美联储加息推动短期利率走高，进一步增加了金融机构资产负债表的压力。在这方面，虽然失去对中型银行的监管可能会为美国贷款人在2023年春季的失败提供一个解释，但更广泛的结构性问题不应被忽视。 无论银行体系受到多么严格的监管，这都无法掩盖世界金融体系中的重大全球结构性失衡。在全球不确定时期，安全资产短缺，投资者倾向于涌入美国国债（以下简称国债），迫使收益率下降。随着货币政策收紧，短期利率上升，收益率曲线倒挂，资产负债表困境可能会在整个系统中级联，从而威胁到更广泛的危机。 鉴于货币政策对资产价格的影响（方框1），发达经济体的中央银行将不得不在其抗通胀措施和金融稳定问题之间找到平衡。近期事件造成的金融压力正在导致对全球经济前景和风险的重新评估，市场实际上已经预期今年将大幅降息 （见图9）。 金融体系的结构性失衡已经产生了传染效应。由于缺乏适当的全球金融安全网（GFSN），发展中国家处于特别脆弱的地位 。在正常情况下，对发达国家降低利率的预期支持资本流向发展中国家。然而，在目前的情况下，不确定性正在引发安全问题，这明显损害了发展中国家。发展中国家的资本外流正在加速，净投资者流向新兴市场基金的演变(D节)表明了这一点。 面对这些事态发展，主权债券相对于国债的利差已经大幅扩大。这是风险厌恶情绪加剧的一个指标，因为投资者向受这一动态影响特别大的非洲国家抛售风险资产(图10)。这些挑战凸显了加强GFSN的迫切需要。特别提款权（SDR）是GFSN的核心部分，也是IMF和世界银行的快速流动性窗口。这就是为什么贸发会议以及联合国全球危机应对小组 （GCRG）坚持认为，作为应急一揽子计划的一部分，应考虑发行新的特别提款权，以向发展中国家提供流动性支持 。紧急窗口的配额限制必须修改。 方框1通货膨胀目标制和金融稳定的首要地位 最近美国SVB的失败，以及瑞士国家银行对欧洲瑞士信贷的流动性援助，引起了人们对金融稳定优先于中央银行其他担忧的担忧。这种立场通常被称为“金融主导”，与财政主导和汇率主导形成鲜明对比。 在财政主导下，提高利率以对抗通货膨胀也可能推动所需的基本平衡，以稳定公共债务，使其超出公民在政治上可接受的范围（Ghosh等人。,2017)。在这种财政疲劳的背景下，必须给出中央银行或财政政策的立场。当投资者预期更高的预算赤字，并且当局将诉诸印钞或违约时，结果是“向质量转移”，通常是向实际资产和外汇转移。这推动通货膨胀上升而不是下降。知道货币政策会适得其反，中央银行不提高利率，货币政策变得从属于财政政策（布兰查德，2004）。 在汇率主导下，经济可能处于低迷状态，经济活动水平证明削减国内利率是合理的，但中央银行不能这样做，因为由此导致的国内货币与外汇之间的套利交易减少会削弱国内货币，进而推动可交易产品的价格上涨。因此，降息将通过汇率渠道导致更高的通胀。这种约束在资本流动性高、汇率完全浮动汇率的发展中国家非常普遍(Barbosa-Filho,2008和2015)。 第三，与以前的案例相比，当通货膨胀上升而失业率下降时，就会产生金融优势。这会引发利率上升，并因金融体系的流动性和/或偿付能力问题而面临金融危机的风险（Gros和Shamsfahr，2021年）。与美国当前形势的相似之处是显而易见的，因为美联储的大多数货币紧缩周期最终都加剧了金融压力，从而扭转了货币政策本身的方向（明斯基，1982）。