贸发会议：2023年全球贸易和发展报告

T条和产品开发使男性TREPORTUPDTE 全球趋势和前景 2023年4月 ©2023年，联合国贸易和发展会议 本文所表达的调查结果、解释和结论是作者的调查结果、解释和结论，不一定反映联合国或其官员或会员国的观点。 本作品中任何地图上使用的名称和材料的介绍并不意味着联合国对任何国家、领土、城市或地区或其当局的法律地位，或对其边界或边界的划定表示任何意见。 这个还没有正式编辑出版。 联合国贸发会议/GDS/正/2023/1 表的内容 A.介绍1 B.菌株2 1.更好吗?2 2.贸易5 3.前景10 C.收紧14 1.危机20 D. 除了24 1.不利货币下的发展中国家债务动态 条件24 2.危机27 3.体系结构30 E.POLYCRISIS31 1.polycrisis31 2.融资32 3.损害33 引用34 三 数据列表 1.世界商品贸易,2010年1月-1月20238 2.全球供应链压力指数（GSCPI），1998年1月至2月20239 3.消费者物价指数，部分经济体，2020年1月至1月202316 4.德国、意大利和英国平减指数，2019年第一季度至第四季度 季度2022年18 5.印度尼西亚和波兰平减指数，2019年第一季度至第四季度202220 6.2018年1月至1月化肥和食品国际价格指数202321 7.平均粮食交易商的利润和收入,2018–202222 8.全球大宗商品交易毛利率,2018–202223 9.债券和股票新兴市场的资金流动,2017–202325 10.主权债券市场指标，2019年1月1日至3月17日202326 11.低收入和中等收入国家公共外债净资源转移 国家,2012–202128 12.公共外债还本付息和其他关键公共支出的变化， 2012-2014年和2019–202129 13.巴基斯坦的经济选择的指标,2015–202231 名单表 1.全球产出增长,1991–20236 2.部分发达国家的消费物价指数通货膨胀率和贡献，2018–202317 3.部分发展中国家消费物价指数通货膨胀率和贡献，2018–202319 列表框 1.通货膨胀目标制和至高无上的金融稳定4 中的图表列表框 B1.有效联邦基金利率，1976年6月至2月20235 四 A.介绍 根据最新数据，2022年世界经济增长了3.1%。对许多人来说，反弹表明2023年有可能实现软着陆，2022年的关键问题——价格上涨、供应链中断和衰退风险——已经得到解决。因此，决策者对2023年的头几个月持乐观态度，因为央行的反通胀立场似乎为价格稳定铺平了道路，而不会对增长造成重大干扰。 《2022年贸易和发展报告》告诫不要乐观，因为它是基于短期动态的。2007-09年全球金融危机（GFC）后出现并在疫情期间获得更大关注的长期问题——投资疲软、生产率增长缓慢、供应链脆弱性、高负债水平——仍然存在。乌克兰正在进行的战争继续影响国际能源、食品和商品市场。此外，由于持续的供应方因素和大公司的过度加价，通货膨胀被证明是一个顽固的对手，特别是在食品和能源市场。 随着2022年第四季度全球经济增长减速，世界经济在2023年初处于比乐观账户所暗示的更为脆弱的状态。随着乌克兰冲突持续到2023年，重大金融、投资和战略决策被地缘政治不确定性和经济不安全风险所笼罩。2022年11月加密货币交易所FTX的倒闭以及2023年3月欧洲和美国的一系列银行倒闭，在已经放缓的经济中引发了金融传染的幽灵 。 这些金融压力的深度和持续时间将决定发达经济体是否会在2023年重新陷入衰退。由于长期挑战仍未得到解决，预计2023年增长将减速至2.1%。这可能会使世界走上衰退轨道。各国政府在2023年初采取的一致行动以及市场的初步反应表明，这仍然是可以避免的。然而，鉴于自全球金融危机以来从未见过的主权债务水平上升、央行资产负债表扩张以及庞大且不受监管的影子银行体系的增长，回旋余地可能会受到限制。随着廉价信贷时代在“多危机”和地缘政治紧张局势加剧的时期结束，不能排除系统性灾难的风险。 无法预见的冲击，特别是在债务已经是困境来源的情况下，对发展中国家的损害将是沉重和持久的。如果没有发达经济体私人行为者所享有的那种金融安全网，即使对那些没有立即陷入困境的发展中国家来说，来年也将是充满挑战的一年。从这个意义上说，随着疫情中不平衡的复苏而出现的国家内部和国家之间的不平等可能会加剧。对破产贷款人的金融支持和救助计划以及发达经济体增加的互换额度通过为金融动荡提供更安全的避风港来减少金融危机的威胁。但它们将使资金流动的规模进一步向发达经济体倾斜，并使本国市场中的大型金融机构受益。 2023年的政策关注的领域 •看来，2023年将考验后疫情时代的金融韧性。虽然很难预测金融危机的确切时间和轮廓（如果有的话），但2023年春季的头几周确实清楚地表明，在一个相互联系和脆弱的世界经济中，发达国家的央行决策不应不考虑其更广泛的因素。 系统性影响。这应该为政策制定者在未来几个月试图在金融稳定和价格稳定之间找到平衡提供信息。 •同样明显的是，超低利率的时代正在让位于高利率的时代。如果全球经济，特别是发展中世界要以比开始时更健康的方式结束这个十年，国际社会就必须紧急关注和采取行动。 •首先，生产性投资疲软，包括对气候转型的投资。这将要求决策者更仔细地审查公司治理以及利润的产生 、管理和分配方式。 •第二，运用货币政策作为宏观经济管理的主要工具。这将需要恢复财政政策的积极作用，对发达国家和发展中国家的税收制度进行全面改革，以实现更高的累进性，同时也需要改革国际金融体系，以保护和扩大 财政空间。 •第三，对债务的依赖日益增加。这不仅需要回归负责任的借贷，还需要建立新的体制架构，以更好地管理债务困境和重组。 B.在日益严重的金融压力下，增长前景疲软 1.救助更好? 随着本报告的出版，继2023年3月前两周欧洲和美国发生一系列银行倒闭和濒临崩溃之后，金融市场因对疫情蔓延的担忧而感到不安。与此同时，大西洋两岸银行业的股价继续下跌，投资者的焦虑感依然加剧。 在美国，两家区域性银行——硅谷银行（SVB）和签名银行的储户 –被政府支持和其他银行的流动性注入所拯救。SVB后来被第一公民银行收购。第三家银行第一共和国（FirstRepublic ）的破产被一个主要银行财团避免了。在英国，银行业巨头汇丰银行（HSBC）仅以一英镑的价格收购了倒闭的SVB的国内部门。在瑞士，政府匆忙通过了一项重大的救援合并。因此，瑞银以35亿欧元收购了其前竞争对手瑞士信贷。 发达经济体的六大央行——包括美联储（以下简称美联储）、欧洲央行、英格兰银行、瑞士国家银行、日本银行和加拿大银行——于2023年3月19日发布联合声明，宣布将启动一系列联合操作，通过常备掉期额度向市场提供资金。美国财政部长珍妮特·耶伦（JanetYellen）承诺继续（尽管不是全面）支持较小的贷方和储户（Politi，2023）。 银行，包括主要的区域性贷款机构以及瑞士信贷（CreditSuisse）等具有系统重要性的机构，需要再次救助，这一事实并不一定意味着2007-09年危机的重演。但是有押韵的主题。从2007年春天开始，从区域抵押贷款危机开始 美国的贷款人，一场国际金融危机。这是由一连串未被发现的风险、银行结构内部未知的相互联系以及事实上不受监管的影子银行系统的增长推动的。糟糕的金融治理，以及金融市场自我调节的想法，放大了这些风险，其后果至今仍然存在。 如今的政策制定者比以前准备得更充分，以应对个别机构的市场困境和麻烦的迹象，而金融体系（其中一部分是针对宏观审慎和系统性问题而进行监管）更加稳健。此外，正如大流行的经验所表明的那样，各国央行已经扩大了其流动性支持和协调措施的武器库。 但仍有理由感到关切。2009年后金融条例的实际实施使金融体系的非银行部分被排除在系统监督范围之外。量化宽松 （QE）和超低利率的十年助长了资产通胀、新风险和资本市场扭曲（Harnett，2023）。在当前不确定性加剧、通胀上升和市场波动的全球环境中，此类风险可能会以新的方式在系统中级联。重要的是，虽然个别银行的倒闭不一定预示着更广泛的金融危机，但收益率曲线的倒挂对金融机构的资产负债表构成了严重风险，就像2007年加息三年（和500个基点）后的情况一样（Rennison，2022年）。 随着投资者在全球政治经济不确定性中将资本转移到寻求安全的美国资产，该国的长期收益率面临强大的下行压力。与此同时，美联储的加息正在推高短期利率，进一步增加金融机构的资产负债表压力。在这方面，虽然对中型银行的监管失败可能为美国贷款机构在2023年春季的倒闭提供一种解释，但更广泛的结构性问题不应被忽视。 无论银行体系受到多么严格的监管，这都无法弥补世界金融体系中严重的全球结构性失衡。在全球不确定时期，安全资产短缺，投资者倾向于涌入美国国债（以下简称国债），迫使收益率下降。随着货币政策收紧，短期利率上升，收益率曲线倒挂，资产负债表困境可能贯穿整个体系，威胁到更广泛的危机。 鉴于货币政策对资产价格的影响（方框1），发达经济体的央行必须在反通胀措施和金融稳定担忧之间找到平衡。最近事件造成的金融压力正在导致对全球经济前景和风险的重新评估，市场实际上预计今年已经大幅降息（见图9）。 金融体系的结构性失衡已经产生了传染效应。由于缺乏适当的全球金融安全网（GFSN），发展中国家处于特别脆弱的境地。在正常情况下，发达国家对较低利率的预期有利于资本流向发展中国家。然而，在当前背景下，不确定性正在引发向安全逃亡，这显然伤害了发展中国家。发展中国家的资本外流正在加速，投资者净流向新兴市场基金的演变就表明了这一点（D节） 。 面对这些事态发展，主权债券相对于国债的利差已经大幅扩大。这是避险情绪加剧的一个指标，因为投资者向受这种动态影响的非洲国家抛售风险资产（图10）。这些挑战凸显了加强GFSN的迫切需要。特别提款权（SDR）是GFSN的核心部分，也是国际货币基金组织和世界银行的快速流动资金窗口。因此，贸发会议和联合国全球危机应对小组坚持认为 ，作为应急一揽子计划的一部分，应考虑发行新的特别提款权，向发展中国家提供流动资金支持。并且必须修改紧急窗口的配额限制。 框注1通货膨胀目标和金融稳定的首要地位 最近SVB在美国的失败，以及瑞士国家银行对欧洲瑞士信贷的流动性援助，引发了人们对金融稳定高于央行其他担忧的担忧。这种立场通常被称为“金融主导地位”问题，与财政主导地位和汇率主导地位形成鲜明对比。 在财政主导下，提高利率以对抗通货膨胀也可能推动所需的基本平衡，以稳定公共债务，使其超出公民在政治上可接受的范围（Ghoshetal.，2017）。在这种财政疲劳的背景下，必须做出一些东西，中央银行的立场或财政政策。当投资者预计预算赤字增加，当局将诉诸印钞或违约时，结果是“向质量转移”，通常是对实物资产和外汇的逃避。这推高了通货膨胀，而不是下降。知道货币政策会适得其反，中央银行不会提高利率，货币政策从属于财政政策（Blanchard，2004）。 在汇率占主导地位的情况下，经济可能处于萧条状态，经济活动水平证明降低国内利率是合理的，但央行不能这样做，因为由此产生的国内货币和外汇之间的套利交易减少将削弱本国货币，这反过来又会推高可交易产品的价格。因此，降息将通过汇率渠道导致更高的通货膨胀。这种制约因素在资本流动性高、汇率完全浮动的发展中国家非常普遍（Barbosa-Filho，2008年和2015年）。 第三，通过类比前面的案例，当通货膨胀上升而失业率下降时，金融主导地位就会出现。这引发了利率上升，并因金融体系中的流动性和/或偿付能力问题而面临金融危机的风险（格罗斯和沙姆斯法赫尔，2021年）。与美国当前情况的相似之处是显而易见的，因为美联储的大多数货币紧缩周期最终都以金融压力加剧而告终，从而颠倒了货币政策本身的方向（Minsk