需求与否 ： 对 CBDC 未来需求的量化

中央银行数字货币的货币政策影响 关于传统和伊斯兰银行系统的司法管辖区的观点 InutuLukongaWP/23 /60 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2023 MAR ©2023国际货币基金组织WP/23/60 IMF工作文件 货币和资本市场部（MCM） 货币政策对中央银行数字货币的影响：对传统和伊斯兰银行系统的管辖权的看法 InutuLukonga编写* TommasoManciniGriffoli授权发行2023年3月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：中央银行数字货币（CBDC）承诺许多好处，但如果设计不当，它们可能会产生不良后果，包括货币政策。发行无报酬CBDC或批发CBDC不会改变货币政策的目标或货币政策的操作框架。然而，CBDC可以通过对货币流通速度、银行存款脱媒、银行储备波动、货币替代和资本流动的影响，引发零售、批发和跨境支付的变化，对货币政策产生负面溢出效应。最脆弱的国家是那些银行体系以小额零售存款和活期存款为主，数字支付水平低，宏观基本面疲软的国家。拟议的CBDC设计功能，例如对CBDC持有的上限和对CBDC的无偿补偿可以缓和非中介化风险，但还不够。中央银行将需要确保全面识别和减轻意外的宏观经济风险。 JEL分类号:C72,C73,D4,E41,E42,E52,E58,O32,O33,G21,L86 中央银行数字货币；CBDC；CBDC试点；货币政策；伊斯 关键字: 兰金融 作者的电子邮件地址： *作者要感谢先生。AmmarAhmed,TohidAtashbar,GermaVillegasBaer,MariaeBechara,TomBerhardse,SorreEvje,StephaieForte,ShafiqGhawi, FloridaGimbel,CarelHgo,GregorioIpavido, Contents 零售CBDC13 ..................................................................................................................................................................................33 BOXES 1.零售CBDC设计的分类37 2.货币数量论与货币需求38 Figures 1.CBDC设计选项6 2.CBDC设计中固有的货币政策风险7 3.全球CBDC项目现状8 4.按CBDC类型划分的趋势9 5.按标称锚点划分的国家分布11 6.货币政策运作框架12 7.CBDC影响货币政策的渠道13 8.用于大额支付的主要系统18 9.流通货币对国内生产总值的变化24 10.现金与货币供应量的比率25 11.借记卡、信用卡和自动取款机的渗透25 12.技术发展与货币速度26 13.大型伊斯兰银行部门的司法管辖区和无偿账户份额31 14.伊斯兰银行国家的货币政策制度32 15.伊斯兰银行系统在司法管辖区的货币政策传导33 16.伊斯兰银行的资产负债表结构34 TABLES 1.CBDC交换现金的资产负债表效应14 2.用银行存款替代CBDC的资产负债表效应15 3.中央银行业务弥补存款减少的资产负债表影响17 4.涉及W-CBDC的程式化资产负债表17 词汇表 原子沉降 如果同时收到交货和付款，则发生的有条件结算。 应用程序编程接口(API) 由软件程序遵循的规则和规范，以相互通信，以及不同软件程序之间的接口，以促进它们的交互。 分布式分类帐 跨计算机网络（节点）保存的交易记录，而不是存储在中央位置。 分布式分类帐技术(DLT) 协议和支持基础结构，允许不同位置的计算机在网络上以同步方式验证事务和更新记录。 数字令牌 附加了独特的资产参考、属性和/或法律权利的软件。 即时结算 即时结算消除了交易和结算之间的任何时间间隔，因此一旦交易达成一致，结算就会立即发生。 互操作性 使系统或机制能够与其他系统或机制结合使用的技术或法律兼容性。 实时总结算(RTGS) RTGS是在单个订单基础上实时结算付款的连续过程，无需将借方与贷方净额结算。 智能合约 智能合约是编码程序，用于根据商定的合同条款自动执行预先指定的交易事件。 全球银行间金融电信协会(SWIFT) SWIFT是全球成员所有的合作社，也是全球领先的安全金融报文服务提供商。 SWIFTGPI SWIFTGPI是一种新的设施，可以实现更快的支付，并完全透明地支付相关费用，同时提供有关交易状态的现场信息。 Sukuk Sukuk是指符合伊斯兰/伊斯兰教法的债券或伊斯兰投资证书。Sukuk是根据国际伊斯兰教法标准构建的，是基于资产的证券化，而不仅仅是应收账款。 CBDC的代币化 金融资产的令牌化是指将金融工具转换为数字对象，并且可以通过数字渠道在没有中介机构的情况下实时传输，存储和交易资产。 Introduction 全球央行正在积极探索发行央行数字货币（CBDC）的影响和选择。在日益数字化的经济中，对中央银行纸币和硬币的需求正在迅速下降，发行CBDC可能成为保护公共资金获取的必要条件。因此，尽管只有少数国家推出了CBDC，但从对CBDC的收益和风险的概念讨论到有针对性的研究和试点，进展迅速。甚至一些表示他们认为不需要立即发行CBDC的国家也在努力发展发行CBDC的能力。因此，尽管各国发行的时机仍不确定，但这些趋势表明CBDC可能很快成为主流。 CBDC承诺许多好处，但如果设计不当，它们可能会产生不利的宏观经济后果，包括货币政策。CBDC的货币政策影响是全球和国家决策者特别感兴趣的领域。拟议的CBDC的基本原则规定，CBDC的设计不应损害货币或金融稳定性等因素[BIS2020]1。国家政策制定者也越来越多地考虑CBDC设计，以限制对其支付系统当前结构的破坏，并最大程度地减少存款非中介化，例如CBDC的中介分销模式，无报酬CBDC以及对CBDC持有或交易的限制。 关于CBDC的文献以惊人的速度增长，但对CBDC的货币政策影响的研究却很少深入。许多中央银行已经发表了关于CBDC如何影响货币政策的讨论文件或意见，但全面的分析评估才刚刚开始出现。此外，尽管两级无报酬零售CBDC是各国之间的选择设计，尽管各国越来越多地考虑批发CBDC（w-CBDC），但许多现有研究都集中在计息和单层零售CBDC的货币政策影响上。 最近，出现了一些研究，分析了无报酬的两级零售CBDC的货币政策效应，但这些研究的范围也有限。许多研究（Capela和Flemig（2020），Ifate等（2022）和Malloy等（2022））都关注资产负债表效应。无报酬的中介零售CBDC会影响货币政策的风险传导渠道，或者这些渠道的相对重要性在很大程度上仍未得到探索。关于w-CBDC的货币政策影响的研究也缺乏，特别是标记化。在与伊斯兰银行合作的司法管辖区发行CBDC的货币政策影响同样有待探索。 1基本原则是由国际清算银行（BIS）和七个中央银行组成的小组制定的，其中包括加拿大银行，英格兰银行，日本银行，欧洲中央银行，美国联邦储备银行，瑞典中央银行和瑞士国家银行。这些原则总结为：（i）不损害更广泛的政策目标，因此CBDC应与中央银行维持价格和金融稳定以及稳健可靠的支付系统的任务相一致；（ii）确保公共和私人货币形式的共存和互补；（iii）促进创新和效率。 2见Capela和Flemmig的文献综述(2020)和Davoodalhosseii等人的研究(2020)；和Jia等人(2021)。文献与国家选择之间的不一致可归因于这样一个事实，即CBDC在低利率或负利率的背景下获得了吸引力，这在制定工具以消除利率下限和研究之前就产生了政策兴趣。 本文对在具有传统银行系统的司法管辖区和受伊斯兰教法规则管辖的司法管辖区发行无报酬的两级零售CBDC和w-CBDC的货币政策含义进行了概念分析。本文讨论了CBDC影响货币政策实施和传导的机制，影响的性质和相对强度，以及可能放大或减轻影响的政策和结构因素。由于CBDC的经验数据在发行CBDC的国家数量和CBDC生产的时间长短方面仍然非常有限，因此无法进行定量分析。 研究结论是，CBDC不会改变货币政策的目标，也不会改变货币政策的操作框架，但它们可以引发零售、批发和跨境支付的变化，从而对货币政策的实施和传导产生负面的溢出效应。零售CBDC可以引起公众对现金和存款的相对持有量的投资组合变化，从而影响货币速度，非中间性银行存款并增加中央银行商业银行准备金的波动性。如果是实质性的，这些结果可能会削弱货币政策传导的信贷和利率渠道，削弱中央银行预测储备和进行有效的公开市场操作（OMO）的能力，从而削弱货币和通胀目标制（IT）制度的有效性 。w-CBDC的代币化有可能细分金融市场，对流动性管理和利率传导产生不利影响。在跨境支付中使用CBDC会增加受援国货币替代的风险，在危机时期，可能会提高资本流动逆转的速度，从而削弱国内货币当局对货币和汇率政策的控制能力。这些发现与其他研究（Adolfatto，（2021），Meaig等（2021），这些研究表明CBDC对货币政策的影响是边际的，甚至是积极的。 本文还得出结论，CBDC对货币政策构成的最大和直接风险是存款脱媒和相关的商业银行准备金波动。最容易受到存款脱媒影响的国家是那些银行体系以小额零售存款为主，不计息活期存款占很高份额的国家。在伊斯兰银行系统中，无偿活期存款和小额零售存款的优势增加了伊斯兰银行系统司法管辖区的存款非中介化风险。CBDC的设计，如上限或无报酬，可以最大限度地减少零售CBDC对存款脱媒的不利影响，但仍存在重大的剩余风险，值得政策关注。 货币速度的增加构成了重要的渠道，通过这些渠道，CBDC可以影响某些国家的货币政策，这些国家的现金仍然占交易的很大份额。代币化市场对货币政策的潜在影响尚未得到全面理解，需要进一步审查。 货币替代和资本流动逆转给货币政策带来了重大风险，但在跨境支付中使用CBDC可能是一个更中期的问题。 本文的其余部分组织如下：在引言之后，第二节描述了CBDC的设计方案，对货币政策构成风险的CBDC的固有特征以及已经发行CBDC的国家采用CBDC的程度。本节还重点介绍了各国采用的CBDC设计，因为CBDC的货币政策影响在很大程度上取决于CBDC的设计。第三节讨论了CBDC对货币政策的影响，包括传导机制和渠道，对货币政策的潜在影响力度和速度，以及： 3由于几乎所有国家都在考虑无报酬的两级CBDC，因此未涵盖有偿或单层CBDC。 在拥有大型伊斯兰银行系统的司法管辖区发行CBDC的影响。第四节总结了研究的结论，提出了补救策略，以最大程度地减少 CBDC对货币政策的意外影响，并建议了进一步工作的领域。 CBDC设计选项、货币政策的内在风险和国家选择 CBDC是一种支付工具，以国家账户单位计价，由货币当局发行，仍然是中央银行的直接负债。“零售CBDC”有时被称为“通用CBDC”，旨在供更广泛的经济用于日常支付和转账交易。“批发CBDC”是为金融中介机构设计的，类似于中央银行的商业银行准备金。 设计方案及其对货币政策的影响 在零售和批发的广泛分类中，CBDC可以采用各种设计。图1提供了CBDC架构设计选择的分类法，方框1详细介绍了设计功能 。 图1.CBDC设计选项 其他政策选项 Other 属性 批发CBDC 可扩展性 安全 国内 复原力 性能 可编程性 可扩展性 其他选项 隐私(匿名， 假名、完全透明) 所有非银行PSP至