家电行业2023年中报点评：外销拐点确定性强，高景气再觅新机遇

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年9月18日 家电行业2023年中报点评领先大市-A(首次) 外销拐点确定性强，高景气再觅新机遇 家电 家电板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 分析师：夏振宇 执业登记编码：S0760523060002邮箱：xiazhenyu@sxzq.com 投资要点： 2023年H1家电行业回顾。市场行情方面，23H1家电板块涨幅居前，整体表现跑赢大盘。2023年初截至9月15日，申万家用电器板块指数上涨7.8%，跑赢沪深30012.0pct，申万一级行业排名5/31。其中黑电指数涨幅最高，实现34.4%；白电板块上涨7.8%，小家电板块下跌7.6%。从基本面看，受益于黑电、白电等板块需求转旺，家电行业营收触底反弹，23Q1/Q2实现营业收入3422.3/4019.7亿元，同比增速转正实现 +2.8%/9.4%。利润端，受原材料价格下降以及人民币贬值等利好驱动，盈利状况改善显著，23Q1/Q2归母净利润241.1/340/4亿元，同比 +14.1%/+15.5%。 投资主线一：清洁电器以价换量初见成效，把握低渗透率下成长性。因整体宏观消费情绪低迷，23H1清洁电器整体销售额为115.77亿元，同比-4.26%；销量为831.1万台，同比-11.72%。分渠道，疫情过后线下渠道逐步修复，23H1线上/线下清洁电器销售额分别为110.2/5.5亿元，同比-4.92%/+12.14%。分品类，扫地机销售额实现46.94亿元，同比-3.66%；销量实现145.30万台，同比-5.39%。看好扫地机器人等清洁电器下半年整体走势：1）以价换量仍在继续，规模及渗透率有望持续提升；2）扫地机、洗地机等属于新兴小家电类目，线下渠道修复利好产品推广及新品导入；3）头部品牌逐步拓展海外渠道，外销回暖后放量可期。 投资主线二：外销需求复苏库存见底，下半年出口链标的有望回暖。今年3月起家电出口增速同比转正，3-8月美元口径同比 +12.2%/+2.6%/+1.0%/+4.6%/-2.6%/+11.4%。海外主要家电渠道商及品牌方库存逐步回落到正常水平。看好外销低迷影响下估值受挫严重标的底部回升。小家电板块部分标的外销占比较高，且为可选消费品复苏弹性较大。 投资主线三：上半年空调景气度高增，关注下半年内外销共振。据奥维云网数据，2023年H1空调国内全渠道零售量实现2211万台，同比增长27.07%；空调全渠道零售额实现722.1亿元，同比增长32.29%；均价同比增长1.48%。预判下半年内销空调景气度维持或因上半年出货增速较高而略微回落，关注空调外销回暖。此外美国新屋销售提升、人民币贬值等因素亦成为空调外销回暖重要催化因素。 投资主线四：地产政策松绑，利好厨电等地产周期链板块修复。目前我国房地产市场销售情况低迷，7月多项购房政策出台，利好地产触底反 弹。具体政策有逐步降低首付比例，针对改善性住房税费予以减免，持续推进认房不认贷政策，同时出台城中村改造相关支持政策。保交楼政策下今年房屋竣工情况相较于去年整体呈现快速回暖趋势，3月起同比增速转正，截至23年6月，国内房屋竣工面积累计同比+19%，6月当月竣工面积同比+15.2%。23H1厨电终端品类表现分化，整体低速增长，集成灶景气度略低。厨电与地产周期相关性较强，地产信心提振后有望触底反弹。 建议优先关注逻辑确定性高相关标的：1）扫地机等清洁电器品类渗透率低，成长空间大，需求回暖趋势显著，建议关注国内外渠道布局完善，具备品牌及算法技术优势的扫地机及洗地机龙头科沃斯、石头电器；2）外销需求回暖及库存回落确定性较高，建议优先关注西式小家电出口龙头新宝股份，以及外销占比较大的比依股份、北鼎股份；3）空调景气度回升明显且下半年有望持续，关注一线空调标的美的集团、海尔智家及空调制冷自控元件龙头三花智控；4）地产利好政策频出，关注产品矩阵丰富、渠道布局优势显著的厨电龙头老板电器。 风险提示：国外需求复苏不及预期；原材料价格波动导致利润下滑；地产相关利好政策落地不及预期。 图表目录 图1：2023年初至2023/09/15申万一级行业涨跌幅6 图2：2023年初至2023/09/15家电子板块指数涨跌幅7 图3：家电行业22Q1-23Q2营业收入及同比增速8 图4：家电行业22Q1-23Q2归母净利润及同比增速8 图5：塑料价格整体下行9 图6：铜、铝价格整体下行9 图7：钢价格整体下行9 图8：人民币汇率持续保持低位9 图9：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数10 图10：上海出口集装箱运价指数(SCFI):综合指数10 图11：近十年家电行业PE-TTMbands10 图12：国内清洁电器23H1销售额及同比增速11 图13：我国消费者信心指数疫情后逐步恢复11 图14：23H1清洁电器分品类线上销售额占比12 图15：23H1清洁电器分品类线上销售量占比12 图16：扫地机22-23H1分月度销售额及同比增速12 图17：科沃斯、石头科技23年推出新品较22年定价较低13 图18：扫地机CR5品牌22H1和23H1销额占比14 图19：23H1扫地机销额CR5品牌分月度变化14 图20：洗地机22-23H1分月度销售额及同比增速15 图21：22H1-23H1洗地机品牌销售额CR5占比15 图22：618期间洗地机价格销额占比及份额变化15 图23：2022年全球主要国家真空吸尘器渗透率16 图24：22年美国扫地机器人品牌市占率16 图25：22年英国扫地机器人品牌市占率17 图26：22年德国扫地机器人品牌市占率17 图27：家电出口美元口径同比增速（%）18 图28：美国家用电器零售库存于22年6月开始回落19 图29：美国家用电器零售库销比回落至21年水平19 图30：美国消费者信心指数回升19 图31：英国及欧元区消费者信心回升19 图32：美国家电零售销量与地产销量增速相关性强20 图33：美国房屋销量同比回升20 图34：美国富国银行住房指数和住房库存月数变化20 图35：主要出口小家电厂商外销营收（亿元）21 图36：小家电部分品类出口同比转正22 图37：部分国家小家电线上销售占比23 图38：印度小家电销售额（十亿美元）及同比增速23 图39：冰箱23年月销售额及同比增速24 图40：洗衣机23年月销售额及同比增速24 图41：空调内销23H1分月度销售额及同比增速25 图42：空调内销23H1分月度销售量及同比增速25 图43：空调内销双寡头格局稳定二线品牌份额略升26 图44：格力、美的、海尔、海信23H1产品均价26 图45：23H1空调出口量及同比增速26 图46：23H1空调出口额及同比增速26 图47：21M7-23M7商品房销售面积及同比变动28 图48：21M3-23M7房屋竣工面积及同比变动29 图49：23H1厨电细分板块销售额同比变动30 图50：23H1厨房电细分板块销售量同比变动30 表1：23年初至23/09/14家电板块涨跌幅排行前十个股7 表2：科沃斯、石头以价换量同时销额市占率稳步提升14 1.家用电器行业23年上半年回顾 1.1市场行情回顾：筑底回升涨幅居前，板块分化黑电领跑 2023H1家电板块涨幅居前，整体表现跑赢大盘。2023年初截至2023年9月15日，沪深300指数下跌 4.2%，申万家用电器指数上涨7.8%，跑赢沪深30012.0pct，在所有申万一级行业中排名5/31。分季度来看， 23年Q1上涨7.74%，跑赢沪深3003.11pct，23Q2上涨5.15%，跑赢沪深30010.30pct。 图1：2023年初至2023/09/15申万一级行业涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 分细分板块，2023年初截至2023年9月15日，黑色家电指数涨幅最高，实现+34.4%；期间申万白色家电指数上涨7.8%，小家电指数下跌7.6%，厨卫家电指数下跌2.1%，照明设备指数上涨2.4%。 图2：2023年初至2023/09/15家电子板块指数涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 分个股来看，从23年初截止9月15日，按照涨幅排行前十个股增长幅度均在40%以上，其中排名前三的是四川长虹、海信家电和联合精密，涨幅分别为72.52%、71.66%、65.87%。 表1：23年初至23/09/14家电板块涨跌幅排行前十个股 涨幅前十个股跌幅前十个股 代码 简称 涨跌幅 代码 简称 涨跌幅 000921.SZ 四川长虹 72.52% 836699.BJ 海达尔 -42.38% 600839.SH 海信家电 71.66% 831641.BJ 格利尔 -33.05% 688169.SH 联合精密 65.87% 900910.SH 海立B股 -31.98% 600060.SH 石头科技 64.16% 870199.BJ 倍益康 -31.61% 300342.SZ 海信视像 63.27% 603486.SH 深康佳B -30.57% 001268.SZ 天银机电 50.84% 200016.SZ 科沃斯 -30.11% 002429.SZ 兆驰股份 50.61% 603303.SH 得邦照明 -27.97% 603519.SH 立霸股份 48.05% 002052.SZ ST同洲 -25.48% 688609.SH 长虹美菱 45.71% 301252.SZ 热威股份 -25.24% 000521.SZ 立达信 42.94% 688696.SH 极米科技 -23.85% 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2基本面回顾：成本端改善驱动盈利水平提升 收入端，受益于白电等板块需求转旺，家电行业营收触底反弹，23Q1、Q2分别实现营业收入3422.3、4019.7亿元，同比+2.8%/+9.4%，同比增速转正。利润端，受原材料价格下降以及人民币贬值等利好驱动， 盈利状况改善显著，23年Q1、Q2分别实现归母净利润241.1、340.4亿元，同比+14.1%、15.5%； 图3：家电行业22Q1-23Q2营业收入及同比增速图4：家电行业22Q1-23Q2归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 成本端，家电行业主要原材料下滑趋势有望持续，利好企业利润增厚。家电行业主要原材料有塑料、钢、铜、铝等，且原材料成本占比较高，白电原材料占比达85%以上。22年初开始塑料、钢、铝价格整体呈下滑趋势。截至2023年9月15日，中国塑料城ABS指数为942.22，较年初1.26%；钢材综合价格指数为109.24，较年初-5.66%；LME铜价格为8376.5美元/吨，较年初-0.16%；LME铝价格为2155.5美元/吨，较年初-7.79%。 汇率方面，美联储加息导致人民币持续贬值，23H2或维持汇率低位。自2022年5月人民币兑美元呈贬值趋势，2023年Q2人民币兑美元平均汇率为7.01，环比贬值2.32%，同比贬值5.65%。人民币贬值或将提升家电行业相关企业出口业务竞争力，同时通过增加汇兑损益等方式提升盈利水平。 图5：塑料价格整体下行图6：铜、铝价格整体下行 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图7：钢价格整体下行图8：人民币汇率持续保持低位 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 海运价格持续维持低位浮动，利好家电出口盈利改善。2020H2-2022年年初受到美国通胀、地缘政治、能源危机等影响，海运运价高增。22年5月起由于外需不振等原因，海运运价回落。截至2023年9月15日，CCFI综合指数为875.21，SCFI综合指数为948.68，整体回落至20年以前正常水平。23年疫情国内全球供应链逐步修复，美联储加息缓解美国通胀压力，预计23H2海运价格仍