机构一周策略综述

1、中金公司 市场回顾：指数震荡收平，成交继续回落。本周公布的8月经济数据好于市场预期，国内经济增长动能显现边际企稳迹象；海外方面，美国通胀有所反弹，美债利率、美元指数继续走强。在国内经济数据展现积极信号、央行稳汇率等因素影响下，人民币汇率压力有所缓解。本周A股延续震荡态势，上证指数微涨0.03%。成交方面，日均成交额缩量至7300亿元左右，对应市场换手率水平处于历史偏低位。北向资金单周净流出152.1亿元。风格方面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌0.8%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌2.3%、1.6%。行业层面，产业政策引导前期回调较多的医药行业本周领涨市场；煤炭、钢铁、石油石化、有色等上游资源品行业表现相对强势；偏科技成长的传媒、电子等行业表现不佳；受国际贸易事件性因素影响新能源板块跌幅也较大。 市场展望：积极因素持续累积，市场“磨底期”保持耐心。近期关注以下进展：1）8月经济、金融数据边际改善。2）央行降准25bp，逆周期调节继续加码。3）稳汇率信号陆续释放，人民币汇率有所企稳。4）中共中央、国务院发布《关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见》2，探索两岸融合发展新道路。5）海外方面，受近期油价、机票价格上涨等因素影响，8月美国通胀数据明显反弹，CPI同比增速3.7%，前值3.2%；核心CPI同比增速4.3%，前值4.7%。下周美联储将召开FOMC会议，市场预期9月加息概率不大，11月议息会议的不确定性较高。欧盟领导人宣布即将对中国电动汽车发起反补贴调查3，关注该事件后续进展及对新能源及新能源车等相关行业的影响。 投资策略：积极因素持续累积，市场“磨底期”保持耐心。以政策引领为主线，兼顾科技成长细分领域。 行业配置：1）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如家电、家居等地产后周期相关行业；部分需求好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域也值得关注，例如白酒、白色家电、航海装备等。2）与国内宏观关联度不高、股息率高 且具备优质现金流的领域，尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的建筑、油气和电信央企。3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，我们认为四季度半导体产业链有望迎来周期反转和技术共振，消费电子在部分龙头公司新品推出的消息提振下关注度也有所提升，减持新规对上半年减持较多的TMT领域也有资金面改善的效果。 公司股票池：紫金矿业、中国电信、五粮液、中国建筑、温氏股份、老板电器、欧派家居、保利发展、比亚迪、国电南瑞、宁德时代、北方华创、华新水泥、思源电气、阳光电源。 2、申万宏源 短期大宗商品“再通胀”交易是A股的最强方向，这会是驱动A股向上的破局点吗？对需求改善持续性的担忧尚未解决：国内经济新驱动力尚不清晰；若全球高利率环境持续，国内存量风险化解的空间将被短期压缩。美国经济呈现出消费服务下行+大宗商品价格上涨的组合，中期衰退击败通胀仍是基准假设。“再通胀”交易只是震荡市轮动的一部分，难以成为破局点。 市场观点不变：走出困局，步步为营，问题还是需要一层一层解决。政策落地和执行层面的担忧已缓解；政策效果的持续性仍有待观察；寻找中国经济新驱动力是终极问题，问题解决非一时之功，保持耐心。 大宗商品“再通胀”交易的短期性价比已不高。继续提示军工景气改善可外推；电子困境反转的投资机会。 投资策略：当前市场回到了真正的震荡市中，下行风险可控，但反弹空间打开，依赖于关键问题的逐层解决。 行业配置：继续看好中特估和数据要素，受益于总体风险偏好稳中有升。中期继续关注AI应用端拓展的美股映射，重点是机器人、汽车智能化、游戏。 3、中信建投 本周市场回顾：市场微幅调整，板块间持续轮动。本周市场延续缩量，主题轮动速度加快。 近期8月经济金融数据陆续披露，从这些工业生产和消费的数据来看，前期经济疲弱的趋势已经得到遏止，经济回暖速度超出市场预期。 监管政策与货币政策共同助力缓和资金面紧张局面。 今年5月以来，A股市场持续偏弱，这固然有经济预期下修的原因，但8月以来，经济复苏趋势已经显现，为何市场仍然不够强劲。我们认为，当前市场对于地方政府债务问题、房地产市场下行、A股市场供需失衡等长期问题进行了过度悲观的定价，从当前政策和经济趋势来看，不宜过度悲观。 投资策略：短期经济预期开始上修，市场等待增量资金流入。高赔率顺周期，弹性高看供给偏紧及基建地产收益方向。 行业配置：有色、石油、消费建材、传媒、通信、运营商、铁路、水电、汽零等。 4、华泰证券 市场缘何钝化：政策多目标并举与边际资金信心待修复之间的“拉扯”。 9-11月FOMC会议前外围不确定性仍存，关注超额储蓄何时逼近临界值。 剩余流动性回落速率超彭博一致预期，主题驱动向业绩驱动切换。 投资策略：重视Q4剩余流动性回落+盈利视角切换两大交易线索，在潜在业绩增速反转的品种中，筛选顺周期资产中供给弹性约束较低、成长类资产中有独立周期且先行指标向好、且公募筹码压力较小的品种。 行业配置：战略看多医药/电子，战术看多建材/MDI/小金属。 5、广发证券 中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮“政策底”。 基于A股盈利周期的辅助视角——A股“弱盈利周期+海外政策转向在即”下，市场底将更依赖于中美“政策底”共振；“强盈利周期”下则受海外政策底影响相对较小。本轮更类似于前者。 本轮大宗品引发的再通胀预期，事实上加速美股回调和潜在海外riskoff进程，或将加速美国“政策底”的到来。 国内“政策底”已夯实，中美“政策底”共振在酝酿之中。 投资策略：A股守得云开见月明，短期择优困境反转，中期坚定杠铃策略。 行业配置：（1）中报“困境反转”的亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）、困境反转政策受益（地产、券商）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。（4）港股把握两条线索：一是外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服 装/食品饮料）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。 6、中信证券 8月经济状况好于预期，预计政策将尽快落地以彻底扭转预期；海外通胀数据有反复，但预计年内美联储再次加息概率较低；短期内市场的反复来源于外资和内资对经济和市场观点的巨大分化，当前是政策和市场负面情绪的赛跑，保持耐心，采用三阶段策略积极布局。首先，8月经济数据整体超出市场预期，预计9月继续边际改善，政策持续发力，预计地产、城中村和化债仍有超预期的举措。 其次，美国8月通胀超预期是阶段性影响，居民消费需求在四季度面临阻力，预计年内美联储和欧央行都有较大概率不再加息。 再次，北上资金此轮流出呈现出不同于以往的趋势性特征，国内边际乐观资金的入场节奏在近期明显受到外资持续流出的影响。 投资策略：当前是政策和市场负面情绪的赛跑，保持耐心，采用三阶段策略积极布局。 行业配置：建议依次沿着政策催化受益、市场情绪回暖受益和基本面拐点确立，分三个阶段布局。 第一阶段，在政策还未充分兑现之前，积极布局直接受益于政策的顺周期行业，关注城中村改造为物业管理、家居、消费建材带来十年维度的长期成长机遇，化债推动的银行和保险的重估，以及煤炭、有色、化工等周期性行业。第二阶段，政策落地带动市场情绪恢复之后，积极布局前期跌幅较大的科技行业，自主可控方向建议密切关注半导体、AI国产化、信创的事件催化，困境反转方向关注新能源车和零部件、消费电子的产品创新和订单改善进展。第三阶段，随着实体经济进入稳态复苏区间并且外资抛售进入尾声后，外资重仓板块有望迎来业绩和估值的双重拐点，典型代表包括新能源、互联网、消费和医药当中的白马品种。 7、海通证券 稳增长政策不断落地推动经济修复，最新经济数据已验证回暖趋势。 活跃资本市场措施落地提振投资者信心，公募基金新发规模边际改善。 积极因素正在积累，中短期稳增长类行业较优，中长期科技更强。 投资策略：当前稳增长政策正持续落地，基本面积极因素正在悄然累积，市场底或不会更低。 行业配置：（1）中短期：地产和券商；（2）中期：数字经济（一是政策发力的数字基建、信创等领域。二是技术变革下人工智能及上游半导体等领域）。 8、招商证券 8月经济数据整体改善，稳增长政策效果逐渐显现，改善市场经济预期。央行开启年内第二次全面降准并超额续作MLF，货币政策继续发力，改善流动性的同时将助力宽信用。与此同时，A股资金供需格局持续改善，融资资金连续三周净流入。 本周主要指数涨跌分化，小盘价值、小盘成长上涨。 7月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，8月汽车产销淡季不淡。 北上资金连续净流出，融资资金大幅净流入。 本周全部A股估值与上周持平，PE（ TTM ）为13.9，处于历史估值水平的29.2%分位数。板块估值涨跌互现，其中，医药生物、通信、纺织服饰涨幅居前，计算机、国防军工、电子跌幅居前。 投资策略：综合而言，“基本面、资金面、政策面全面改善”的环境进一步确认，A股有望重拾信心，蓄力上行。本轮调整结束后，反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王。 行业配置：本轮反弹的关键词将会围绕：数字经济和数据要素、人工智能、自主可控、优化房地产政策、有色金属涨价等方向展开。涉及到的行业包括TMT四大行业、地产链、有色等领域。业绩为主方面，从最近业绩改善的幅度、基数效应、盈利能力、库存周期等综合考虑，TMT、医药、可选消费未来几个季度改善的斜率最大。涉及到领域包括顺周期领域有色金属（工业金属、贵金属）、机械设备（机器人、工程机械）等；消费服务领域的交运（航空机场）、家用电器（白电、触电、小家电、轻工制造（家居用品）、食品饮料（白酒、休闲食品），以及医药科技领域医药生物（化 学制药、生物制品）、计算机（计算设备、IT服务、软件开发）、电子（半导体、元件、消费电子）等。 主题投资：特斯拉超级计算机Dojo异军突起，加速视觉决策商业落地。 9、民生证券 企稳的需求，开始同向的财政。8月经济数据的全面修复似乎暗示着国内经济正在企稳。更重要的是，财政发力和货币政策配合的组合正在若隐若现，中美“宽财政”开始同向。 聚焦最紧张之处，关注另类“渗透率提升”。商品库存处于低位，减产延续，供应端难松。商品消费增速似乎已经领先经济抬升。大宗商品在经济中开始具备了“渗透率提升”的逻辑，而此刻长期削减了资本开支的资源类企业将重新获得产能价值的重估。 股票与商品短暂的背离，其实是风险收益比的改善。 投资策略：继续抓住机遇。本轮大宗商品生产商的机会是供给约束+产能重建带来的经济中实物需求结构变化+货币重新流向实物的共同结果。 行业配置：第一，上游资源类企业部分：油、铜、煤炭、铝、油运、钢铁、贵金属。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，银行、保险、券商、房地产；第三，全球制造业同步回暖，中国优势产业有望受益：专业机械、工程机械、机械零部件，新能源。