橡胶投资策略周报：需求与成本支撑，橡胶涨跌轮动

需求与成本支撑，橡胶涨跌轮动 观点策略 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调低吸勿追高。 逻辑驱动 1、非标基差处于历史较高位置，据了解套利盘仍观望为主。 2、海南浓乳生产利润回升，预计后续胶水仍偏强运行；云南全乳交割利润保持相对高位，成本支撑延续。 3、轮胎库存储备相对低位支撑开工的稳定性。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年9月15日 能王扬扬（F303454，Z0014529） 4、近期天然橡胶到港不多，入库减少，出库正常，库存由主动 源去化向被动去化转变。 化5、“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长，下游消 工费持续修复对胶价形成支撑，9和10月销量进一步期待。 6、10年统计数据显示，RU合约国庆节前当周下跌概率70%， 组节后开盘跳涨概率90%，节后首周上涨概率80%。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、下游需求恢复力度。 5、日本橡胶价格持续。6、国庆实际检修情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 国内产区原料端的分流情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调低吸勿追高。 核心逻辑：周内沪胶期货震荡小幅走高，20号胶期货先抑后扬，非标基差-2865，较前一周走扩195点，非标基差处于历史较高位置，套利盘目前对胶价谨慎偏强，观望为主。供 给方面，国内外产区虽受降雨影响，但总体产胶情况相对稳定。成本方面，周内泰国原料采购积极性尚可，原料价格继续上行；国内海南浓乳生产利润回升，预计后续胶水仍偏强运行；云南全乳交割利润仍保持相对高位，胶农更倾向于卖胶水，胶块产出有限。需求方面，在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，汽车产销继续保持恢复态势。8月，汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。此外，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑，9和10月销量进一步期待。国庆节临近，部分厂家之后存在检修计划。库存方面，近期天然橡胶到港不多，入库减少，出库正常，库存由主动去化向被动去化转变支撑胶价。综合来看，需求季节性旺季与弱复苏现实，叠加胎企库存良性利润尚可，9月企业高位开工或将保持；天胶库存的被动去化及成本的接连上涨支撑胶价高位震荡；目前除降雨外供给扰动因素较弱。预计胶价高位偏强震荡为主。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内沪胶震荡小幅走高，20号胶期货先抑后扬。现货市场跟随盘面重心整体上移，目前市场高价成交困难，但低货出价意愿有限。截止9月14日，RU2401合约报收于 14440元/吨，较前一周期变动+0.14%；非标基差-2865，较前一周走扩195点，非标基差处于历史较高位置，套利盘目前对胶价谨慎偏强，观望为主。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/9/7 2023/9/14 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14420 14440 +20 +0.14% RU2405 元/吨 14380 14330 -50 -0.35% RU2309 元/吨 13040 12850 -190 -1.46% NR主连 元/吨 11020 10840 -180 -1.63% 山东STR20#混合 元/吨 11750 11575 -175 -1.49% SCRWF上海 元/吨 13000 13050 +50 +0.38% SVR3L华东 元/吨 12100 12000 -100 -0.83% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2670 -2865 -195 -7.30% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1420 -1390 +30 +2.11% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2320 -2440 -120 -5.17% RU01-RU05 元/吨 40 110 +70 +175.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3400 3600 +200 +5.88% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 200001500010000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/1 RU主连NR主连 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000)(6000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外原料价格持续上涨，成本支撑尤在 泰国产区方面，多地降雨但整体原料生产放量存在一定改善。目前部分当地加工工厂存在生产利润，原料采购积极性尚可，原料价格继续上行。泰国方面，本周生胶片均价48.09泰铢/公斤，较上周涨0.61%；烟胶片均价50.70泰铢/公斤，较上周上涨0.32%；胶水均价 47.08泰铢/公斤，较上周上涨4.25%；杯胶均价42.11泰铢/公斤，较上周上涨1.89%。周内日胶期货价格高位震荡，仍有延续上涨的态势。 国内产区方面，周内海南产区降雨依旧，浓乳价格继续走高，虽目前加工厂生产积极性尚可，但前期原料价格上行明显，周内有所回落，预计下周原料价格仍偏强。截止9月14 日，制浓乳胶水收购价格12400元/吨，跌200元/吨，制全乳胶水收购价12400元/吨，跌 200元/吨。云南产区方面，因全乳胶交割利润支撑，加工厂积极性抢购胶水生产，支撑收购 价格，胶农更倾向于卖胶水，胶块产出有限。截止9月14日，胶水收购价格参考在11700 元/吨，涨150元/吨；胶块收购价9750元/吨，持稳。 综合来看，成本支撑对胶价形成上行驱动力。此外，仅从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，后续仍需进一步观察。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 13000 12000 11000 10000 9000 2021/3/29 2021/5/29 2021/7/29 2021/9/29 2021/11/29 2022/1/29 2022/3/29 2022/5/29 2022/7/29 2022/9/29 2022/11/29 2023/1/29 2023/3/29 2023/5/29 2023/7/29 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 8000 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图10：南方涛动指数SOI 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.浓乳生产利润回升，全乳交割利润仍保持相对高位 周内海南在原料价格下跌和浓乳价格上涨的情况下生产利润有所回升，预计后续胶水下跌有限，仍偏强运行。云南产区方面原料相对平稳，交割利润继续保持高位支撑原料收购价格。截止9月14日，经测算的海南浓乳生产利润为329元/吨，较同期+330元/吨。云南全乳交割利润为730元/吨，较同期-107元/吨。 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨） 1500 图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 20000 000 1 15000 000 5 10000 000 ( 5000 00 (10 (1500) 交割利润-左 RU01收盘价-右 0 交割成本-右 交割利润-左 RU01收盘价-右 交割成本-右 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛到港量减少，天胶库存维持高位去化 青岛地区天然橡胶总库存持续去化。截至9月8日当周，青岛地区天然橡胶总库存79.20 万吨，较上周减少1.73万吨，跌幅2.14%；其中保税区内库存18.19万吨，较上周减少0.38万吨，降幅2.05%；一