贵金属策略日报：内外盘价格回归，基本面出现安全边际

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-19 内外盘价格回归，基本面出现安全边际 报告要点 昨日贵金属内外价差出现收敛，黄金内外价差收敛至15，白银扩至350，主要原因或是为了规避企业风险和潜在挤仓风险，监管层发挥了合理的作用。我们前期建议关注10年期美中利差倒挂情况交易，昨日回落至1.596%附近，与之对应。此时内外盘回归套利具有安全边际，但仍需关注市场动力情况。 摘要： 昨日贵金属内外价差出现收敛，黄金内外价差收敛至15，白银扩至350，主要原因或是为了规避企业风险和潜在挤仓风险，监管层发挥了合理的作用。我们前期建议关注10年期美中利差倒挂情况交易，昨日回落至1.596%附近，与之对应。目前看，内外价差价格当前难以进一步扩张：（1）美联储9月加息大概率观望，除原油供给变数外，需求和核心通胀走弱；（2）国内除地产外指标显示企稳复苏；（3）监管持续关注。此时内盘价格相对承压，外盘价格反而获得支撑，因此内外回归套利具有安全边际。但后续回归空间仍受到监管影响，并非完全受到（1）（2）因素自然发酵，因此仍需中美利差回归情况。 长期看，当内外价差趋于我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此不建议较长时间持有空头，避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末和四季度。而近期，内外盘价格的扩张，我们认为，除非进出口出现松动，否则短期很难大幅变化，我们仍以美中10年利差作为关注指标。 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司。短线关注金银价格回落，和多金银比（外盘80以下入场较好，80-81附近也可）策略。内外价差回归此时具有安全边际。 风险提示：1.美国货币政策变化2.原油价格波动 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 472.00 467.66 4.34 0.93% comex黄金 美元/盎司 1930.80 1930.60 0.20 0.01% 沪金基差 元/克 0.68 1.89 -1.21 -64.02% 内外价差 元/克 20.96 16.66 4.29 25.77% COMEX黄金库存 吨 671.36 676.53 -5.17 -0.76% SPDRETF持有量 吨 879.70 882.01 -2.31 -0.26% 美债收益率-10年 % 4.29 4.25 0.04 0.94% 人民币汇率 点 7.1874 7.1894 0.00 -0.03% 美元指数 点 105.29 104.76 0.53 0.50% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.95 1.90 0.05 2.63% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.35 -0.01 -0.43% 金银比 点 84.06 83.37 0.69 0.83% 标普500指数 点 4467.44 4461.90 5.54 0.12% VIX波动率指数 点 12.82 13.48 -0.66 -4.90% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5920.00 5814.00 106.00 1.82% comex白银 美元/盎司 22.91 23.13 -0.22 -0.97% 基差 元/克 -6.00 -15.00 9.00 -60.00% 内外价差 元/克 569.28 410.72 158.56 38.61% COMEX白银库存 吨 8816.03 8816.77 -0.74 -0.01% SLVETF持有量 吨 13675.63 13708.43 -32.80 -0.24% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-18 9月NAHB房价指数 50 50 45 2023-09-19 8月新屋开工(年化月率) 3.9% -0.8% -- 2023-09-20 上周EIA原油库存变化(万桶) 395.5 -- -- 2023-09-20 上周API原油库存变化(万桶) 117.4 -- -- 2023-09-20 上周季调后初请失业金人数(千人) 220 -- -- 2023-09-21 8月NAR季调后成屋销售(年化月率) -2.2% 0.7% -- 欧元区 2023-09-19 8月消费者物价指数终值(年率) 5.3% 5.3% -- 2023-09-22 9月Markit制造业采购经理人指数初值 43.5 44.0 -- 中国 2023-09-20 一年期贷款市场报价利率 3.45% 3.45% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国官方数据显示，在美联储如市场所料加息25个基点、市场预计本轮加息周期到尾声的7月，美国国债的两大海外“债主”中国和日本的表现仍背离，中国继续抛售，持仓再创新低，但海外所持美债总规模创新高。 TIC报告显示，中国大陆7月仍是仅次于日本的第二大海外持有美债地区，但7月的持仓已连续第四个月下降，7月共持有8218亿美元，连续两个 月创2009年6月以来新低，环比6月减少136亿美元，从5月到7月每个月 至少减持超过100亿美元。 2.当地时间周一，沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼为欧佩克+削减石油产量进行了辩护，他称国际能源市场需要宽松的监管，欧佩克+正设法让能源市场保持稳定。 国际能源署(IEA)上周三表示，沙特和俄罗斯已决定将原油减产举措延长至今年年底，这可能会导致第四季度出现严重的供应短缺。但沙特能源部长最新回应称，供需预测并不总是可靠的。 萨勒曼指出：“遵循我的座右铭是更好的选择，那就是‘眼见为实’。当现实像预测的那样出现时，我们也可以选择生产更多的能源。” 在同一场会议上，沙特能源巨头沙特阿美首席执行官表示，下半年石油需求将达到创纪录的1.03-1.04亿桶/日。他还表示，石油使用量将很快达到峰值的预测已被证明是不现实的，过早淘汰化石燃料是危险的。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 470 446 422 398 374 350 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5600 5200 4800 4400 4000 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/8/292023/9/62023/9/14 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/07/142023/07/282023/08/112023/08/252023/09/08 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/192023/08/032023/08/182023/09/022023/09/17 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/192023/08/022023/08/162023/08/302023/09/13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.60 2.45 2.30 2.15 1,700 2023-07-182023-08-072023-08-27 2.50 70 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-08-042023-08-182023-09-012023-09-15 7.10 2023-08-282023-09-032023-09-092023-09-15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发