环保行业研究周报：水务运营成本提升驱动空间如何？

水务运营成本提升驱动空间如何？ ——环保行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 由投资建设转入运营改善逻辑。随着我国水务基础设施建设快速推进，根据住建部城乡建设统计年鉴显示，21年城市、县城供水覆盖率与污水处理率均来到 95%以上的高水平，“十四五”期间建设重点由处理能力逐步转向管网补短板与运营提升。本文旨在尝试探讨运营提升逻辑下，在水务运营领域，除政策推动外，由经济效益驱动产生的运营提升空间。 现有成本改善挖潜+运营提升带来额外空间。供水及污水运营领域成本构成略有差异，主要由折旧摊销、动力、直接材料、人工等构成。其中，运营提升能够 为现有成本带来成本改善的部分主要是动力、材料人工部分，通过能效提升、药耗提升、人工精简压降现有成本；而通过运营提升与基础设施改善带来的供水漏损率下降，以及污水收集率提升带来的设施运营增效，将从减轻浪费的角度为水务运营带来额外的成本削减空间。 现有运营成本改善。供水及污水运营中折旧成本占比在28.6%、37.7%左右；污水运营领域动力成本占比近19%，高于供水动力成本占比15.7%；直接材料 成本占比在10-13%左右；供水领域人工成本占比较大（近24%），而污水人工成本占比约在14%左右。若按可改善的成本占比48%估算，按近期平均水价与污水处理费水平计算，则我国供水与污水领域可供改善的成本部分约有超1280亿元，若通过运营提升削减现有成本的5%，则将产生64亿元的提升空间。 供水漏损率改善，无收益水下降，提供供水运营驱动。“住建部、发改委22年 初即发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，提出到2025年力争全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内。据前瞻产业研究院整理住建部数据显示，我国12-19年漏损率维持在14.5%~17%之间。假设在21年供水量基础上漏损率从16%提升至9%，则有望减少72.8亿立方米漏损，按供水领域平均生产成本计，则有望带来百亿左右的成本节约。 污染物削减计价，污水收集率提升，改善污水运营效率。污水收集率提升的作用相对复杂：我们在此可以简化以污水收集率改善进而提升污水收集量来衡量 其带来的效应。根据E20研究院引用住建部城乡建设统计年鉴显示，21年城市生活污水集中收集率为68.6%。而根据发改委《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，到25年将提升至70%以上水平估算，将增加12~13亿立方米污水，即共计20亿左右新增空间。 投资策略：在投资建设向运营提升转型的背景下，我们看好百亿驱动下的运营提升为水务企业业绩与业务格局带来的新变化。建议关注具有充足水务资产作 为运营提升实验田的全国及地方性龙头水务公司，如首创环保、重庆水务、洪城环境等。 风险提示：水价调整政策不及预期，运营提升产品化市场化效果不及预期等。行情回顾： 本周申万环保板块涨跌幅0.6%，在申万一级行业中排名10/31。 子版块方面，综合环境治理、固废治理、水务及水治理、大气治理、环保设备五个申万III级板块涨跌幅为2.11%、1.54%、0.73%、-0.38%、-1.26%。 具体个股方面，启迪环境（10.38%）、百川畅银（6.89%）、洪城环境 （4.6%）涨幅靠前；科净源（-11.98%）、碧兴物联（-12.87%）、青达环保 （-13.9%）跌幅较大。 评级增持 2023年9月17日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006 电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 137 行业平均市盈率 26.21 市场平均市盈率 11.66 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《逆周期改造释放电子行业减污降碳需求》2023.9.10 2、《生物柴油：整理整顿再出发》 2023.9.3 3、《县乡下沉补短板化债回款降应收》 2023.8.27 4、《风光资源化还看回收渠道端风光》 2023.8.20 内容目录 1.每周一谈：水务运营成本提升驱动空间如何？3 2.本周行情回顾4 3.行业动态6 3.1重要新闻6 3.2公司公告7 图表目录 图1：申万一级行业涨跌幅（%）4 图2：环保子板块上周涨跌幅4 图3：环保细分行业上周涨跌幅4 图4：本周涨跌幅前十位（%）5 图5：本周涨跌幅后十位（%）5 图6：环保行业近三年PE（TTM）5 图7：环保行业近三年PB（MRQ）5 表1：环保行业一周重要公告7 1.每周一谈：水务运营成本提升驱动空间如何？ 由投资建设转入运营改善逻辑。随着我国水务基础设施建设快速推进，根据住建部城乡建设统计年鉴显示，21年城市供水总量达673亿立方米，污水处理量达625亿立方米；县城供水量达122亿立方米，污水处理量达105亿立方米。水务基础设施建设逐步饱和并向乡镇下沉。城市、县城供水覆盖率与污水处理率均来到95%以上的高水平，“十四五”期间建设重点由处理能力逐步转向管网补短板与运营提升。本文旨在尝试探讨运营提升逻辑下，在水务运营领域（含供水与污水），除政策推动外，由经济效益驱动产生的运营提升空间。 现有成本改善挖潜+运营提升带来额外空间，供水及污水运营领域成本构成略有差异，主要由折旧摊销、动力、直接材料、人工等构成。其中，运营提升能够为现有成本带来成本改善的部分主要是动力、材料人工部分，通过能效提升、药耗提 升、人工精简压降现有成本；而通过运营提升与基础设施改善带来的供水漏损率下降，以及污水收集率提升带来的设施运营增效，将从减轻浪费的角度为水务运营带来额外的成本削减空间。 现有运营成本改善。我们通过统计主要水务运营上市企业成本构成发现，供水及污水运营中折旧成本占比在28.6%、37.7%左右；污水运营领域动力成本占比近19%，高于供水动力成本占比15.7%；直接材料成本占比在10-13%左右；供水领域人工成本占比较大（近24%），而污水人工成本占比约在14%左右。若按可改善的成本占比48%估算，按近期平均水价与污水处理费水平计算，则我国供水与污水领域可供改善的成本部分约有超1280亿元，若通过运营提升削减现有成本的 5%，则将产生64亿元的提升空间。 供水漏损率改善，无收益水下降，提供供水运营驱动。“十四五”期间供水领域重点工作集中在管网漏损控制领域。住建部、发改委22年初即发布《关于加强公共 供水管网漏损控制的通知》，提出到2025年力争全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内。全国各地漏损率水平各不相同，据前瞻产业研究院整理住建部数据显示，我国12-19年漏损率维持在14.5%~17%之间。假设在21年供水量基础上漏损率从16%提升至9%，则有望减少72.8亿立方米漏损，按供水领域平均生产成本计，则有望带来百亿左右的成本节约。 污染物削减计价，污水收集率提升，改善污水运营效率。污水收集率提升的作用相对复杂：在相对干旱地区可以减少污水漏损，提升污水收集量；在相对多雨地区则可以减少雨水侵入稀释污水，提升污水中污染物浓度进而改善后续处置工艺的效率与稳定性。考虑到我国鼓励开展按污染物浓度计费的倾向，我们在此可以 简化以污水收集率改善进而提升污水收集量来衡量其带来的效应。根据E20研究院引用住建部城乡建设统计年鉴显示，21年城市生活污水集中收集率为68.6%。而根据发改委《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，到25年将提升至70%以上水平估算，将增加12~13亿立方米污水，即共计20亿左右新增空间。 仅从成本端考虑的百亿驱动空间。不考虑政策、投资建设等其他因素影响，仅从成本角度出发，运营提升能够为水务领域在全国范围内提供超百亿元左右的空间。该部分空间是自现有运营水平基础上，运营提升能够为水务企业带来的提升价值，亦是除政策外，水务运营服务及运营提升产品领域开拓的最直接驱动力之一。 投资策略：在投资建设向运营提升转型的背景下，我们看好百亿驱动下的运营提升为水务企业业绩与业务格局带来的新变化。建议关注具有充足水务资产作为运 营提升实验田的全国及地方性龙头水务公司，如首创环保、重庆水务、洪城环境等。 风险提示：水价调整政策不及预期，运营提升产品化市场化效果不及预期等。 2.本周行情回顾 本周（2023.9.11-2023.9.15）沪深300指数涨跌幅为-0.83%，上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为0.03%、-1.34%、-2.29%。申万一级行业中，煤炭 （4.34%）、医药生物（4.25%）、钢铁（1.8%）涨幅靠前；电力设备（-3.14%）、国防军工（-3.51%）、计算机（-3.91%）跌幅显著。 图1：申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，申港证券研究所 本周申万环保板块涨跌幅0.6%，在申万一级行业中排名10/31。 子版块方面，综合环境治理、固废治理、水务及水治理、大气治理、环保设备五个申万III级板块涨跌幅为2.11%、1.54%、0.73%、-0.38%、-1.26%。 细分行业方面，参考长江环保III级指数，涨跌幅靠前的细分行业为生物质 （3.37%）、环卫（2.84%）、土壤修复（2.48%），涨跌幅靠后的细分行业为工业废水（-1.97%）、大气治理（-2.05%）、节能（-2.72%）。 图2：环保子板块上周涨跌幅图3：环保细分行业上周涨跌幅 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 具体个股方面，启迪环境（10.38%）、百川畅银（6.89%）、洪城环境（4.6%）涨幅靠前；科净源（-11.98%）、碧兴物联（-12.87%）、青达环保（-13.9%）跌幅较大。 图4：本周涨跌幅前十位（%）图5：本周涨跌幅后十位（%） 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 环保行业周平均PE（TTM）为26.37倍，较前一周减少0.1，近三年均值为29.79 倍；周平均PB（MRQ）为1.6倍，与前一周持平，近三年均值为1.79倍。 图6：环保行业近三年PE（TTM） 资料来源：iFinD,申港证券研究所 图7：环保行业近三年PB（MRQ） 资料来源：iFinD,申港证券研究所 3.行业动态 3.1重要新闻 生态环境部公开征求《重点控制的土壤有毒有害物质名录（第一批）（征求意见稿）》意见 9月8日，生态环境部发布关于公开征求《重点控制的土壤有毒有害物质名录（第 一批）（征求意见稿）》意见的函，征求意见截止时间为2023年9月25日。第一 批名录收录了18种土壤有毒有害物质，涵盖的行业包括采矿、制造、电力、热力、燃气及水生产和供应。 关于《土壤名录》使用的建议各地可结合实际情况，依法依规引导企业对《土壤名录》中物质实行限制、替代措施，并严格执行清洁生产审核及信息公开制度；进一步加强土壤污染源头防控，在确定土壤污染重点监管单位时，将《土壤名录》中物质纳入应考虑的有毒有害物质的范围；相关单位在报告有毒有害物质排放情况、开展隐患排查、自行监测时，重点将可能产生、排放的《土壤名录》中物质纳入范围。有关地区可结合土壤环境质量改善要求，将相关有毒有害物质纳入区域特别排放限值标准或区域排放总量控制要求。 生态环境部发布《农村黑臭水体治理工作指南（征求意见稿）》 9月8日，生态环境部官网发布关于公开征求《农村黑臭水体治理工作指南（征求意见稿）》意见的通知，本指南旨在改善农村人居环境，深入打好农业农村污染治理攻坚战，指导各地组织开展农村黑臭水体治理工作，解决农村突出水环境问题，推动工作取得实效。本指南适用于农村黑臭水体的排查识别、系统治理、长效管护与成效验收等工作。 生态环境部发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见（征求意见稿）》 9月8日，生态环境部官网公布关于公开征求《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见（征求意见稿）》意见的通知。指导