周思考（第37周）：渐近复苏，创新升级在加速

渐进复苏不变，企业预期向好。近期中泰证券在青岛举办23年秋季策略会，食品饮料专场邀请多家上市公司及专家交流分享，根据交流反馈，行业整体延续渐进式复苏趋势，最悲观的时刻正在过去。白酒方面，中秋国庆回款备货有序推进，龙头企业积极推进消费者教育与培育。大众品方面，企业预期逐步向好，短期成本回落可期。步入三季度以来，各板块动销延续逐步回暖趋势，同时啤酒、乳制品、卤味、零食等板块成本下行红利有望于下半年兑现至报表。 贵州茅台：1935包装升级。9月10日，茅台1935新包装在北京亮相。茅台集团党委书记、董事长丁雄军现场揭晓三大升级亮点：更高的防伪效能、更好的开瓶体验和独有的价值标签，并表示将持续走好茅台文创之路。首先，瓶盖采用了茅台自主研发的防拔出、防二次使用的瓶盖结构，使新包装茅台1935具有更高的防伪效能；其次，瓶盖里加入玻珠，瓶身正立时能起到密封作用，倾倒时能起到截流作用，让消费者在开瓶享受时拥有更好的体验感；最后，原本位于瓶身背部的“茅酒之源”徽章移到了瓶身正前方，同时在背部增加了年份印章，赋予了新包装茅台1935更为独特的价值标签。 泸州老窖：五码合一到位，加强特曲60版布局。渠道调研反馈“五码合一”货物已基本完成渠道铺设布局，较此前的“三码合一”增加了消费者端的扫码环节，增强对消费者开瓶的拉动和数据资产累积，我们预计后续将对产品动销起到边际上的拉动作用。考虑到今年公司特曲60版进展较好，我们预计下半年和明年维度里特曲60版仍将是公司运营重点之一，在川渝市场逐步推动特曲60版的从团购走向全渠道运营，在省外市场坚持通过团购渠道培育消费氛围，并通过低度60版拓展偏好低度白酒的华东、华北，补充产品矩阵。 舍得酒业：核心区域和产品库存良性，川冀鲁冀等区域宴席接单量大幅增加。 渠道调研反馈山东等主销区域的核心单品库存良性，较二季度末有所去化。此外，上海已在今年8月展开会战，8.18舍得老酒盛宴上海站顺利召开，之后在苏州召开藏品·舍得10年专场品鉴会，预计下半年在北京也将逐步推进，通过老酒盛宴的IP高举高打，突破高地市场的重点经销商和圈层人群。公司针对不同品牌将市场以城市为单元划分为“重点、发展、潜力”三类，聚焦重点市场，培育发展市场，布局潜力市场。公司沱牌特级T68的核心市场目前在四川、山东、河北、河南等省，舍不得产品目前主要运作四川本地的圈层为主。 公司针对宴席市场推出了“购酒有礼、扫码奖励、现场增值服务”等系列营销政策。以品味舍得、舍之道、沱牌曲酒等产品主打家宴市场。目前公司川冀鲁冀等区域宴席接单量都较同期有大幅度增加。 洋河股份：核心骨干持股计划解锁。9月12日，洋河股份发布公告，公司第一期核心骨干持股计划（下称“本持股计划”）锁定期已届满，业绩考核指标已达成，共解锁911.84万股，占公司目前总股本的0.61%。数据显示，洋河股份2021年营业收入较2020年增长20.14%且2022年营业收入较2021年增长18.76%，本持股计划业绩考核指标已达成。 郎酒：浓酱兼香战略目标发布。9月13日，2023郎酒秋酿开窖大典在泸州浓酱兼香产区启幕。郎酒股份总经理汪博炜定调郎酒浓酱兼香战略：走独具郎酒特色的兼香道路，形成酱香高端、兼香领先、两香双优的战略格局；2-3年内实现郎酒浓酱兼香型酒100亿元年营收规模，成为兼香领导者。此外，大典现场还发布了郎牌·黑马特2023升级版、2023小郎酒主题款三部曲。其中，郎牌·黑马特聚焦百姓宴会、商务宴请两大消费场景，定位300元价位带。 啤酒：短期销量承压不改高端化趋势，成本红利有望加速兑现。（1）青岛啤酒：考虑到高基数+去库存+天气影响，预计公司7-8月销量承压，但从结构来看，7-8月主品牌预计轻微下滑，区域品牌预计下滑较大，中高端产品预计占比加大。成本端，23Q2开始包材等成本价格同比下降，7月开始预计成本压力进一步收窄，下半年有望同比转负。今年8月中国取消对澳麦的双反，明年大麦价格有望出现明显回落。公司大力推动中高端酒产能建设，积极布局生鲜啤酒。（2）华润啤酒：7-8月高基数下预计总量承压，但年初以来预计仍保持正增长，对全年增长仍保持乐观。次高及以上产品增速环比上半年预计略有放缓，喜力预计仍保持快速增长趋势。成本端下半年预计和上半年类似，仍保持下降趋势，澳麦恢复进口利好明年成本。今明年毛利率均有显著改善空间。（3）重庆啤酒：由于去年新疆疫情导致销量低基数，预计公司7-8月保持了销量正增长。娱乐渠道Q2开始呈现良性恢复趋势，Q3情况预计类似Q2。短期高端消费力受影响，但腰部产品升级仍在推进，且市场体量较大贡献明显。成本端，今年预计小幅上涨，明年澳麦双反取消，主要大麦进口有望从法麦转回澳麦。 绝味食品：同店表现有望转好，成本回落推动盈利能力回升。2023H1公司同店对比去年同期预计略有缺口，其中老店修复预计接近2019年水平，新店投资回收期或有拉长。上半年公司以开店为主，下半年预计着力提升单店营收。 随着成本回落，公司预计将加大宣传推广等市场投入，有望带来同店水平恢复，低基数下下半年同店有望转正。目前随着鸭副价格下降，公司主业毛利率预计持续回升，目前逐步回归正常水平，期待Q4进一步改善。 中炬高新：市场化用人落地，改革有望持续兑现。随着国资重新成为公司大股东，一系列改革措施稳步开启。美味鲜子公司高管变动，通过市场化招聘进行改革，将覆盖营销、财务、人力、生产、设备各方面，希望以专业职业经理人的形式进行更加市场化的管理。新团队预计陆续进入公司有望推动公司风格更加激进狼性，支撑公司未来更快的发展。同时针对新进团队，激励机制也将对应匹配，充分激发团队活力。公司目前经营平稳，对完成全年调味品目标信心充足。积极进行品类拓展，有望通过复合调味料或预制菜提升公司营收增长。 安井食品：渠道、产品拓展逐步推进，“三路并进”顺势而为。渠道端，公司按照“渠道扫盲、终端为王”的营销渠道策略，将团餐渠道的开发建设作为2023年营销工作的重点。今年以来公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深在这一细分渠道的持续开发。公司顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。产品端，公司持续按照“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路进行产品研发和推广，坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”。 2023年上半年，公司面向C端全渠道重点推广打造的中高端火锅料锁鲜装系列的次新品及新品保持了稳定增长。在B端产品方面，公司推出“丸之尊”系列中高端B端产品推动产品结构升级。在预制菜板块，安井冻品先生重点打造酸菜鱼和烤鱼，安井小厨聚焦小酥肉和荷香糯米鸡，持续进行大单品培育； 同时公司将安井、安井小厨品牌分别授权新宏业、新柳伍使用，复用安井现有经销商渠道推动小龙虾业务尤其是调味小龙虾产品实现业务增量。公司将一如既往按照“三路并进”的经营策略，不断提升安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。 洽洽食品：持续提升核心品类份额，静待成本回落贡献利润弹性。收入端，从产品看，对于瓜子产品，公司蓝袋风味系列葵花籽计划推出一些更大包装的产品，以满足大型超市和会员店的需求，同时也会提供更小包装的产品，以适应零食量贩店、专卖店、便利店和社区店等不同销售渠道；对于坚果产品，公司的首要任务仍然是每日坚果可以做到遥遥领先，坚果礼盒在一、二线城市进行拓展，同时考虑进一步渗透到三、四线城市，公司持续研发新的风味坚果并推出新品。从渠道看，在零食量贩店方面，2023年2-3月开始，公司加大了进入零食量贩店的力度，目前公司与几个头部零食量贩店都进行了合作，后期会逐渐增加与该渠道相匹配的产品以及不断增加合作的门店。利润端，与去年同期相比，今年上半年公司毛利率下降较多，主要系由于公司二季度葵花籽原材料采购成本环比进一步提升，导致葵花子毛利率持续下降。另外，量贩零食店的销售毛利率较其他经销渠道低；毛磕等高性价比的产品毛利率相对低，但公司在该类产品销售总量上有控制；滁州工厂二期项目2022年年末投产，在2023年上半年增加了固定资产摊销。展望未来，葵瓜子种子销售和种植面积皆有增长，从供需态势看，新采购季的葵花籽原料价格预计有所回落。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、口子窖、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、重啤、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。