大B增速亮眼，百胜入股构筑B端业务持续性

事件1：公司发布2023年中报，23H1实现营收11.28亿元，同比+23.86%； 归母净利润1.66亿元，同比+78.85%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+36.97%。 其中，23Q2营收5.89亿元，同比+20.94%；归母净利润0.90亿元，同比+75.95%； 扣非归母净利润0.55亿元，同比+33.19%。收入端超预期，主因大B增长显著。 事件2：公司9月8日晚间公告，环胜信息技术（上海）有限公司（简称“环胜公司”）拟以1.43亿元增资宝立食品的全资子公司浙江宝立食品科技有限公司（简称“浙江宝立”），增资后将直接持有浙江宝立40%的股权。交易完成后，公司对浙江宝立的持股比例将由100%变更为60%，仍为浙江宝立的控股股东，不涉及公司合并报表范围变更。 餐饮大客户增速亮眼，B端超预期，C端空刻短暂承压。公司2023Q2收入端超预期，与大B客户增速亮眼有关。大B的高增，一方面与去年同期低基数有关，另一方面公司持续不断为大客户推出新品促进规模增长，较上年同期新品开发数量上升近14%。C端空刻二季度有所承压，主因去年同期保供和居家带来的高基数，以及消费疲软所致。产品方面，2023H1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别同比+32.1%/+11.6%/+22.7%，其中2023Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别同比+51.3%/-6.2%/+43.7%。轻烹下滑与C端空刻承压有关，复调增长与大B客户恢复和推新有关，饮品甜点配料高增与公司新客户边际贡献有关。 强强联手百胜打造中央厨房业务，增厚公司资金实力，加强供应链能力。本次增资实施主体环胜公司系百胜中国间接全资子公司，百胜中国是中国最大的餐饮企业，截至2023年6月30日，百胜在国内拥有超过13,000家门店。标的公司浙江宝立是公司于2018年为满足公司产品线逐步丰富及产能提高在嘉兴新设的子公司，2022年浙江宝立实现营收3.46亿元，2023年Q1实现营收1.11亿元。浙江宝立作通过引进外部投资者，可以增厚自身资金实力，提高生产效率、产能储备和公司的行业竞争力。同时也将助力公司切入中央厨房业务，满足下游市场日益增长的整体解决方案类产品需求。此外，公司和百胜可以充分发挥各自优势，进一步深化两方在产品开发应用和市场深耕开拓过程的合作关系，并强化公司供应链能力，从而凭借更快速的响应和更标准化的一站式服务开拓市场，实现可持续性发展。 成本改善下毛利率有所提升，政府补助带动盈利高增。从成本角度来看，随着原材料成本的改善，公司毛利率呈现改善态势，2023H1毛利率为34.8%，同比+0.7pct，其中23Q2毛利率为34.5%，同比-0.5pct，Q2毛利率有所降低预计与C端价格促销有关。期间费用方面，公司2023H1销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+0.7/-0.4/-0.4pct，其中2023Q2销售/管理/研发/财务费率同比-1.9/+1.3/-0.6/-0.3pct，销售费用率优化与C端策略调整有关，管理费用率提升与子公司设立等有关。净利率方面，2023H1净利率为15.0%，同比+3.85pct，Q2净利率为15.4%，同比+3.54pct，与公司拆迁补助有关。 重视宝立B端业务，Q2并非昙花一现，当前关注主业预期差和C端期权：主业预期差来自对公司B端业务能力的再发现。1）大B业务稳定，且可持续，此次百胜增资强化了业务稳定性预期。2）公司研发能力强，品类扩张逻辑下，从上游口味研发向半成品解决方案发展，边际贡献弹性大。3）西式餐饮本土化的前提是对供应链的本土化，宝立有望率先受益。4）新式茶饮、冷冻烘焙等新业务新客户有望持续培育。5）C端方面，公司在速食意面的布局未来有望实现再次复苏和高速增长。 投资建议：我们预计2023-2025年实现营收24.34/28.92/33.91亿元，同比+19.5%/18.9%/17.2%， 归母净利润2.71/3.31/4.02亿元 ， 同比+25.6%/22.4%/21.3%，EPS分别为0.68/0.83/1.00元，对应PE为30.3/24.7/20.4x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；食品安全风险；新客户拓展不及预期 盈利预测：