研报总结
绿竹生物是一家专注于创新疫苗和治疗性抗体药物的生物科技公司，成立于2001年11月，总部位于北京。其核心管线包括重组带状疱疹疫苗LZ901、重组人抗肿瘤坏死因子(TNF)α单克隆抗体(K3)以及用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体(K193)等。
主要成果与进展
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LZ901：作为重组带状疱疹候选疫苗，LZ901已完成中国II期临床试验，并计划于2023Q3启动III期临床试验，目标于2025Q4实现商业化。该疫苗采用基于VZVgE-IgGFc的四聚体抗原设计，能模拟VZV入侵人体时形成的免疫复合物，表现出优秀的免疫原性和安全性。
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K3：重组人抗TNF-α单克隆抗体注射剂，为Humira的生物类似药，用于治疗多种自身免疫性疾病，计划于2024Q1启动III期临床试验。
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K193：用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体注射液，预计于2024Q1完成I期临床试验，随后进入II期试验。
财务与运营亮点
- 研发开支：2023H1研发开支为0.33亿元，同比下降39.9%，主要归因于研发人员相关股权激励摊销减少。经调整亏损收窄至-0.53亿元，较上年同期减少。
市场与竞争环境
- 市场空间：带状疱疹疫苗市场空间巨大，预计2025年和2030年市场规模分别达到115亿元和285亿元。
- 竞争格局：国内主要竞争者包括葛兰素史克的Shingrix（欣安立适）和百克生物的带状疱疹减毒活疫苗。绿竹生物的LZ901在国产重组带状疱疹管线中处于领先地位。
投资建议与风险提示
- 投资建议：基于LZ901的市场潜力和竞争优势，预计公司2023~2025年的净利润分别为-2.29亿元、-3.47亿元和-4.24亿元。通过绝对估值法计算，公司合理股价区间为38.60~41.21港元，较当前股价有12%~19%的增长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：包括产品研发失败、关键技术人才流失、产品上市后价格下行、市场竞争加剧以及疫苗安全事件对行业负面影响的风险。
结论
绿竹生物凭借其创新疫苗和抗体药物管线，在带状疱疹疫苗领域展现出了强劲的竞争潜力，尤其是其核心产品LZ901，有望在未来的市场中占据重要地位。然而，公司也面临着研发风险、市场竞争力增强和行业法规变化等不确定性因素，需密切关注其研发进展和市场表现。
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