社零边际回升，政策支持见效

投资建议 社零边际回升，需求有望企稳。8月社零同比增长4.6%，环比上月回升2.1pct，2021-2023年单月复合增速也回升至5.0%，需求端出现企稳信号。7月底政治局会议出台消费刺激政策，使得8月消费总额创历史同期最高水平。分品类看，必选的食品饮料烟酒保持稳健，增长主要由餐饮、化妆品、金银珠宝贡献。根据最新公布的服务消费，1-8月服务零售额同比增长19.4%，继续维持较高水平。 失业率边际下降，收入有望企稳。8月城镇失业率录得5.2%，环比下滑0.1pct；31个大城市城镇失业率录得5.3%，环比下滑0.1pct。随着失业率出现边际下行迹象，居民收入有望企稳，支撑消费复苏。 居民信贷延续低迷，消费板块估值底部徘徊。8月信贷数据出炉，代表居民购房意愿的中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，反映出加杠杆意愿依然不足，相应的楼市也受到影响。从积极层面看，央行继续出台政策下调存量贷款利率、存款准备金率，继续呵护市场信心，预计消费需求有望逐步企稳，尚需观察。 当前消费板块估值在低位徘徊，中证消费指数PE约28X。尽管行情反转还需信号确认，但估值相对低位，配置价值提升。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，精选结构，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，纺织服饰（1.7%）、农林牧渔（0.6%）、商贸零售（-0.2%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1022.3亿元，周环比下跌-16.9%，占A股整体日均成交额的14.1%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-206.6亿元；股东增持-37亿元;新发基金-59.4亿元;融资资金+394.8亿元;陆港通资金-60.0亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、社会服务、农林牧渔板块主力资金净流出金额居前。上周洋河股份（食品饮料）、小商品城（商贸零售）、天地在线（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，传媒、农林牧渔、纺织服饰净流入额居前。海大集团（农林牧渔）、石头科技（家用电器）、爱美客（美容护理）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、商贸零售、传媒行业南向资金净流入居前。名创优品（商贸零售）、国美零售（商贸零售）、东方甄选（社会服务）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比8.9%（上期为6.8%）；沪市换手率0.6%（上期为0.7%），深市换手率1.7%（上期为1.8%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位81.4%（上周82.4%），灵活配置型基金估算仓位64.8%（上周65.5%）。 热点题材：大消费指数、医美指数、旅游出行指数、黄金珠宝指数、华为平台指数。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：社零边际回升，政策支持见效 社零边际回升，需求有望企稳。8月社零同比增长4.6%，环比上月回升2.1pct，2021-2023年单月复合增速也回升至5.0%，需求端出现企稳信号。7月底政治局会议出台消费刺激政策，使得8月消费总额创历史同期最高水平。分品类看，必选的食品饮料烟酒保持稳健，增长主要由餐饮、化妆品、金银珠宝贡献。根据最新公布的服务消费，1-8月服务零售额同比增长19.4%，继续维持较高水平。 图表1：社零月度同比（%） 图表2：除汽车外社零月度同比（%） 失业率边际下降，收入有望企稳。8月城镇失业率录得5.2%，环比下滑0.1pct；31个大城市城镇失业率录得5.3%，环比下滑0.1pct。随着失业率出现边际下行迹象，居民收入有望企稳，支撑消费复苏。 图表3：城镇调查失业率（%） 图表4：31个大城市城镇调查失业率（%） 居民信贷延续低迷，消费板块估值底部徘徊。8月信贷数据出炉，代表居民购房意愿的中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，反映出加杠杆意愿依然不足，相应的楼市也受到影响。从积极层面看，央行继续出台政策下调存量贷款利率、存款准备金率，继续呵护市场信心，预计消费需求有望逐步企稳，尚需观察。 当前消费板块估值在低位徘徊，中证消费指数PE约28X。尽管行情反转还需信号确认，但估值相对低位，配置价值提升。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，精选结构，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：居民扩表意愿 图表6：中证消费指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/9/11-2023/9/15）上证指数收报3117.7点，保持不变；深证成指收报10144.8点，下跌-1.3%；创业板指收报2002.7点，下跌-2.3%；科创50收报887.0点，下跌-1.6%。 从主要消费大盘指数看，表现优于市场。中证800消费指数收报18916.6点，下跌-0.5%； 中证800可选指数收报5257.3点，下跌-0.7%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，纺织服饰（1.7%）、农林牧渔（0.6%）、商贸零售（-0.2%）板块涨幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/911-2023/9/15）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额7270.5亿元，周环比下跌-7.0%。 其中大消费行业整体日均成交额1022.3亿元，周环比下跌-16.9%，占A股整体日均成交额的14.1%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（256.3亿元）、食品饮料（210.3亿元）、轻工制造（109.2亿元）板块日均成交额居前，家用电器（4.0%）、社会服务（-6.4%）、农林牧渔（-10.1%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年9月15日，A股整体PE为17.4，处于历史41.8%的分位水平；沪深300指数PE为11.6，处于历史31.3%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.1%，处于2015年以来87.0%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为28.0，处于历史38.2%的水平；中证800可选指数PE为18.8，处于历史32.2%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业大多呈现主力资金净流出状态，传媒（-44.2亿元）、社会服务（-13.1亿元）、农林牧渔（-12.7亿元）板块主力资金净流出金额居前；传媒（-3.5%）、社会服务（-3.1%）、农林牧渔（-2.8%）板块主力资金净流出率占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周洋河股份（食品饮料，3.2亿元）、小商品城（商贸零售，3.2亿元）、天地在线（传媒，2.0亿元）主力资金净流入金额居前；美邦服饰（纺织服饰，20.0%）、上海九（商贸零售，15.8%）、际华集团（纺织服饰，12.8%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流入，其中传媒（8.4亿元）、农林牧渔（3.3亿元）、纺织服饰（2.7亿元）净流入额居前。食品饮料（3.2%）、美容护理（15%）、纺织服饰（11）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年9月15，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2856.1亿元）、家用电器（1469.8亿元）、传媒（499.2亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.3%）、食品饮料（5.0%）、美容护理（4.1%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周海大集团（农林牧渔，2.2亿元）、石头科技（家用电器，1.3亿元）、爱美客（美容护理，1.3亿元）北向资金净流入金额居前；贵州茅台（食品饮料，-52.7亿元）、五粮液（食品饮料，-17.0亿元）、中国中免（商贸零售，-12.7亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年9月15日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1569亿元）、美的集团（家用电器775亿元）、五粮液（食品饮料，336亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，19.8%）、美的集团（家用电器，19.7%）、分众传媒（传媒，18.3%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（9.7亿元）、商贸零售（6.1亿元）、传媒（1.7亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年9月15日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3555.5亿元）、社会服务（1372.6元）、纺织服饰（568.8亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周名创优品（商贸零售，3.5亿元）、国美零售（商贸零售，2.4亿元）、东方甄选（传媒，2.3亿元）南向资金净流入金额居前；腾讯控股（传媒，-36.5亿元）、美团-W（社会服务，-15.1亿元）、李宁（纺织服饰，-4.5亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年9月15日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2941亿元）、美团-W（社会服务，933亿元）、快手-W（传媒，369亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，52.0%）、晨鸣纸业（轻工制造，41.9%）、希望教育（社会服务，34.8%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比8.9%（上期为6.8%）。 本周偏股混合型基金估算仓位81.4%（上周82.4%），灵活配置型基金估算仓位64.8%（上周65.5%）。 本周沪市换手率0.6%（上期为0.7%），深市换手率1.7%（上期为1.8%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/9/15） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/9/15） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/9/15） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/9/15） 6、风险提示 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。 市场波动风险：短期市场波动不确定性强，可能影响结论准确性。