宏观点评兼评8月财政：年内财政还有三大发力方向

宏观点评 年内财政还有三大发力方向—兼评8月财政 事件：2023年1-8月一般财政收入累计15.18万亿，同比10%（1-7月同比11.5%）；8月一般财政收入1.25万亿，同比-4.6%（7月同比1.9%）。1-8月一般财政支出累计17.14万亿，同比3.8%（1-7月同比3.3%）；8月一般财政支出1.98万亿，同比7.2%（7月同比-0.8%）。 核心结论：与投资、社融等数据一样，8月财政同样有喜有忧，“喜”在伴随专项债发行加快， 支出明显提速，尤其是基建相关支出明显加快；“忧”在收入普遍进一步转弱，包括税收收入、 非税收入、土地出让收入等。往后看，继续提示：当前仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，后续大概率还有政策，具体到财政端，关注三大方向：1）伴随专项债发行加快，财政支出有望进一步提速；2）针对化债，中央大概率会给地方政府“真金白银”；3）城中村改造离不开财政资金支持，可能的方式包括允许专项债投向城中村、设立专项贷款、政策性金融工具扩容等。 1、整体看，8月财政收入增速由正转负、剔除基数效应后也进一步恶化，税收和非税收入均负增；支出明显加快，支出进度好于季节性，基建相关支出明显提速。8月一般财政收入1.25万亿， 同比由正转负、减少4.6%。剔除留抵退税的基数效应后同比-7.8%，较上月进一步回落3个百分点。一般财政支出1.98万亿，同比由负转正、增长7.2%。支出进度看，8月一般财政支出占全年比重为7.2%，高于季节性（近三年同期均值为6.9%），反映财政支出加快，可能与专项债发行加快有关。其中，基建整体支出增速同比6.2%，较上月大幅抬升10.5个百分点。 2、往后看，继续提示：我国经济环比有所企稳，但并非本质改善、仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，后续大概率还有政策；具体到财政端，有三大方向：1）稳增长方面，伴随专项债 发行加快、经济企稳带动收入边际改善，财政支出有望进一步提速；2）地方债务风险方面，中央加杠杆应是“必选”动作，也即中央大概率会给地方政府“真金白银”、但规模尚难预判，可能的形式包括发行特殊再融资债券、新一轮债务臵换、直接转移支付、银行“下场”买债、直接债务减记等；3）围绕城中村改造，应需要财政资金支持，可能的方式包括允许专项债投向城中村、设立专项贷款等，政策性开发性金融工具也有重新启用的可能。 3、短期看，有3点关注：1）“一揽子化债方案”的落地细节；2）财政增量资金的落地情况， 包括政策性开发性金融工具、专项债加快发行等，尤其是配合城中村改造的配套资金支持方案；3） 财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等实物工作量相关指标表现。 4、具体看，2023年8月财政收支有以下特征： 1）8月一般财政收入增速由正转负，剔除基数效应后也进一步恶化，税收收入增速由正转负，四大税种收入增速多数回落；非税收入延续负增，国有资产盘活规模下降仍是主要拖累，年内可能延续。支出有所加快、支出进度好于季节性，基建相关支出明显提速，可能与专项债加快发行后预算内配套资金支出加快有关，后续有望进一步加快。 >总量看，8月一般财政收入增速由正转负，剔除基数效应后也进一步恶化，税收收入增速也由正转负、非税收入延续负增。8月一般财政收入1.25万亿，同比由正转负、减少4.6%。剔除留抵退税的基数效应后同比-7.8%，也较上月进一步回落3个百分点。其中，税收收入1.04万亿，同 比减少2.2%，增速较上月回落6.6个百分点；非税收入2108亿，同比减少15%、连续5个月同比少增，主要仍与国有资产盘活规模下降有关，年内这一趋势仍将延续。 >税收收入中，四大税种收入增速多数回落，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比1.8%，较上月回落32.6个百分点，主要与去年7月低基数有关；企业所得税同比-16.8%，较上月小幅回落0.8个百分点，企业盈利改善仍需等待；消费税同比4.2%，较上月回落10.3个百分点；个人所得税同比由负转正至3.8%，较上月抬升4.6个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比45%、较上月大幅抬升41个百分点，其中房产税是主要拉动。 >一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速明显改善。8月一般财政支出1.98万亿，同比由负转正、增长7.2%。支出进度看，8月一般财政支出占全年比重为7.2%，高于季节性（近三年同期均值为6.9%），反映财政支出明显加快。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比6.2%，较上月大幅抬升10.5个百分点，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均不同幅度改善，可能与专项债发行加快后，预算内相关配套支出加快落地有关；民生方面，教育、卫生健康、社保相关支出增速也不同幅度抬升。 2）政府性基金收入连续4个月同比负增，指向地方土地财政仍承压；支出增速由负转正，应与专项债发行使用加快有关，土地出让相关的支出仍延续负增。 >收入端看，8月政府性基金收入5378亿，同比增速为-18.5%、较上月进一步回落12.4个百分 点。其中，国有土地使用权出让收入4221亿，同比回落22.2%、也较上月大幅回落12.1个百分 点。8月中下旬以来，稳地产政策持续加码，截至9月16日30大中城商品房销售面积同比-15.6%， 降幅较8月有所收窄，后续土地出让收入降幅也有可能收窄、但大概率仍延续负增。 >支出端看，8月政府性基金支出8071亿，同比-10.1%、降幅较上月明显收窄。其中，土地出让收入安排的支出同比-20.9%、较上月降幅再度走阔（7月同比-12.8%），扣除土地出让收入安排的支出后同比由大幅负增转正至0.02%，主要与专项债发行使用加快有关。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年09月17日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《大概率会有“真金白银”化债—兼评7月财政》 2023-08-21 2、《并不克制—9.14降准的5点理解》2023-09-15 3、《8月经济有喜有忧，关注5大信号》2023-09-15 4、《经济仍在底部，9月应还有政策》2023-09-10 5、《有喜有忧，降准可期—8月社融的信号》2023-09-11 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月一般财政收入同比由正转负图表2：8月四大税种收入增速多数回落 %公共财政收入:当月同比 80公共财政收入:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 -60 2023-072023-08 资源税 企业所得税外贸企业出口退税 印花税 关税 城市维护建设税 进口环节增值税和消费税 税收收入 契税国内增值税 城镇土地使用税 其他税收个人所得税国内消费税土地增值税车辆购臵税耕地占用税 土地和房地产相关税收 (%) -40-200204060 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：8月一般财政支出增速加快图表4：8月基建相关支出明显提速 %2023-072023-08 15 10 5 0 -5 -10 -15 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 -20 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 节社文城交能会体乡通环保传社运保障媒区输 卫农教债科生林育务学健水付技 康息术 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 图表5：8月政府性基金收入增速降幅走阔图表6：8月政府性基金支出增速降幅收窄 %20 10 0 -10 -20 -30 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 -40 %80 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 60 40 20 0 -20 -40 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮