利率债周报：央行年内二次降准，美国通胀继续反弹

固收定期策略 2023年09月17日 央行年内二次降准，美国通胀继续反弹 固定收益研究团队 利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2kyseccn 证书编号：S0790521100002 zhangweifankyseccn 证书编号：S0790122030054 央行年内二次降准，美国通胀继续反弹 8月各项宏观数据持续反弹：金融数据上，8月人民币贷款增加136万亿元，同 比多增868亿元，新增社融312万亿元，同比多增6316亿元。8月末，社融存量同比增长9，M2增长106；经济数据上，8月工业增加值同比增45，前值增37。18月固定资产投资（不含农户）同比增长32，前值增34。8月社会消费品零售总额同比增46，前值25。全国城镇调查失业率为52，比7月下降01个百分点；央行宣布9月15日起下调金融机构存款准备金率025个百分点（不含已执行5存款准备金率的金融机构），预计释放中长期流动性超5000亿元；美国8月通胀反弹，CPI同比上涨37，市场预期36，前值32，环比上涨06，符合预期，前值02。美国8月核心CPI同比上涨43，预期43，前值47，环比上涨03，预期及前值均为02。 市场流动性情况监测：同业存单收益率小幅上行，资金面边际转松 央行本周（2023年9月11日9月15日）公开市场操作净投放1840亿元，其中开展7天逆回购7040亿元，执行利率为18，到期7450亿元；开展14天逆回 购340亿元，执行利率为195；MLF投放5910亿元，执行利率25，到期4000 相关研究报告 亿元。下周预计回笼资金7540亿元，其中7天逆回购到期7040亿元，国库现金 定存到期500亿元。 《开源金股，9月推荐投资策略专题》2023829 《开源金股，8月推荐投资策略专题》2023728 《开源金股，7月推荐投资策略专题》2023627 货币市场层面，本周同业存单收益率小幅上行，央行降准后资金面边际转松。本周商业银行同业存单发行规模环比大幅上升，发行量862610亿元，较上周增加 638590亿元，到期391500亿元，净融资471110亿元。本周银行间质押式回购 日均成交额环比小幅下降，减少至708万亿，环比下降025万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为237、228、238、244，较上周五收盘分别变化14bp、6bp、6bp、0bp；月中税期扰动，但央行加大呵护力度，资金面整体转松，质押式回购利率小幅下降。9月15日DR001、DR007、DR014分别报收175、191、196，较上周五收盘分别变化14bp、5bp、9bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅上升，国债收益率小幅震荡本周共发行利率债60只，利率债发行总额601592亿元，较上周环比上升87181亿元。本周到期利率债181583亿元，净融资额420009亿元，较上周大幅上升345462亿元。后续等待发行利率债65只，其中国债5550亿元，地方政府债169044亿元，政策银行债120亿元，等待发行总额736044亿元。 本周不同期限国债收益率小幅震荡。截至9月15日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y 期国债分别报收213、224、249、264，较上周收盘分别变化375bp、 116bp、009bp、025bp。本周国债期限利差走势分化，10Y期与1Y期国债利差变化35bp，10Y期与2Y期国债利差变化141bp。本周国债期货价格全线上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0069、0172及0207。 海外债市跟踪：美债收益率小幅上行，中美利差倒挂小幅走阔 本周美国国债收益率小幅上行。9月15日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收543、502、445、433，较上周收盘分别变化1bp、4bp、6bp、7bp。本周美债倒挂幅度整体有所收敛，10Y与2Y期美债期限利差69bp，前值 72bp；10Y与5Y期美债期限利差12bp，前值13bp。本周中美利差倒挂幅度小幅走阔，其中2Y期中美国债利差278bp，前值273bp，较上周扩大5bp；10Y期中美国债利差169bp，前值162bp，较上周扩大7bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周同业存单收益率小幅上行，单位： 350 300 250 200 150 100 050 同业存单到期收益率AAA1个月同业存单到期收益率AAA3个月 同业存单到期收益率AAA6个月同业存单到期收益率AAA1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：央行降准后资金面边际转松，单位： 350 300 250 200 150 100 050 000 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比小幅下降，单位：亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周不同期限国债收益率小幅震荡，单位： 400 350 300 250 200 150 100 050 000 中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率2年 中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差走势分化，单位： 120 100 080 060 040 020 000 中债国债到期收益率10年中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年中债国债到期收益率2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线上涨，单位：元 1040 1020 1000 980 960 940 920 期货结算价活跃合约2年期国债期货期货结算价活跃合约5年期国债期货期货结算价活跃合约10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美国国债收益率小幅上行，单位： 600 500 400 300 200 100 000 美国国债收益率1年美国国债收益率2年 美国国债收益率5年美国国债收益率10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债倒挂幅度整体有所收敛，单位： 200 150 100 050 000 050 100 150 20200102202101022022010220230102 美国国债收益率10年美国国债收益率2年美国国债收益率10年美国国债收益率5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度小幅走阔，单位： 中债国债到期收益率2年美国国债收益率2年中债国债到期收益率10年美国国债收益率10年 400 300 200 100 000 100 200 300 400 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模环比上升，净融资额环比大幅上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 253340 50160 203180 258000 189420 68580 555000 地方政府债 246752 126423 120329 151411 17264 134147 169044 政策银行债 101500 5000 96500 105000 233180 128180 12000 总计 601592 181583 420009 514411 439864 74547 736044 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就