流动性进一步充裕，消费复苏迹象显现

行业研究|行业周报 看好（维持） 流动性进一步充裕，消费复苏迹象显现 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年09月17日 核心观点 主要观点更新：9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含 已执行5%存款准备金率的金融机构），释放中长期流动性超过5000亿元，进一步保障市场流动性充裕，有望推动股市复苏。中秋、国庆旺季即将到来，或是解决白酒行业库存较高、批价倒挂问题的关键时间点。中长期看，宏观经济复苏在途，消费逐渐回暖，白酒、啤酒等消费品板块将受益。 宏观数据更新：8月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动4.6%、12.4%、4.3%、0.8%，两年复合增速分别达到5.0%、 10.4%、6.1%、3.3%，消费已然出现复苏迹象。根据最近公布的8月份金融数据，国内M2月度同比增长10.6%，当月社融规模3.12万亿元，环比增加2.6万亿，同时社融存量规模增速维持9%的较高增速。 白酒批价数据：截止9月14日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约3,020元和2,780元，原箱环比提升，预计受益旺季即将到来；普五和国窖1573的批价分别达到约960元和895元，基本持平。主要次高端产品批价保持稳定，截止9月14日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、780、410、340、455和330元/500ml。 啤酒量价数据：国内啤酒延续结构升级的趋势，推动吨价抬升。国内大麦平均进口价格边际有所下滑，7月平均进口单价为345美元/吨，环比连续7个月下降。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止9月8日当周，平均出厂价约3,257元/吨，同比下降15%。截止9月9日当周，玻璃期货连续结算价达到1990元/吨，价格略有上 升。截止9月9日当周长江有色市场铝均价约19,362元/吨，同比上升5%，环比、同比维稳。 乳品价格数据：国内生鲜乳价格延续下行趋势，截止9月6日，国内主产区生鲜乳平均价约3.76元/千克，同比下降9.2%。参考GDT数据，全脂奶粉及脱脂奶粉价格也整体处于下行趋势中，截止9月5日，全指奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为2,702和2,286美元/吨，同比下降25.2%和36.1%；干酪价格环比有所回落，9月5日平均中标价4,102元/吨，同比下降18.7%。生鲜乳及大包粉价格下降有助于下游乳制品企业降低生产成本。参考商务部的数据，国内牛奶及酸奶的零售价也处于下降趋势中，截止9月8日，牛奶及酸奶零售价分别为12.45元/升及16.17元/升，同比下降4.6%和2.4%。整体而言，牛奶及酸奶终端价下降幅度小于原奶价格下降幅度，有利于乳制品企业盈利改善。 投资建议与投资标的 短期推荐板块及个股：建议关注需求较为刚性的高端酒企贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)，动销良好、估值低位的山西汾酒(600809，买入)，弹 性较大的次高端酒企水井坊(600779，买入)。预计伴随大麦价格下行，啤酒盈利将提升，建议持续关注。 中期推荐板块及个股：经济政策存在改善预期，市场对顺周期板块的关注度有所提升，建议关注白酒、啤酒等板块修复机会。白酒板块建议关注品牌力强大、消费需 求较刚性的高端酒企贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)，在基地市场较为强势的区域酒企古井贡酒(000596，买入)，基地市场强势、全国化拓张的清 香型龙头酒企山西汾酒(600809，买入)。啤酒板块同时受益于原料价格下降、成本 压力减轻，建议关注龙头酒企青岛啤酒(600600，买入)。 风险提示：消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 楼市利好政策频发，食饮板块有望受益 2023-09-10 多家酒企中报表现亮眼，积极挖掘优质α 2023-08-25 标的 货币政策积极，有望引领顺周期行情2023-08-20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、宏观数据更新4 二、白酒批价数据4 三、啤酒量价数据5 四、乳品价格数据7 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比4 图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比4 图3：M2同比4 图4：社融规模当月值及社融存量同比4 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）4 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）4 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）5 图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）5 图9：国内啤酒当月及累计产量增速6 图10：进口大麦均价及同比6 图11：瓦楞纸平均出厂价及同比6 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比6 图13：长江有色市场铝均价及同比6 图14：生鲜乳均价及同比7 图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比7 图18：牛奶零售价（元/升）及同比8 图19：酸奶零售价（元/升）及同比8 一、宏观数据更新 社零及餐饮增速 消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势。8月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动4.6%、12.4%、4.3%、0.8%，两年复合增速分别达到5.0%、10.4%、6.1%、3.3%，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。 图1：社零总额及餐饮收入当月同比图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比 60% 40% 20% 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 0% -20% -40% -60% 社零总额:当月同比餐饮收入:当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 烟酒类:当月同比饮料类:当月同比 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 数据来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速）数据来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速） 宏观流动性 根据最近公布的8月份金融数据，国内M2月度同比增长10.6%，当月社融规模3.12万亿元，环比增加2.6万亿，同时社融存量规模增速维持9%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。 图3：M2同比图4：社融规模当月值及社融存量同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国:M2:同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2004/1/31 2005/2/28 2006/3/31 2007/4/30 2008/5/31 2009/6/30 2010/7/31 2011/8/31 2012/9/30 2013/10/31 2014/11/30 2015/12/31 2017/1/31 2018/2/28 2019/3/31 2020/4/30 2021/5/31 2022/6/30 2023/7/31 0.00 社融规模当月值（万亿）社融存量同比 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/1/31 2013/10/31 2014/7/31 2015/4/30 2016/1/31 2016/10/31 2017/7/31 2018/4/30 2019/1/31 2019/10/31 2020/7/31 2021/4/30 2022/1/31 2022/10/31 2023/7/31 0 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止9月14日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约3,020元 和2,780元，原箱环比提升，预计受益旺季即将到来；普五和国窖1573的批价分别达到约960 元和895元，基本持平。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 原箱飞天茅台散瓶飞天茅台普五国窖1573 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 2021/9/152022/9/15 1,000 980 960 940 920 900 880 860 840 2021/9/152022/9/15 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价保持稳定，截止9月14日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、780、410、340、455和330元/500ml。 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml） 梦之蓝M6青花30(复兴)水晶剑品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021/9/152022/9/15 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021/9/152022/9/15 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 啤酒产量数据 7月，国内啤酒当月产量同比减少3.4%，涨幅环比收缩，主要因去年同期基数较高；1-7月累计增长4.9%。 图9：国内啤酒当月及累计产量增速 产量:啤酒:累计同比产量:啤酒:当月同比 80% 60% 40% 20% 2010/1/1 2010/8/1 2011/3/1 2011/10/1 2012/5/1 2012/12/1 2013/7/1 2014/2/1 2014/9/1 2015/4/1 2015/11/1 2016/6/1 2017/1/1 2017/8/1 2018/3/1 2018/10/1 2019/5/1 2019/12/1 2020/7/1 2021/2/1 2021/9/1 2022/4/1 2022/11/1 2023/6/1 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、国家统计局、东方证券研究所 啤酒原材料价格数据 国内大麦平均进口价格边际有所下滑，7月平均进