发布股票激励计划，降本提量可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年09月17日 发布股票激励计划，降本提量可期 京基智农(000048) 评级： 买入 股票代码： 000048 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 25.81/15.47 目标价格： 总市值(亿) 111.82 最新收盘价： 21.37 自由流通市值(亿) 111.82 自由流通股数(百万) 523.24 事件概述 公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）（以下简称“激励计划”），本激励计划拟授予的限制性股票数量 为785.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%。本激励计划授予的激励对象不超过171人，包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干。 分析判断: ►激励范围着重覆盖骨干，充分调动核心团队积极性 公司本次激励计划授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干，不包括公司独立董事、监事、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司向来注重员工福利及更完善合理的考核机制，据公司投资者关系活动记录，薪酬层面，公司养殖人员的薪酬包括固定薪酬、相关专项激励及福利津贴，整体薪酬在行业中处于中高水平。考核层面，公司更侧重于对生产指标进行考核：对于养殖场场长及技术管理人员，以成本指标为主，结合产量指标进行考核；对于养殖场饲养员，则主要对产量指标进行计酬考核。猪周期下生猪产品的价格波动较大，我们认为，聚焦于销量和生产成绩的考核方式有利于充分发挥各部人员的优势。据公司投资者关系活动记录表，本次激励范围着重覆盖公司生猪养殖业务负责人、项目公司总经理、生产场长、分场长等，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司核心团队的工作积极性。 ►公司层面考核落脚销量&成本，兼顾规模提升与成本改善 公司层面业绩考核聚焦生猪销量和商品猪平均养殖成本，据激励计划草案，本激励计划授予的限制性股票解除限售对应的考核年度为2023年-2024年两个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个解除限售期需满足下列条件之一：1、以2022年生猪销售量为基数，2023年生猪销售量增长率不低于45%；2、2023年商品肥猪平均养殖成本不高于15.90元/公斤。第二个解除限售期需满足下列条件之一：1、以2022年生猪销售量为基数， 2024年生猪销售量增长率不低于120%；2、2024年商品肥猪平均养殖成本不高于14.98元/公斤。以生猪销售 量来看，根据激励计划草案，2023年与2024年生猪销量分别至少要达到183.34万头和278.17万头，从公司 的生猪养殖产能来看，据公司8月投资者关系活动记录表，目前公司已建成自繁自养产能为225万头，另外已在贺州试点“公司+农户”模式。若公司今年实现销量层面的业绩考核目标，产能利用率将达到81.48%（不考虑“公司+农户”试点）。从成本目标来看，2023年和2024年公司商品猪平均养殖成本分别为不高于15.90元/ 公斤和14.98元/公斤，该成本水平位于行业前列，届时公司的核心竞争力将进一步提升。据9月投关活动记录 表，2021年和2022年公司育肥猪平均养殖成本分别为17.70元/公斤和16.90元/公斤，2023年1-8月育肥猪 平均养殖成本约为16.60元/公斤，8月已降至15.80元/公斤，对于未来的降本路径主要聚焦于：（1）饲料成 本控制；（2）猪群健康管理；（3）提升养殖效率。公司2023年生猪销量主要源于自繁自养项目，若要实现年内 成本考核目标，公司仍需保持逐月降本的趋势，至今年12月降至14.4元/kg左右，对于2024年成本目标的实现，一方面自繁自养需维持前述成本水平，公司也需要将新增的代养业务成本控制在15.50元/kg左右。我们认为公司的成本目标彰显了公司降本的决心，未来成本的下降有望继续推动公司生猪养殖盈利业务能力的不断提升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏或将接近200万头，基本实现满产满负，猪业板块持续 为公司贡献收入，公司明年的生猪出栏激励目标为接近280万头，公司为生猪销量规划了稳健的增长目标； （2）房地产业务是公司的战略支持型业务，山海御园2023H1结算金额75.26亿元，预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付，将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。（3）生猪价格今年上半年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持公司2023年-2025年营业收入为133.97亿元/116.74亿元/139.22亿元，维持公司2023年-2025年归母净利为20.37亿元/10.08亿元/15.19亿元，维持公司2023年-2025年EPS为3.89元/1.93元/2.90元，2023年9月14日股价21.37元对应23-25年PE分别为5/11/7X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,221 5,996 13,397 11,674 13,922 YoY（%） -20.9% 86.1% 123.4% -12.9% 19.3% 归母净利润(百万元) 389 773 2,037 1,008 1,519 YoY（%） -55.1% 98.6% 163.5% -50.5% 50.7% 毛利率（%） 50.5% 33.7% 45.7% 34.6% 35.5% 每股收益（元） 0.74 1.48 3.89 1.93 2.90 ROE 15.4% 29.5% 34.6% 11.9% 12.5% 市盈率 28.72 14.46 5.49 11.09 7.36 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,996 13,397 11,674 13,922 净利润 796 2,088 1,035 1,560 YoY(%) 86.1% 123.4% -12.9% 19.3% 折旧和摊销 453 30 57 88 营业成本 3,973 7,278 7,633 8,978 营运资金变动 289 9,957 529 1,955 营业税金及附加 383 2,010 1,634 1,895 经营活动现金流 1,021 11,998 1,598 3,605 销售费用 265 804 724 571 资本开支 -1,924 -2,103 -2,069 -2,005 管理费用 214 455 257 348 投资 76 0 0 0 财务费用 36 48 42 42 投资活动现金流 -1,848 -1,764 -1,783 -1,727 研发费用 37 108 70 70 股权募资 0 121 0 0 资产减值损失 -5 -18 -24 -16 债务募资 712 -207 0 0 投资收益 22 339 286 278 筹资活动现金流 -559 -134 -42 -42 营业利润 1,047 2,870 1,438 2,125 现金净流量 -1,386 10,100 -227 1,836 营业外收支 -54 -30 -39 -41 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 993 2,840 1,399 2,084 成长能力 所得税 197 752 364 524 营业收入增长率 86.1% 123.4% -12.9% 19.3% 净利润 796 2,088 1,035 1,560 净利润增长率 98.6% 163.5% -50.5% 50.7% 归属于母公司净利润 773 2,037 1,008 1,519 盈利能力 YoY(%) 98.6% 163.5% -50.5% 50.7% 毛利率 33.7% 45.7% 34.6% 35.5% 每股收益 1.48 3.89 1.93 2.90 净利润率 13.3% 15.6% 8.9% 11.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.4% 5.2% 2.4% 3.0% 货币资金 2,145 12,246 12,019 13,856 净资产收益率ROE 29.5% 34.6% 11.9% 12.5% 预付款项 105 357 299 362 偿债能力 存货 6,095 13,911 14,628 16,619 流动比率 0.69 0.88 0.86 0.87 其他流动资产 1,039 1,292 1,236 1,282 速动比率 0.23 0.43 0.40 0.41 流动资产合计 9,384 27,807 28,182 32,119 现金比率 0.16 0.39 0.37 0.38 长期股权投资 15 15 15 15 资产负债率 84.8% 84.6% 79.9% 75.6% 固定资产 4,823 7,888 11,482 15,608 经营效率 无形资产 48 58 66 72 总资产周转率 0.34 0.34 0.27 0.28 非流动资产合计 8,152 11,137 14,515 18,400 每股指标（元） 资产合计 17,536 38,944 42,696 50,519 每股收益 1.48 3.89 1.93 2.90 短期借款 227 20 20 20 每股净资产 5.01 11.26 16.17 23.27 应付账款及票据 1,505 3,146 3,149 3,712 每股经营现金流 1.95 22.93 3.05 6.89 其他流动负债 11,830 28,485 29,635 33,144 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,561 31,650 32,805 36,876 估值分析 长期借款 1,155 1,155 1,155 1,155 PE 14.46 5.49 11.09 7.36 其他长期负债 158 158 158 158 PB 3.56 1.90 1.32 0.92 非流动负债合计 1,313 1,313 1,313 1,313 负债合计 14,874 32,963 34,117 38,189 股本 523 644 644 644 少数股东权益 40 90 117 157 股东权益合计 2,662 5,981 8,579 12,330 负债和股东权益合计 17,536 38,944 42,696 50,519 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出