盘踞“AWP+支护+模架”三大领域龙一，以上市为契机开启新篇章

买入（首次） 盘踞“AWP+支护+模架”三大领域龙一，以上市为契机开启新篇章 ——宏信建发首次覆盖报告 公司研究|首次报告宏信建发09930.HK 股价（2023年09月15日）3.97港元 52周最高价/最低价4.93/2.35港元 目标价格5.11港元 总股本/流通H股（万股）319,724/319,724 H股市值（百万港币）12,693 设备运营服务行业龙头企业优势显著。1）公司作为中国最大的设备运营服务提供商，提供包括经营租赁服务、工程技术服务和平台及其他服务的服务组合，并以高空作业平台（AWP）/新型支护系统/新型模架系统的经营租赁作为三大主线业务。 2）凭借公司在股东背景、管理结构与模式、数字化能力、服务理念与服务组合等方面的竞争优势，公司在各大业务领域均保持着领先地位。3）根据公司财务数据，22年公司实现营业收入78.8亿元，调整后净利润9亿元，YoY+28.28%/+20.09%，经营租赁服务是收入的主要来源，且我们认为AWP租赁服务贡献主要的增长来源。 国内高空作业平台等设备租赁市场成长空间巨大。1）受益于经济增长、城镇化进程推进、建筑行业发展以及政策推动等多因素，AWP等设备凭借自身较高的安全性、经济性、节能环保等优势，发展势头迅猛。2）而其主要运营模式为租赁，虽然我国 高空作业平台租赁起步较晚，较国外成熟市场存在较大差距，但就渗透率和设备保有量而言，存在较大的发展空间：据弗若斯特沙利文，至2027年我国AWP保有量将超119万台，相比于22年底的48.7万台有较大的提升，且我们认为臂式车占比也有较大的提升空间。根据我们的测算，2027年国内AWP租赁市场年租金收入预计将达360亿元。3）AWP市场保有量集中度较高，2022年底CR2高达42.9%，随着马太效应加剧，我们认为未来CR2有望提升至50-60%区间。 巩固国内龙一优势，进一步扩大市场版图。1）公司将继续优化设备组合和服务组合，增强一站式解决问题能力，并通过增加服务网点数量、提高网点密度等方式扩大服务网点网络，从而提高渗透率；2）公司也将推进数字化升级，加强人才培养建 设，以提高效率并实现向服务平台的转型升级。3）通过对自身竞争优势的发挥以及放大，公司将进一步扩大海外市场业务，初步将顺应“东盟全面复苏框架”，以部分选定的东南亚国家为对象，如马来西亚和新加坡，设立海外服务网点，从开展二手高空作业平台销售服务开始，不断提高渗透率，开拓公司的国际版图。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.31/0.40/0.50元。根据可比公司估值，我们给予公司2023年15.0xPE，对应目标价5.11港元（1港元=0.9171元人民币）。首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：AWP租金价格、采购量、出租率不及预期，假设条件变化影响测算结果。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 报告发布日期2023年09月17日 1周1月3月12月 绝对表现% 14.08 35.49 53.28 相对表现% 14.19 37.63 61.58 恒生指数%-0.11-2.14-8.3-3.95 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,141.17 7,877.65 9,695.77 11,694.41 13,928.09 同比增长(%) 67.63% 28.28% 23.08% 20.61% 19.10% 营业利润(百万元) 642.29 736.22 989.00 1,365.55 1,751.94 同比增长(%) 14.30% 14.62% 34.33% 38.07% 28.30% 归属母公司净利润(百万元) 709.64 666.56 918.58 1,271.52 1,600.44 同比增长(%) 58.27% -6.07% 37.81% 38.42% 25.87% 每股收益（元） 0.24 0.30 0.31 0.40 0.50 毛利率(%) 46.34 39.77 36.54 36.01 35.54 净利率(%) 11.56 8.46 9.47 10.87 11.49 净资产收益率(%) 11.81 10.51 10.55 11.18 12.49 市盈率（倍） 14.92 12.32 11.65 9.15 7.27 市净率（倍） 1.94 1.74 1.08 0.97 0.86 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.步入新发展周期的行业龙头，业绩亮眼5 1.1.设备运营行业龙头，市场地位领先5 1.2.客户群体优质多元，背靠远东宏信资源丰富5 1.3.三大业务市场领导者，提供完整且优质服务7 1.3.1.高空作业平台龙一地位稳固10 1.3.2.新型支护系统地位初显11 1.3.3.新型模架系统优势明显13 1.3.4.其他设备领域积极探索14 1.4.业绩高速增长，盈利能力优异14 2.设备运营市场分散且高增，AWP马太效应凸显16 2.1.多因素驱动设备运营服务行业迅猛发展16 2.2.设备运营行业整体分散，AWP马太效应持续凸显21 2.2.1.高空作业平台运营服务市场集中度相对较高22 2.2.2.新型支护系统和新型模架系统运营市场高度分散23 2.3.行业整体规模迅速扩张，租赁模式发展前景明朗24 2.3.1.以高空作业平台为代表的设备租赁市场迅速扩张24 2.3.2.我国高空作业平台等设备租赁市场存在较大提升空间28 2.3.3.预计2027年我国高空作业平台租赁市场规模为360亿31 3.利用并放大竞争优势，积极开拓海外市场33 4.盈利预测与投资建议36 4.1.盈利预测36 4.2.投资建议38 5.风险提示38 图表目录 图1：公司股权结构（首次公开发售后）7 图2：完整项目周期流程图8 图3：部分主要高空作业平台10 图4：“小宏人”应用程序主要界面10 图5：部分主要新型支护系统12 图6：盘扣式脚手架13 图7：部分其他设备14 图8：公司收入及利润状况（百万元）15 图9：公司2020-2022年分部收入（百万元）15 图10：各分部收入结构15 图11：各分部毛利率15 图12：公司资产负债率水平（单位：百万元）16 图13：公司ROE水平16 图14：2018-2027E我国建筑业总产值（万亿）17 图15：2020年全国房屋市政工程生产安全事故各类型占比18 图16：2020全国房屋市政工程生产安全较大事故各类型占比18 图17：我国建筑业工人平均年龄（岁）19 图18：我国建筑业就业人员年平均工资（元）19 图19：2021年不同规模租赁商平均出租率23 图20：中国市场工程机械保有量25 图21：中国市场分产品工程机械保有量份额25 图22：中国与成熟市场设备租赁服务渗透率比较25 图23：中国设备运营服务市场规模（十亿）25 图24：高空作业平台出租率指数26 图25：2016-2026E中国地下空间新增建筑面积27 图26：2018-2027E新型支护系统（临时钢结构）市场规模27 图27：2018-2027E新型支护系统（临时钢结构）运营服务市场规模（以租赁收入计）27 图28：设备运营服务市场上下游价值链28 图29：2020/2021AWP租赁商设备主要应用领域的变化29 图30：按设备保有量计的新型支护系统渗透率29 图31：按设备保有量计的新型模架系统市场份额29 图32：2021年我国高空作业平台租赁商重点城市分布30 图33：2021年山东、江苏高空作业平台租赁商分布情况30 图34：中国对外承包工程业务规模（亿美元）31 图35：2021年中国对外承包工程业务分地区完成营业额占比31 图36：东盟市场高空作业平台销量及保有量（千台）31 图37：东盟市场高空作业平台新设备分国家销量（千台）31 图38：中国AWP市场设备保有量测算32 图39：宏信建发未来发展方向36 表1：宏信建发部分管理层资料6 表2：公司向客户提供的工程的平均项目竣工时间8 表3：公司设备保有量及利用率9 表4：宏信建发参编的相关业规范12 表5：高空作业平台与脚手架效率对比20 表6：高空作业平台历年典型设备全国平均租金水平（元/月）20 表7：中国设备运营服务企业市场份额（按营业收入计）21 表8：2022年我国高空作业平台运营服务市场格局22 表9：中国三大高空作业平台租赁商比较23 表10：2022年我国新型支护系统（临时钢结构）运营服务市场格局23 表11：2022年我国新型模架系统（盘扣式脚手架）运营服务市场格局24 表12：2021各省份租赁商数量30 表13：中美两国AWP渗透率对比31 表14：2027年国内高空作业平台保有量测算32 表15：2027年国内高空作业平台租金价格测算33 表16：2027年国内高空作业平台租赁收入规模测算33 表17：宏信建发vs华铁应急34 表18：盈利预测核心假设37 表19：公司分类收入预测表37 表20：可比公司PE估值38 表21：公司盈利预测敏感性分析39 1.步入新发展周期的行业龙头，业绩亮眼 1.1.设备运营行业龙头，市场地位领先 公司发展势头强劲，处领先的市场地位。2014年，上海宏信设备工程有限公司（成立于2011年）和上海宏金设备工程有限公司（成立于2013年）战略整合成为宏信建发，初步形成了六大产品线布局：新型支护系统，新型模架系统，高空作业平台（AWP）及其他设备，包括道路设备、叉车及电力设备。宏信建发是中国最大的设备运营服务提供商，市场知名度和认可度较高。2022年，公司位列ACCESS50全球高空作业平台租赁企业50强第3位，中国高空作业设备租 赁商10强榜首，IRN全球租赁商第14名。 公司参与了许多里程碑工程项目，并不断拓展海外业务。宏信建发凭借自身领先的业务能力，参与了众多重要项目的建设，如广州白云国际机场航站楼项目、中芯国际集成电路制造有限公司生产设施项目、港珠澳大桥项目、上海国家会展中心项目、北京大兴国际机场项目以及火神山医院项目等。同时，随着2020年东盟全面复苏框架的通过，公司正借机拓展海外市场业务，积极布局东盟市场，开拓国际版图，已成功在马来西亚设立高空作业平台海外服务网点，并将继续在马来西亚、新加坡等国家增设服务网点。 1.2.客户群体优质多元，背靠远东宏信资源丰富 客户粘性较强，客户群遍布各行各业且迅速增长。在以客户为中心的服务理念下，公司形成了忠诚且优质的客户群体并不断扩张。公司与国内顶尖建筑企业建立了长期合作伙伴关系，截至2022年，公司约有158000家客户，覆盖建筑业、制造业、房地产业等多个行业，涵盖央企国企、 公共事业机构、民营企业以及个人，有利于抵御单一行业波动风险。同时，服务的全方位和多功能也进一步增强了客户粘性。国内前十强的建筑企业中，已同其中7家建立五年以上的持续合作关系。另外，公司客户逐渐多元化，截至2022年度，前五大客户的收入在总收入中占比为17.9%，较2020年的26.3%有所下降。公司执行董事兼首席执行官潘阳先生有着超18年的融资租赁经验，其他管理层亦同样能力出色、经验丰富，基于公司理念和对市场的把握，管理层采用“小前台、大中台”的独特管理模式，通过可及时响应客户需求的全国服务网点、各类支持服务组合及数据中台，提供专业性运营及定制化服务。 背靠远东宏信，资本实力强劲。远东宏信这一创新金融服务机构是宏信建发的控股股东，截至2023年5月12日，远东宏信直接持有宏信建发80