基本面边际改善，A股迎结构催化

核心要点： 美联储年底加息预期升温：（1）美国CPI超预期反弹，8月CPI同比涨3.7%，为今年5月以来新高，已连续第二次回升；环比涨0.6%，较前值增0.4个百分点，为2022年6月以来新高。（2）美国8月PPI同比涨 1.6%，超出市场普遍预期，较前值增0.8个百分点；环比涨0.7%，为 2022年6月以来最大涨幅。在国际油价上扬影响下，美国通胀粘性仍 强。（3）美国上周初请失业金人数低于市场预期，接近2月份低点，至9月2日当周续请失业金人数同样不及预期。多因素叠加影响，美联储年底继续加息预期升温，美元指数持续走强。 我国经济总体回升向好：（1）1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增3.2%，前值3.4%，增速延续今年2月以来下滑态势。（2） 1-8月份，全国房地产开发投资同比降8.8%，持续低位运行。新开工面积同比降幅收窄0.1个百分点，呈现边际改善迹象。施工面积同比 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 降7.1%，已连续六个月降幅扩大。在“保交房”政策支持下，竣工面 积同比增19.2%。商品房销售面积和商品房销售额继续下滑，随着“认 房不认贷”、下调购房首付比例等政策效果显现，销售端有望逐步回暖。（3）8月份，在促消费政策及暑期出行带动下，社会消费品零售总额同比增4.6%，较前值大幅增2.1个百分点。分行业看，多个行业当月同比明显改善。（4）8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较前值增加0.8个百分点，工业生产显著改善。分行业看，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。 年内第二次降准落地：9月14日，央行宣布9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。 本次降准为今年以来央行第二次实施降准，在支持商业银行信贷扩张，呵护银行净息差空间的同时，有助于支持金融机构增加对实体的资金投入，巩固我国经济回升向好态势。9月15日，央行开展1年期MLF操作5910亿元，由于9月MLF到期规模为4000亿元，实现净投放1910亿元。降准落地叠加MLF加量幅度上升，政策助力加大信贷投放，持续释放稳增长信号。随着市场主体信心逐渐好转，经济持续恢复向好，A股市场震荡向上概率较大。 建议关注板块：结合8月份投资、消费及工业生产数据分析，建议关注以下主题或行业：（1）业绩绩优的细分消费：消费板块的整体估 值处于偏低的水平，在双节加持下消费潜力有望释放，部分消费行业业绩有望持续改善，建议关注食品饮料、交通运输、社会服务等行业； （2）受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块，石油石化、煤炭等相关行业；（3）高成长性的科技制造业：华为产业链关键技术突破有望为通信及电子板块带来新的增长动能，近期TMT板块持续回调，投资性价比进一步提高，建议持续关注通信、电子、计算机、国防军工、汽车、高端设备等行业。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，市场情绪不稳定风险，海外加息及经济衰退风险。 2023-09-11，A股迎来多重利好，后市行情可期 2023-09-09，PPI回升态势显现，把握A股投资主线 2023-09-03，2023年A股中报全景与后市配置建议 2023-08-28，“组合拳”逐步落地，A股布局可期 2023-08-19，“一揽子”活跃资本市场举措，提振A股市场信心 2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A 股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 策略研究●点评报告 2023年09月16日 基本面边际改善，A股迎结构催化 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、美联储年底加息预期升温3 二、我国经济总体回升向好5 （一）固定资产投资恢复偏弱5 （二）房地产市场延续弱势6 （三）消费平稳回升7 （四）工业生产显著改善8 三、年内第二次降准落地10 四、结构性机会11 �、风险提示11 图表目录12 表格目录12 一、美联储年底加息预期升温 美国CPI明显反弹，8月份，CPI同比上涨3.7%，高于预期值3.6%，较前值3.2%增加0.5个百分点，为今年5月以来新高，已连续第二次回升；环比上涨0.6%，与预期持平，较前值0.2%增加0.4个百分点，为2022年6月以来新高。核心CPI保持回落趋势，8月份，核心CPI同比上涨4.3%，为2021年9月以来新低，已连续六个月下降；但环比上涨0.3%，较预期与前值回升0.1个百分点，为六个月以来首次加速上涨。如图1、2所示。 图1.美国CPI同比和环比图2.美国核心CPI同比和环比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 0.0 美国:CPI:同比美国:CPI:季调:环比（右轴） （%） （%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 -1.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 美国:核心CPI:同比美国:核心CPI:季调:环比（右轴） （%） （%） 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 主要受到能源成本上涨推动，美国8月PPI同比上涨1.6%，超出市场普遍预期，较前值0.8%增加0.8个百分点；环比上涨0.7%，显著高于预期值和前值，为2022年6月以来最大涨幅。剔除波动较大的食品和能源，8月核心PPI同比上涨2.2%，环比上涨0.2%，均符合预期，较前值小幅回落。整体来看，在国际油价上扬影响下，美国通胀反弹力度超预期，通胀粘性仍然较强。如图3、4所示。 图3.美国PPI同比和环比图4.国际市场油价走势 （%） 美国:PPI:最终需求:同比:未季调 美国:PPI:最终需求:环比:季调（右轴） （%） 期货结算价(连续):布伦特原油 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -1.5 （美元/桶） 140期货结算价(连续):WTI原油 120 100 80 60 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 40 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 零售销售数据同样超出预期。汽油价格强势支撑下，美国8月零售销售环比增长0.6%， 显著高于市场预期0.2%，超出7月修正后0.5%的增幅。8月零售销售额6975.57亿美元，连续5个月实现增长。8月份，13个零售品类中只有3个品类的销售下降。如图5所示。 美国上周初请失业金人数为22万人，较前值修正值增加0.3万人，但仍低于市场预期22.5 万人，继续维持在较低水平，接近2月份的低点。四周均值22.45万人，较前值修正值减少0.5 人，为2月下旬以来的最低水平。同时，至9月2日当周续请失业金人数168.8万人，较前值 修正值小幅增长0.4万人，但低于市场预期。虽然日前公布的美国8月失业率意外上升，但上 述数据显示美国裁员率仍低，劳动力市场放缓迹象仍需观察。如图6所示。 图5.美国零售销售额和环比图6.美国申请失业金人数 720,000 700,000 680,000 660,000 640,000 620,000 600,000 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调 （百万美元） （%） 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 （万人） 美国:持续领取失业金人数:季调（右轴） 31.0 27.0 23.0 19.0 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2022-01-01 2022-03-01 15.0 美国:当周初次申请失业金人数:季调 （万人） 200 180 160 140 2023-07-01 2023-09-01 120 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 美国通胀指标超预期反弹，叠加劳动力市场韧性仍在，市场对于美联储年底继续加息的预期升温。同时，欧洲央行宣布加息25个基点，该行管理委员会认为其关键利率已经达到了较高水平，如果维持足够长时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献，市场普遍预计欧洲央行加息周期已经步入尾声。多因素叠加影响下，美元指数持续走强，9月14日报105.3447，为3月10日以来的最高水平，短期内或将压制A股市场表现。如图7所示。 图7.美元指数和全A指数走势 114 112 110 108 106 104 102 100 5,400 美元指数 全A指数（右轴） 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 2022-07-01 2022-07-22 2022-08-12 2022-09-02 2022-09-23 2022-10-14 2022-11-04 2022-11-25 2022-12-16 2023-01-06 2023-01-27 2023-02-17 2023-03-10 2023-03-31 2023-04-21 2023-05-12 2023-06-02 2023-06-23 2023-07-14 2023-08-04 2023-08-25 4,500 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济总体回升向好 （一）固定资产投资恢复偏弱 图8.固定资产投资完成额累计同比 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 (%)50.0 中国:固定资产投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 30.0 10.0 -10.0 2019-01 2019-03 2019-05 2019