基本面迎边际改善，玻璃期价或向上修复

年度报告——玻璃 基本面迎边际改善，玻璃期价或向上修复 走势评级：玻璃:看涨 报告日期：2022年12月15日 曹璐高级分析师(化工) ★2023年浮法玻璃需求预计将向上修复： 从业资格号：投资咨询号： F3013434Z0013049 目前政府针对房企融资端的资金支持主要偏向“保交付”等地产后端环节。预计在政策持续加持下，明年房企融资环境将得到一定程度的改善。加上交房刚性约束和民生维护保交付的推动，该部分积压的施竣工需求将有望有所释放，届时也将带动浮法玻璃需求端出现一定修复。值得注意的是，我们认为明年地产后端需求较难出现爆发式增长，预计后端需求会在较长周期内缓慢释放。基于我们对存量需求和释放节奏的预估，预计明年全年浮法玻璃需求增速在1%左右，下半年需求修复或体现得更加明显。 能 ★2023年浮法玻璃产量或较2022年下滑4%： 目前浮法玻璃在产日熔量已经基本回到2019年同期水平，源较2021年同期减量较多。当前在产日熔量较难再度明显上行，一方面，由于明年需求端较难出现爆发式增长，这意 化味着浮法玻璃行业低利润、高库存状态的化解需要时间， 工在此过程中将对其供给端继续形成负反馈；另一方面，未来谨慎预期下，厂家点火积极性也将明显下降。此外，当 前超窑龄生产的产线较多，窑龄到期产线的冷修速度主要取决于生产利润和未来预期，在地产下行周期和低利润环境下，未来到期窑龄产线的冷修速度也会有所加快。从全年角度，我们估算明年浮法玻璃产量或较2022年下滑4%。 ★市场冬储意愿低，厂家高库存化解需要时间： 基于我们对供需两端的估算，预计明年全年浮法玻璃厂家库存将有所去化。分阶段看，临近年末，厂家库存依然明显高于往年同期，加上中下游冬储意愿较弱，预计春节后厂家库存将进一步升至历史偏高水平。春节后随着地产后端存量需求释放，厂家库存预计会从年内高点有所去化。但一方面现有厂家库存基数较高，另一方面明年需求端预计较难出现爆发式增长，需求修复的进度或比较慢，因此预计明年末厂家库存虽然会较年初有所去化，但整体仍将处于历史同期偏高水平，厂家高库存状态化解需要时间。 ★投资建议： 当前玻璃期价已经在成本线下方运行较久，下行空间有限。相较今年，明年浮法玻璃基本面将出现一定程度的边际改善，价格预计也会向上修复。由于厂家高库存化解需要时间，加上明年下半年需求修复或体现得更加明显，预计明年玻璃期价整体将呈现前低后高态势。建议投资者可以逢低布局FG2309合约多单，明年或上行至1800元/吨附近。 ★风险提示： 地产资金面改善不及预期。 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com主力合约行情走势图（FG） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2022年玻璃价格走势回顾5 2、2023年浮法玻璃需求预计将向上修复5 2.1、地产政策持续升级，供需两端托底市场5 2.2、地产销售端持续低迷，房企流动性紧张待改善8 2.3、2023年地产后端环节或是存量需求的缓慢释放10 2.5、2023年浮法玻璃需求增速预计在1%左右13 3、2023年浮法玻璃产量或较2022年下滑4%14 4、市场冬储意愿低，厂家高库存化解需要时间17 5、玻璃供需基本面展望及投资建议19 6、风险提示20 图表目录 图表1：全国各主要区域浮法玻璃市场价5 图表2：代表性厂家浮法玻璃出厂价5 图表3：下半年以来政策力度持续升级，“三箭齐发”托底房地产市场6 图表4：下半年以来多个省会城市房地产政策出现调整7 图表5：5年期以上LPR连续下调8 图表6：103个重点城市主流房贷利率持续走低8 图表7：全国商品房销售面积及累计同比增速8 图表8：全国商品房销售面积及单月同比增速8 图表9：居民中长期贷款累计新增及同比增速9 图表10：居民中长期贷款占人民币贷款比重9 图表11：国内商品房期房销售占比回到2018年底水平10 图表12：房地产开发企业到位资金增速持续低位10 图表13：100大中城市成交土地溢价率11 图表14：100大中城市土地供应、成交面积累计同比11 图表15：全国房屋新开工面积及累计同比增速11 图表16：全国房屋新开工面积及单月同比增速11 图表17：全国房屋施工面积及累计同比增速12 图表18：今年以来地产前后端表现分化更加明显12 图表19：本轮地产下行周期的平均下跌幅度、持续时间均要超出2008年和2014年两轮12 图表20：夹层玻璃月度产量及同比增速13 图表21：中空玻璃月度产量及同比增速13 图表22：钢化玻璃月度产量及同比增速14 图表23：浮法玻璃年度需求量及同比增速14 图表24：浮法玻璃企业生产利润15 图表25：浮法玻璃生产线在产日熔量15 图表26：浮法玻璃行业产能利用率15 图表27：各季度新建和复产日熔量VS冷修日熔量15 图表28：各月冷修生产线合计日熔量16 图表29：各月冷修复产生产线合计日熔量16 图表30：浮法玻璃在产日熔量VS生产利润16 图表31：当前超窑龄产线合计产能及占比16 图表32：浮法玻璃年度产量及同比增速17 图表33：全国浮法玻璃厂家库存量18 图表34：浮法玻璃社会库存（沙河）18 图表35：华北地区浮法玻璃厂家库存量18 图表36：华中地区浮法玻璃厂家库存量18 图表37：华东地区浮法玻璃厂家库存量19 图表38：华南地区浮法玻璃厂家库存量19 图表39：2023年浮法玻璃厂家库存预计会有所去化19 1、2022年玻璃价格走势回顾 今年以来，玻璃期价走势总体可以划分为两个阶段： �一阶段：年初至2月中旬，玻璃期现货价格大幅上扬。基于对后市地产需求启动的乐观预期，在开年价格上行的氛围烘托下，玻璃贸易商出现抢货行为，下游加工厂也提前备货，导致年初至2月上旬原片厂家反季节性去库，春节期间厂家累库幅度较往年同期也不高，期间玻璃价格持续上涨，表现强势。 �二阶段：2月中下旬至今，玻璃期价呈震荡下跌走势，期间几乎没有出现过像样的反弹。除疫情带来的阶段性扰动外，地产资金链偏紧问题始终未得到有效解决，导致玻璃终端需求表现不佳。持续累库压力下，原片厂家不断下调出厂价，但收效甚微。8月初时，随着传统备货旺季到来，原片厂家一度提涨现货价格以刺激中下游备货积极性，但由于下游订单跟进情况一般，在经历短暂的中下游备货驱动的去库后，原片厂家重回累库态势，期价也再度偏弱运行。10月以来，虽然处于传统旺季，但玻璃需求表现依然不佳。原片厂家仅能维持不再明显累库，但始终未能形成有效去库，厂家库存水平持续偏高。11月中下旬后，随着天气转冷，北方地区需求开始下滑，低价货源外发，对南方市场构成一定冲击。而南方地区需求增量有限，加上局部区域运输不畅，厂家去库压力较大，短期降库需求比较迫切。虽然近期厂家采取了一定的让利行为，供给端也继续缩量，但仍未能驱动厂家有效去库。年内高库存、低需求态势下，玻璃期价持续承压运行。 图表1：全国各主要区域浮法玻璃市场价图表2：代表性厂家浮法玻璃出厂价 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 2、2023年浮法玻璃需求预计将向上修复 2.1、地产政策持续升级，供需两端托底市场 今年下半年国内房地产政策进入密集发力期，从中央到地方都出台了一系列的支持性政 策，从供需两端托底房地产市场。 下半年以来出台的供给端政策主要致力于改善房企融资环境。去年7月份开始，地产销售端持续低迷导致房企销售回款增速大幅走低。此外，房企流动性问题持续暴露也引发了外界对投放资金安全性的担忧，房企融资难度进一步提升。除此之外，国内房企还面临着较大的债务偿付压力。年初以来，在房企融资政策上，房企开发贷融资、并购贷受到了较大支持。然而，虽然房企面临的融资政策环境明显好转，但在实际投放层面并未观测到明显改善。今年以来房企风险有恶化态势，大多数房企的流动性仍较为紧张。为防止风险扩散，下半年以来政策力度持续升级，从信贷、发债、股权融资三个方面出台相关政策，“三箭齐发”托底房地产市场，改善房企资金端。 图表3：下半年以来政策力度持续升级，“三箭齐发”托底房地产市场 时间 政策主要内容 信贷 8月 住建部、财政部、央行等多部门宣布出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，规模为2000亿元。 9月底 央行和银保监会两部门要求六大国有银行加大对房地产融资的支持力度，每家年内至少提供1000亿元房地产融资支持。 11月14日 金融监管机构要求部分股份制商业银行于今年底前为房地产领域提供不少于4000亿元人民币的新增净融资支持，以进一步维护房地产市场的稳定健康发展。 11月21日 人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。央行拟发布保交楼贷款支持计划；至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持"保交楼"，封闭运行、专款专用。 发债 11月8日 交易商协会发布《“�二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》。推出针对包括房地产企业在内的民营企业发债融资计划，预计规模可达2500亿元，后续视情况进一步扩容。 股权融资 11月28日 证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用，并自即日起施行。 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 近期出台的一系列地产纾困政策致力于从多渠道、多角度向房企提供资金支持，尤其是房企股权融资时隔多年后再度重启，政策升级力度较大。从政策规定的资金用途看，目前政策目标主要还是以“保交付、保民生”和防范金融风险为主。整体来看，当前出台的供给端系列政策将有助于减少未来房企暴雷数量，帮助优质房企补充流动资金、改善融资结构、避免债务风险的蔓延。 从需求端政策看，下半年以来地方政府救市力度持续加码，并且政策调整在逐渐向高能 级城市传导。目前政策放松内容包括放松“四限”、放松公积金贷款、增加购房补贴、调降土拍门槛等。此外，部分热点城市虽然整体调控力度依然从严但出现了局部放松的信号。继北京、上海局部放开限购后，成都和西安也相继放开了限购。11月中旬，杭州首套房认定条件由“认房又认贷”调整为“认房不认贷”，同时二套房最低首付比例降至40%。随着高能级城市开始进入政策调整阶段，后续全国层面的地产需求政策有望进一步宽松，协同供给端政策托底房地产市场。 图表4：下半年以来多个省会城市房地产政策出现调整 类型 城市 主要内容 放松四限 上海 临港工作的非本市户籍人才缴纳个税/社保满1年及以上限购1套住房 济南 调降非户籍家庭购房所需社保年限，由连续缴纳1年改为6个月 厦门 下调首、二套首付比例，无房家庭购买首套房最低首付比例降至30% 长春 首套刚需住房贷款首付比例由不低于30%恢复至20% 广州 对新项目备案价进行动态调整，一房一价由按楼栋均价正负6%调整为可上浮10%、下浮20% 青岛 新房限售由取得不动产权证书满5年变为合同网签备案满5年，二手房限售时限由5年改为2年 放松公积金贷款 深圳 明确申请人的配偶、父母、子女可作为公积金贷款共同申请人 长沙 提高公积金最高贷款额度由60万至70万，下调公积金最低首付比例 增加购房补贴 石家庄 引进人才购买首套自用商品房和存量房的，