利润高增，扩表强劲

买入（维持） 利润高增，扩表强劲 ——成都银行23H1中报点评 公司研究|中报点评成都银行601838.SH 股价（2023年09月15日）13.71元 52周最高价/最低价15.76/11.39元 目标价格16.98元 总股本/流通A股（万股）381,391/380,580 A股市值（百万元）52,289 营收、利润增速双升。截至23H1，成都银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1提升1.5pct、0.2pct以及7.6pct，展现高业绩景气度。拆分来看， 净利息收入增速较23Q1提升1.0pct，主要来自生息资产高增驱动；22H1高基数影响下，净手续费收入延续负增长，但幅度较23Q1大幅收窄20.1pct；其他非息净收入增速较23Q1小幅回落0.7pct，主要为投资收益增速回落所致。 贷款增速居城商行首位。截至23H1，成都银行贷款总额同比增长26.2%，增速位居上市城商行首位且优势明显。对公贷款贡献核心增量，从租赁和商业服务业贷款 规模同比增长超50%可以窥见成都银行政务金融的优势；零售端按揭贷款维持正增长，增速较2022年回升2.8pct，消费贷由年初约200亿增长至近千亿规模，零售转型显成效。 受资产负债两端影响，净息差有所承压。23H1成都银行净息差较2022年下降12bp，其中生息资产收益率较2022年下降10bp，主要受贷款收益率及金融投资收益率下降拖累；尽管对公、零售存款利率均有所下行，但在存款定期化趋势的影响 下，计息负债成本率较2022年抬升4bp。 拨备覆盖率再创新高，资本充足率边际改善。截至23H1，成都银行不良率较23Q1 盈利预测与投资建议 下降4bp，关注率较年初下降2bp，逾期率较年初下降1bp，资产质量向好趋势明显。分部来看，对公和个贷不良率较年初均有所下行，但按揭贷款不良率抬升5bp。资产质量改善助力拨备覆盖率较23Q1大幅上升30.7pct，反哺利润空间充足。截至23H1，部分受益于可转债陆续转股，核心一级资本充足率较23Q1提升0.4pct，但仍处于行业偏低水平，转股意愿或较强。 考虑最新经营环境和信贷需求背景，预测23/24/25年归母净利润同比增速为25.2%/22.1%/20.8%，BVPS为16.82/19.79/23.39元（原预测值16.98/19.68/22.84元），当前股价对应23/24/25年PB为0.81X/0.69X/0.59X。公司立足成渝经济圈，有望维持业绩高增长，采用历史估值法，参考近五年估值均值给予23年1.01倍PB，对应合理价值16.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年09月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.44 0.07 15.08 -12.24 相对表现% 1.27 3.65 20.6 -4.34 沪深300% -0.83 -3.58 -5.52 -7.9 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,890 20,241 22,637 25,810 29,629 同比增长(%) 22.5% 13.1% 11.8% 14.0% 14.8% 营业利润(百万元) 8,804 11,698 14,814 18,052 21,765 同比增长(%) 28.8% 32.9% 26.6% 21.9% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 7,831 10,042 12,572 15,356 18,549 同比增长(%) 30.0% 28.2% 25.2% 22.1% 20.8% 每股收益（元） 2.10 2.69 3.30 4.03 4.86 总资产收益率(%) 1.1% 1.2% 1.3% 1.3% 1.4% 净资产收益率(%) 17.6% 19.5% 21.3% 22.2% 22.7% 市盈率 6.54 5.10 4.16 3.41 2.82 市净率 1.14 0.95 0.81 0.69 0.59 P/PPOP 3.64 3.40 3.05 2.64 2.29 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：成都银行PB-Band 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 29,185 34,336 39,932 46,074 53,205 核心假设 利息支出 14,763 17,818 21,072 24,308 27,861 贷款总额增速 35.05% 25.23% 27.00% 25.00% 25.00% 净利息收入 14,422 16,519 18,860 21,766 25,344 存款增速 22.28% 20.31% 17.00% 16.00% 16.00% 手续费和佣金净收入 532 677 677 759 835 计息负债增速 18.03% 19.48% 17.50% 17.00% 17.00% 营业收入 17,890 20,241 22,637 25,810 29,629 生息资产增速 17.62% 19.58% 16.00% 14.50% 14.50% 营业税金及附加 177 222 262 326 405 净息差 2.13% 2.04% 1.93% 1.93% 1.96% 业务及管理费 4,079 4,937 5,196 5,698 6,392 净利差 2.15% 2.00% 1.79% 1.83% 1.92% 资产减值损失 4,831 3,385 2,365 1,734 1,066 手续费及佣金收入增速 34.04% 22.75% 0.00% 12.00% 10.00% 营业支出 9,087 8,543 7,823 7,758 7,863 非息收入增速 24.02% 5.55% 4.87% 7.08% 5.94% 营业利润 8,804 11,698 14,814 18,052 21,765 费用增速 17.02% 21.03% 5.26% 9.66% 12.18% 利润总额 8,790 11,681 14,797 18,035 21,748 信用成本率（贷款） 1.39% 1.21% 1.43% 1.25% 1.23% 所得税 959 1,638 2,075 2,529 3,050 信用成本率（生息资产） 0.69% 0.63% 0.81% 0.78% 0.83% 归属母公司股东净利润 7,831 10,042 12,572 15,356 18,549 有效税率 10.91% 14.02% 14.02% 14.02% 14.02% 每股收益（元） 2.10 2.69 3.30 4.03 4.86 每股净资产 12.30 14.67 16.82 19.79 23.39 每股净利润 2.10 2.69 3.30 4.03 4.86 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 57,784 66,909 78,284 90,809 105,339 CAMEL分析 存放同业 1,657 1,579 1,737 1,911 2,102 C:核心资本充足率 13.00% 13.15% 9.61% 9.63% 9.69% 拆出资金 28,846 60,821 66,903 73,594 80,953 C:资本充足率 13.00% 13.15% 9.61% 9.63% 9.69% 买入返售金融资产 30,609 8,384 9,222 10,144 11,159 C:权益/贷款 12.30% 11.70% 10.77% 10.10% 9.53% 发放贷款和垫款 374,310 468,886 596,763 748,412 937,178 C:权益/资产 6.73% 6.49% 6.00% 6.02% 6.06% 交易性金融资产 50,732 53,682 53,453 49,968 43,300 C:财务杠杆率 14.87 15.41 16.67 16.61 16.49 证券投资-可供出售金融资产 29,584 44,622 44,432 41,535 35,992 A:不良贷款比率 0.98% 0.78% 0.67% 0.63% 0.60% 证券投资-持有至到期投资 184,624 201,691 200,831 187,738 162,685 A:拨备覆盖率 402.88% 501.57% 512.00% 494.00% 490.00% 资产合计 768,346 917,650 1,070,308 1,252,670 1,466,487 A:拨备充足率 561.64% 663.55% 663.55% 663.55% 663.55% 同业及其他金融机构存放 8,542 2,076 2,388 2,746 3,157 A:拨贷比 3.94% 3.89% 3.43% 3.11% 2.94% 拆入资金 1,677 2,002 2,302 2,647 3,044 A:不良资产/（权益+拨备） 6.21% 5.12% 4.85% 4.89% 4.92% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 E:ROA 1.02% 1.09% 1.17% 1.23% 1.26% 卖出回购 24,174 22,999 26,449 30,417 34,979 E:ROAA 1.10% 1.19% 1.28% 1.34% 1.38% 客户存款 544,142 654,652 765,943 888,494 1,030,653 E:ROE 17.05% 18.33% 19.59% 20.34% 20.79% 负债合计 716,324 856,224 1,006,063 1,177,094 1,377,200 E:ROAE 17.60% 19.48% 21.34% 22.18% 22.68% 股本 3,612 3,736 3,814 3,814 3,814 E:RoRWA 1.47% 1.52% 1.63% 1.71% 1.76% 资本公积 6,156 7,771 7,771 7,771 7,771 E:成本收入比 22.80% 24.39% 22.95% 22.08% 21.57% 盈余公积 4,655 5,659 6,916 8,451 10,306 E:手续费和佣金收入占比 2.98% 3.35% 2.99% 2.94% 2.82% 未分配利润 21,030 25,438 31,237 38,230 46,628 E:股利分配比例 29.06% 29.16% 29.16% 29.16% 29.16% 少数股东权益 83 84 84 84 84 L:存贷比 68.79% 71.62% 77.91% 84.23% 90.93% 股东权益合计 46,023 54,882 64,245 75,576 89,287 L:贷款/生息资产 49.37% 51.72% 56.75% 62.15% 67.98% 负债合股东权益总计 768,346 917,650 1,070,308 1,252,670 1,466,487 L:存款/计息负债 76.73% 77.26% 76.94% 76.28% 75.63% 资料来源：