2023年8月经济数据点评：经济企稳了吗？

事件： 9月15日，国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业增加值同比4.5%、预期4.2%、前值3.7%；社会消费品零售总额同比4.6%、预期3.5%、前值2.5%；固定资产投资累计同比3.2%、预期3%、前值3.4%。 经济拐点信号显现，需求修复的持续性仍待跟踪 经济见底回升，投资和社零等需求项表现亮眼。8月，基建投资、社零消费、制造业投资分别好于市场预期1.1、 1.1和0.6个百分点。基建投资的提速或与地方债发行加速有关，近期国务院、财政部等均指出后续加快专项债发行使用、推动项目加快落地等，8月社融中政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元。 商品消费好转主因限额以下消费推动，或与外来务工人员就业改善有关。8月，限额以上企业商品销售当月同比增长2.5%、低于商品销售整体增速1.2个百分点，指向中低收入人群消费修复更快。近期调查失业率的分化或可佐证，年初以来外来户籍人口失业率持续回落、8月降至4.8%，而本地户籍人口失业率窄幅波动、近期回升至5.3%。 低库存行业补库叠加全球制造业景气回暖，制造业投资修复加快。近期，工业企业库存去化明显加快、多数行业实际库存的历史分位数均处于较低水平。受稳增长落地、商品消费回暖提振，部分低库存行业资本开支有所加快。与此同时，海外制造业景气也出现筑底回升迹象、美国制造业PMI已连续两月回升，部分外需依赖型行业有望受益。8月主要经济指标读数均有所改善、产需见底回升。分项看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，指向经济修复加快。但与此同时，需求修复的持续性仍待观察，需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。整体来看，伴随稳增长和地产政策“组合拳”的落地，经济内生动能有望不断增强。 常规跟踪：内生动能修复加快，产需见底回升 工业生产修复加快，服务业止跌回升。8月，工业增加值当月同比4.5%、较7月回升0.8个百分点，环比增长0.5%。其中，制造业生产当月同比5.4%、较上月回升1.5个百分点。分行业看，化学原料、黑色金属、计算机通信、汽车等行业边际明显改善。服务业生产指数回升1.1个百分点至6.8%、但服务业活动预期仍在回落，后续仍需跟踪。 投资需求回暖，但地产仍有待改善。8月，固定资产投资当月同比回升0.8个百分点至2%、环比由负转正至0.26%。其中，基建投资当月同比回升0.9个百分点至6.3%、两年复合同比10.7%。制造业投资当月同比7.1%、较上月大幅回升2.8个百分点，汽车等中上游行业明显改善。房地产投资仍较低迷、当月同比-10.9%，竣工端支撑进一步增强。社零增长回升，商品消费明显改善。8月，社会消费品零售总额同比4.6%、较7月回升2.1个百分点，环比增长0.31%。其中，商品消费回升2.7个百分点至3.7%、两年复合同比4.4%；餐饮收入回落3.4个百分点至12.4%、两年复合同比10.4%。分行业看，化妆品、金银珠宝、汽车、石油制品、家具等行业边际改善。 城镇调查失业率保持基本平稳。8月，城镇调查失业率5.2%、较上月回落0.1个百分点；外来户籍人口就业延续改善，失业率由5.2%大幅降至4.8%。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、经济拐点信号显现，需求修复的持续性仍待跟踪3 2、常规跟踪：内生动能修复加快，产需见底回升4 风险提示7 图表目录 图表1：8月，主要经济指标读数好于预期3 图表2：主要经济指标当月同比变化(两年平均)3 图表3：国务院、财政部多次强调加快专项债发行3 图表4：8月以来，地方债发行明显加快3 图表5：近期，限额以下商品零售修复更好4 图表6：8月，外来务工人员就业明显改善4 图表7：近期，制造业企业加速去库4 图表8：近期，全球制造业景气见底回升4 图表9：工业生产小幅回升5 图表10：多数行业生产边际改善5 图表11：服务业生产止跌回升5 图表12：服务业活动预期仍在回落5 图表13：8月，固定资产投资小幅回升5 图表14：8月，电燃水投资明显改善5 图表15：8月，制造业投资明显改善6 图表16：8月，多数行业投资边际改善6 图表17：8月，地产投资降幅小幅收窄6 图表18：近期，商品房成交有所改善6 图表19：8月，社零消费明显改善6 图表20：8月，多数商品消费边际改善6 图表21：8月，城乡居民消费均改善7 图表22：8月，网上消费小幅回落7 图表23：8月，城镇调查失业率季节性回落7 图表24：8月，外来户籍人口失业率大幅回落7 9月15日，国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业增加值同比4.5%、预期4.2%、前值3.7%；社会消费品零售总额同比4.6%、预期3.5%、前值2.5%；固定资产投资累计同比3.2%、预期3%、前值3.4%。 1、经济拐点信号显现，需求修复的持续性仍待跟踪 经济见底回升，投资和社零等需求指标表现亮眼。8月，除地产外、主要经济指标读数均好于市场预期，基建投资、社零消费、制造业投资等需求端的表现较为突出，分别好于市场预期1.1、1.1和0.6个百分点。两年复合同比口径下，餐饮收入、制造业投资、基建投资和商品消费改善明显，分别较7月回升3.6、2.9、2.4和2.3个百分点。 图表1：8月，主要经济指标读数好于预期图表2：主要经济指标当月同比变化(两年平均) (%) 经济数据读数 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 ( 基建投资 ) 累计 社制工房 会造业地 消业增产 费投加投 ( ( ( 零资值资 ( 售累当累 ) ) ) 当计月计 ) 月 预期值实际值 15 (%)经济指标当月同比(当月同比,两年复合) 10 5 0 -5 -10 -15 餐饮收入 制基商服工地造建品务业产业投零业增投投资售生加资资产值 指7月8月数 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 基建投资的提速或与地方债发行加速有关。近期，国务院、财政部等均指出后续加快专项债发行使用、推动项目加快落地等。其中，地方新增专项债8月发行已有加速，当月 社融中政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元。按照指导意见，剩余专项债力争在9月底前发行完毕、10月底前使用完毕，短期内基建投资有望保持较快增长。 图表3：国务院、财政部多次强调加快专项债发行图表4：8月以来，地方债发行明显加快 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 商品消费好转主因限额以下消费推动，或与外来务工人员就业改善有关。8月，限额以上企业商品销售当月同比增长2.5%、低于商品销售整体增速1.2个百分点，指向中低收入人群消费修复更快。近期调查失业率的分化或可佐证，年初以来外来户籍人口失业率持续回落、8月录得4.8%的低点，而本地户籍人口失业率窄幅波动、近期回升至5.3%。 (%) 社会消费品零售总额当月同比(2021年调整) 图表5：近期，限额以下商品零售修复更好图表6：8月，外来务工人员就业明显改善 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30 7.0 (%) 调查失业率 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 4.0 商品零售商品零售(限额以上企业) 外来户籍人口本地户籍人口 来源：中国政府网、财政部、国家发改委、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 低库存行业补库叠加全球制造业景气回暖，制造业投资修复有所加快。近期，工业企业库存去化明显加快、多数行业实际库存的历史分位数均处于较低水平。受稳增长落地、商品消费回暖提振，部分低库存行业资本开支有所加快。与此同时，海外制造业景气也出现筑底回升迹象、美国制造业PMI已连续两月回升，部分外需依赖型行业有望受益。 名义库存同比(%) 实际库存同比(%) 历史分位数(%)2023-072023-062023-05历史分位数(%)2023-072023-062023-05 (%) 烟草 专用设备文教工体娱运输设备有色加工医药 电气机械农副食品仪器仪表汽车 食品 皮革制鞋木材 黑色加工酒和饮料纺织 非金属制品化学纤维橡胶和塑料通用设备家具 化学原料 石油煤炭加工造纸 印刷复制计算机通信服装服饰金属制品 7618.919.118 57.312.61213.2 5010.26.64.9 53.98.99.44.1 25.63.62.63.3 339.511.39.7 39.18.16.24.9 21.32.25.46.2 30.8912.213.1 21.84.25.78.7 12.63.56.811.2 13.92.12.83.4 21.74.17.27.8 11.3-6.9-12.2-11.2 204.36.87.4 13.40.51.70.9 6.93.25.38 6.5-11.4-13.2-10.3 10.3-0.400.1 10.83.12.62.1 2.6-0.5-1.8-1.7 1.3-4.1-0.56.1 2.6-17.6-15-9.3 4.3-6.3-1.30.2 2.6-1.8-3.1-4.6 9.1-0.40.7-0.4 0.8-3.3-3.7-3.6 0.4-4-4.5-4 77.318.918.6 57.212.612.5 55.610.21.7 49.58.99.3 37.33.69.8 31.79.511.3 29.58.18.1 27.12.27.5 23.4911.4 22.94.27 22.13.58.1 21.72.10.5 20.84.18.7 20.8-6.93.8 20.44.35.7 19.50.56.4 18.93.211.7 7.8-11.4-6.5 7.3-0.44.4 7.23.13 6.9-0.5-2.1 6.7-4.114.4 4.4-17.65.1 3.9-6.35.4 3.3-1.8-2.8 1.7-0.42.7 1.4-3.3-4.3 0.4-4-0.2 17.5 13.6 0.4 3.8 11.7 9.9 6.3 6.7 11.4 9.8 12.1 1 8.9 5.6 6.3 5.2 14 -6 4.2 2.5 -1.9 18.3 5.8 5.8 -4.3 1.3 -4.6 0.3 65 制造业PMI 60 55 50 45 40 全球东盟 美国 图表7：近期，制造业企业加速去库图表8：近期，全球制造业景气见底回升 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 8月主要经济指标读数均有所改善、产需见底回升。分项看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，指向经济修复加快。但与此同时，需求修复的持续性仍待观察，需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。整体来看，伴随稳增长和地产政策“组合拳”的落地，经济内生动能有望不断增强。 2、常规跟踪：内生动能修复加快，产需见底回升 工业生产修复加快，服务业止跌回升。8月，工业增加值当月同比4.5%、较7月回升 0.8个百分点，环比增长0.5%。其中，制造业生产当月同比5.4%、较上月回升1.5个百分点。分行业看，上游的化学原