事件: 9月15日,国家统计局公布数据显示,8月规模以上工业增加值同比4.5%、预期4.2%、前值3.7%;社会消费品零售总额同比4.6%、预期3.5%、前值2.5%;固定资产投资累计同比3.2%、预期3%、前值3.4%。 经济拐点信号显现,需求修复的持续性仍待跟踪 经济见底回升,投资和社零等需求项表现亮眼。8月,基建投资、社零消费、制造业投资分别好于市场预期1.1、 1.1和0.6个百分点。基建投资的提速或与地方债发行加速有关,近期国务院、财政部等均指出后续加快专项债发行使用、推动项目加快落地等,8月社融中政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元。 商品消费好转主因限额以下消费推动,或与外来务工人员就业改善有关。8月,限额以上企业商品销售当月同比增长2.5%、低于商品销售整体增速1.2个百分点,指向中低收入人群消费修复更快。近期调查失业率的分化或可佐证,年初以来外来户籍人口失业率持续回落、8月降至4.8%,而本地户籍人口失业率窄幅波动、近期回升至5.3%。 低库存行业补库叠加全球制造业景气回暖,制造业投资修复加快。近期,工业企业库存去化明显加快、多数行业实际库存的历史分位数均处于较低水平。受稳增长落地、商品消费回暖提振,部分低库存行业资本开支有所加快。与此同时,海外制造业景气也出现筑底回升迹象、美国制造业PMI已连续两月回升,部分外需依赖型行业有望受益。8月主要经济指标读数均有所改善、产需见底回升。分项看,生产环比进一步扩张,投资和消费环比均由负转正,指向经济修复加快。但与此同时,需求修复的持续性仍待观察,需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。整体来看,伴随稳增长和地产政策“组合拳”的落地,经济内生动能有望不断增强。 常规跟踪:内生动能修复加快,产需见底回升 工业生产修复加快,服务业止跌回升。8月,工业增加值当月同比4.5%、较7月回升0.8个百分点,环比增长0.5%。其中,制造业生产当月同比5.4%、较上月回升1.5个百分点。分行业看,化学原料、黑色金属、计算机通信、汽车等行业边际明显改善。服务业生产指数回升1.1个百分点至6.8%、但服务业活动预期仍在回落,后续仍需跟踪。 投资需求回暖,但地产仍有待改善。8月,固定资产投资当月同比回升0.8个百分点至2%、环比由负转正至0.26%。其中,基建投资当月同比回升0.9个百分点至6.3%、两年复合同比10.7%。制造业投资当月同比7.1%、较上月大幅回升2.8个百分点,汽车等中上游行业明显改善。房地产投资仍较低迷、当月同比-10.9%,竣工端支撑进一步增强。社零增长回升,商品消费明显改善。8月,社会消费品零售总额同比4.6%、较7月回升2.1个百分点,环比增长0.31%。其中,商品消费回升2.7个百分点至3.7%、两年复合同比4.4%;餐饮收入回落3.4个百分点至12.4%、两年复合同比10.4%。分行业看,化妆品、金银珠宝、汽车、石油制品、家具等行业边际改善。 城镇调查失业率保持基本平稳。8月,城镇调查失业率5.2%、较上月回落0.1个百分点;外来户籍人口就业延续改善,失业率由5.2%大幅降至4.8%。 风险提示 政策落地效果不及预期,疫情反复。 内容目录 1、经济拐点信号显现,需求修复的持续性仍待跟踪3 2、常规跟踪:内生动能修复加快,产需见底回升4 风险提示7 图表目录 图表1:8月,主要经济指标读数好于预期3 图表2:主要经济指标当月同比变化(两年平均)3 图表3:国务院、财政部多次强调加快专项债发行3 图表4:8月以来,地方债发行明显加快3 图表5:近期,限额以下商品零售修复更好4 图表6:8月,外来务工人员就业明显改善4 图表7:近期,制造业企业加速去库4 图表8:近期,全球制造业景气见底回升4 图表9:工业生产小幅回升5 图表10:多数行业生产边际改善5 图表11:服务业生产止跌回升5 图表12:服务业活动预期仍在回落5 图表13:8月,固定资产投资小幅回升5 图表14:8月,电燃水投资明显改善5 图表15:8月,制造业投资明显改善6 图表16:8月,多数行业投资边际改善6 图表17:8月,地产投资降幅小幅收窄6 图表18:近期,商品房成交有所改善6 图表19:8月,社零消费明显改善6 图表20:8月,多数商品消费边际改善6 图表21:8月,城乡居民消费均改善7 图表22:8月,网上消费小幅回落7 图表23:8月,城镇调查失业率季节性回落7 图表24:8月,外来户籍人口失业率大幅回落7 9月15日,国家统计局公布数据显示,8月规模以上工业增加值同比4.5%、预期4.2%、前值3.7%;社会消费品零售总额同比4.6%、预期3.5%、前值2.5%;固定资产投资累计同比3.2%、预期3%、前值3.4%。 1、经济拐点信号显现,需求修复的持续性仍待跟踪 经济见底回升,投资和社零等需求指标表现亮眼。8月,除地产外、主要经济指标读数均好于市场预期,基建投资、社零消费、制造业投资等需求端的表现较为突出,分别好于市场预期1.1、1.1和0.6个百分点。两年复合同比口径下,餐饮收入、制造业投资、基建投资和商品消费改善明显,分别较7月回升3.6、2.9、2.4和2.3个百分点。 图表1:8月,主要经济指标读数好于预期图表2:主要经济指标当月同比变化(两年平均) (%) 经济数据读数 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 ( 基建投资 ) 累计 社制工房 会造业地 消业增产 费投加投 ( ( ( 零资值资 ( 售累当累 ) ) ) 当计月计 ) 月 预期值实际值 15 (%)经济指标当月同比(当月同比,两年复合) 10 5 0 -5 -10 -15 餐饮收入 制基商服工地造建品务业产业投零业增投投资售生加资资产值 指7月8月数 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 基建投资的提速或与地方债发行加速有关。近期,国务院、财政部等均指出后续加快专项债发行使用、推动项目加快落地等。其中,地方新增专项债8月发行已有加速,当月 社融中政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元。按照指导意见,剩余专项债力争在9月底前发行完毕、10月底前使用完毕,短期内基建投资有望保持较快增长。 图表3:国务院、财政部多次强调加快专项债发行图表4:8月以来,地方债发行明显加快 来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 商品消费好转主因限额以下消费推动,或与外来务工人员就业改善有关。8月,限额以上企业商品销售当月同比增长2.5%、低于商品销售整体增速1.2个百分点,指向中低收入人群消费修复更快。近期调查失业率的分化或可佐证,年初以来外来户籍人口失业率持续回落、8月录得4.8%的低点,而本地户籍人口失业率窄幅波动、近期回升至5.3%。 (%) 社会消费品零售总额当月同比(2021年调整) 图表5:近期,限额以下商品零售修复更好图表6:8月,外来务工人员就业明显改善 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30 7.0 (%) 调查失业率 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 4.0 商品零售商品零售(限额以上企业) 外来户籍人口本地户籍人口 来源:中国政府网、财政部、国家发改委、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 低库存行业补库叠加全球制造业景气回暖,制造业投资修复有所加快。近期,工业企业库存去化明显加快、多数行业实际库存的历史分位数均处于较低水平。受稳增长落地、商品消费回暖提振,部分低库存行业资本开支有所加快。与此同时,海外制造业景气也出现筑底回升迹象、美国制造业PMI已连续两月回升,部分外需依赖型行业有望受益。 名义库存同比(%) 实际库存同比(%) 历史分位数(%)2023-072023-062023-05历史分位数(%)2023-072023-062023-05 (%) 烟草 专用设备文教工体娱运输设备有色加工医药 电气机械农副食品仪器仪表汽车 食品 皮革制鞋木材 黑色加工酒和饮料纺织 非金属制品化学纤维橡胶和塑料通用设备家具 化学原料 石油煤炭加工造纸 印刷复制计算机通信服装服饰金属制品 7618.919.118 57.312.61213.2 5010.26.64.9 53.98.99.44.1 25.63.62.63.3 339.511.39.7 39.18.16.24.9 21.32.25.46.2 30.8912.213.1 21.84.25.78.7 12.63.56.811.2 13.92.12.83.4 21.74.17.27.8 11.3-6.9-12.2-11.2 204.36.87.4 13.40.51.70.9 6.93.25.38 6.5-11.4-13.2-10.3 10.3-0.400.1 10.83.12.62.1 2.6-0.5-1.8-1.7 1.3-4.1-0.56.1 2.6-17.6-15-9.3 4.3-6.3-1.30.2 2.6-1.8-3.1-4.6 9.1-0.40.7-0.4 0.8-3.3-3.7-3.6 0.4-4-4.5-4 77.318.918.6 57.212.612.5 55.610.21.7 49.58.99.3 37.33.69.8 31.79.511.3 29.58.18.1 27.12.27.5 23.4911.4 22.94.27 22.13.58.1 21.72.10.5 20.84.18.7 20.8-6.93.8 20.44.35.7 19.50.56.4 18.93.211.7 7.8-11.4-6.5 7.3-0.44.4 7.23.13 6.9-0.5-2.1 6.7-4.114.4 4.4-17.65.1 3.9-6.35.4 3.3-1.8-2.8 1.7-0.42.7 1.4-3.3-4.3 0.4-4-0.2 17.5 13.6 0.4 3.8 11.7 9.9 6.3 6.7 11.4 9.8 12.1 1 8.9 5.6 6.3 5.2 14 -6 4.2 2.5 -1.9 18.3 5.8 5.8 -4.3 1.3 -4.6 0.3 65 制造业PMI 60 55 50 45 40 全球东盟 美国 图表7:近期,制造业企业加速去库图表8:近期,全球制造业景气见底回升 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 8月主要经济指标读数均有所改善、产需见底回升。分项看,生产环比进一步扩张,投资和消费环比均由负转正,指向经济修复加快。但与此同时,需求修复的持续性仍待观察,需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。整体来看,伴随稳增长和地产政策“组合拳”的落地,经济内生动能有望不断增强。 2、常规跟踪:内生动能修复加快,产需见底回升 工业生产修复加快,服务业止跌回升。8月,工业增加值当月同比4.5%、较7月回升 0.8个百分点,环比增长0.5%。其中,制造业生产当月同比5.4%、较上月回升1.5个百分点。分行业看,上游的化学原