国债期货周报：弱现实凸显且基差偏高，利空出尽后如市场情绪企稳期债易回升

国债期货周报 弱现实凸显且基差偏高，利空出尽后如市场情绪企稳期债易回升 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年12月11号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •11月PMI继续下滑•11月CPI继续走低，通胀暂时无忧•10月经济数据弱于预期•10月社融大幅低于预期•疫情反复 展望后市，经过前期下跌，债市收益率已隐含防疫优化和地产放松后经济修复预期，短期市场情绪有所企稳，当前经济基本面还未走出低谷，弱现实凸显，政策方向上，货币政策配合财政积极发力的格局较为清晰，为支持扩大内需进一步放宽存在可能。国债期货相对现货价格偏低，短期如果地产需求端政策放松或中央经济工作会议政策超预期，期债可能还有走弱，但当前弱现实凸显且基差偏高，利空出尽后一旦情绪企稳期债容易出现回升，单边策略上建议可逢回调试多，T2303运行区间参考99.1-100.6。T2303、TF2303、TS2303合约CTD券基均处在历史高位区间建议关注基差收敛策略机会。 上周强预期与弱现实博弈加剧，期债先跌后涨，债市下跌仍然主要受到防疫政策优化和地产政策影响，继“第二只箭”和金融支持地产十六条后，房地产上市公司股权融资受到支持，强预期延续影响上半周期债走弱。同时疫情影响蔓延下经济弱现实也有所凸显，11月PMI供需再度走弱，下半周期债有所回升。强预期方面，松地产政策密集出台，房企信用端有望企稳，12月还预期召开中央政治局会议和中央经济工作会议，不排除出现超预期政策，稳增长强预期短期难以证伪，短期债市情绪偏脆弱。弱现实方面，政策效果显现仍需时间，基本面偏弱仍旧凸显，在疫情加重影响下存在一定超预期下行风险，限制期债下跌空间。当前强预期与弱现实博弈加剧，预期期债走势进入震荡阶段，单边策略方面暂时观望，T2303运行区间参考99.1-100.6。T2303、TF2303、TS2303合约CTD券基均处在历史高位区间，建议关注基差收敛策略机会。 利空 •松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 小结 行情小结 上半周在全国各地疫情防控优化调整的影响下整体走弱，7日公布“疫情防控新十条”以后，防疫优化的利空出尽下期债有所回涨。 成交和持仓上，T2303减仓3360手，TF2303增仓5741手，TS2303减仓1132手。后半周T合约上涨或与空头减仓离场有关。 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-29 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-06 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 2022-10-25 国债期货主力合约走势 2022-10-27 2022-10-29 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-06 T2303合约走势 TS2303合约走势 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 本周，10年期国债期货主力合约2303上涨了0.07%至99.6950，5年期国债期货2303下跌0.12%至100.63，2年期国债期货2303下跌0.11%至100.65。 成交量方面，上周10年期国债期货成交586,078手，5年期国债期货共成交手360,967手，2年期 国债期货成交294,589手。上周成交量回落。 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-29 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-06 TF2303合约走势 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 T2303合约持仓量（日） TF2303合约持仓量（日） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TS2303合约持仓量（日） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2022-10-26 2022-10-28 2022-10-30 2022-11-01 2022-11-03 2022-11-05 2022-11-07 2022-11-09 2022-11-11 2022-11-13 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 2022-12-03 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有160,191手持仓，5年期国债期货共有103,889手持仓，2年期国债期货共有持39,837手。 从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303减仓3360手，TF2303增仓5741手，TS2303减仓1132手。 T价差 TF价差 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-11-112022-11-212022-12-01 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-11-112022-11-212022-12-01 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-11-112022-11-212022-12-01 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 2.00 0 0 0 0 2022-11-11 0 2022-11-21 2022-12-01 0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行3.05bp，报2.8958%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了5.34个bp，报3.0362%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.9500 3.1000 2.9000 3.0500 2.8500 3.0000 2.8000 2.9500 2.7500 2.9000 2.7000 2.8500 2.6500 2.8000 2.6000 2.7500 2.5500 2.7000 2.5000 2.6500 2 宏观基本面跟踪 小结 基本面小结 11月CPI同比为1.6%，低于前值2.1%，9月之后连续二个月回落。PPI同比为-1.3%，持平前值，也是年内低点。短期来说，通胀明显处于较低位置。CPI环比从0.1%回落至-0.2%，主要是受到食品拖累。猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响。更多是受到疫情发展的影响。伴随防疫优化政策推进，未来需求释放下通胀有释放的可能，政策层面“高度关注通胀上升可能”,但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础，短期通胀无忧。 3.211月PMI产需回落 国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。制造业生产和新订单指数分别环比大幅回落1.8和1.7个百分点，供需双弱，需求受到的拖累更大，企业产成品出现被动累库，同时新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7%，出口下行压力仍大。非制造业来看，疫情影响服务业和建筑业景气度超季节性回落，业务活动预期环比大幅下滑。 10月制造业PMI回落受需求拖累最大（%） 大中小型企业景气度环比变化情况分化 -1.00 -0.80 -0.60 -1.00 -1.30 -1.90 -2.60 -3.50 -4.90 PMI 生产新订单PMI 生产新订单PMI 生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 4050 3 -148 2 -246 1 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0-344 -1-442 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存 -5 -6 制造业PMI 40 38 2022-11PMI值2022-11PMI环比变化 11月CPI同比为1.6%，低于前值2.1%，9月之后连续二个月回落。PPI同比为-1.3%，持平前值，也是年内低点。短期来说，通胀明显处于较低位置。CPI环比从0.1%回落至-0.2%，主要是受到食品拖累。猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响。更多是受到疫情发展的影响。伴随防疫优化政策推进，未来需求释放下通胀有释放的可能，政策层面“高度关注通胀上升可能”,但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础，短期通胀无忧。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 60.0