美国8月CPI点评：能源价格回升牵制通胀降温

美国8月CPI点评：能源价格回升牵制通胀降温 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国8月整体CPI通胀3.7%略超预期，环比0.6%与预期一致。向上拉 动项方面，以能源增速快（环比+5.6%），住房水平高（同比7.3%）为主。核心CPI方面，8月核心CPI环比小幅回升至0.3%，同比4.3%持续回落。非住房核心CPI同比则下探至2.2%。核心商品8月环比-0.1%，同比回落至0.2%。其中二手车环比-1.2%，为8月CPI主要拖累项。 能源为8月CPI主要拉动项，其影响向交通运输服务价格传导。我们在上月指出，7月油价涨幅可能在8月通胀数据中体现：8月汽油 （+10.6%）、燃油（+9.1%）、电力（+0.2%）、天然气（+0.1%）环比均有增加，其中汽油贡献大半。8月交通运输服务CPI（+2%）回升体现油价传导效应，其中机票价格环比增长回正至4.9%。未来油价压力可能继续向运输业转移，或牵制核心服务降温。 住房为核心CPI增长的最大拉动项，但已经在快速回落。8月核心服务环比0.4%，与前值持平，同比小幅回落至5.9%（前值6.1%）。8月住房价 格同比继续回落至7.3%，前值7.7%，对核心CPI增长的贡献仍超 70%。业主等价租金同比7.3%，主要住所租金同比7.8%基本按领先指标趋势下行。预计下半年住房价格回落将继续主导核心服务通胀降温。 下半年，能源价格回升趋势或将延续，美国降通胀仍面临多层次风险。短期来看，9月油价持续回升。更长期来看，OPEC+主要成员国持续减产、 去年同期基数走低均指向能源价格回升风险。能源价格如果稳步走高，其影响将逐步扩散至交通运输甚至商品生产行业成本，这对美国各层次通胀指标都将产生压力。 8月数据未对市场造成过多扰动，数据公布后市场判断9月不加息。本期 CPI数据略超预期，但不足以让美联储马上做出反应，市场也反应较平，9月不加息概率升高至97%，11、12月加息概率小幅回升至40%左右。近期美联储鹰派表态与美国经济实际表现给再次加息留有可能性，未来美国能否顺利降通胀仍需关注后续数据。 相关报告 8月金融数据点评：政策效果的持续性有待观察 2023.09.13 8月通胀数据解读：CPI、PPI双筑底，实体经济拐点或已来临 2023.09.13 8月美国非农：就业市场首现松弛迹象 2023.09.07 宏观经济点评 2023年09月15日 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期。 目录 1.通胀：油价回升、住房高位拉高整体CPI4 2.能源：油价多层面推升CPI6 3.住房：按预期继续下行7 4.市场影响：9月不加息预期占主导，年内加息预期回落7 5.风险提示8 图目录 图1美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8美国汽油零售价滞后国际原油（美元）6 图9美国能源、机票与WTI原油价格同比（%）6 图10航空煤油价格与机票价格同步回升（美元/桶，%）6 图11WTI日频原油价格（美元/桶）6 图12Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）7 图13Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）7 图14住所价格指数继续回落至7.3%，超级核心回落至2.2%（%）7 图15美国8月非农平均时薪同比增速4.3%，仍有粘性（%）8 图16CPI公布后市场认为9月大概率不加息，年内再加息概率小幅回落8 1.通胀：油价回升、住房高位拉高整体CPI 美国8月整体CPI通胀3.7%，略超预期（3.6%），环比（+0.6%）与预期一致。美国8月整体CPI同比反弹至3.7%，前值3.2%。核心CPI环比小幅回升0.1%至0.3%， 同比4.3%持续回落。其中核心商品8月环比-0.1%，同比回落至0.2%。核心商品中新车价格有所回升，环比转正至0.3%，同比回落至2.9%。二手车环比-1.2%，前值-1.3%，降速放缓，但仍为8月CPI主要拖累项。 能源为8月CPI主要拉动项，汽油价格贡献大半。我们在前期报告《美国7月CPI点评》中指出，7月能源CPI并未完全反映油价涨幅，未来能源价格上行可能给8月通胀数据带来更多压力。本月数据可见，7-8月原油价格大幅上升持续影响美国相关能源 价格。8月能源CPI分项全面回升，其中汽油涨幅最大，环比10.6%，前值0.2%，同比由-19.9%回升至-3.3%。能源商品另一分项燃油的环比自7月转正至3%之后，8月持续回升至9.1%。能源服务方面，天然气服务环比增速放缓至0.1%，前值2%；电力服务环比转正至0.2%。能源总体环比增加5.6%，较前值0.1%大幅增加，拉高8月CPI。 能源成本向交通运输价格传导，牵制核心服务降温幅度。我们在前期报告中也提到，原油价格回升可能推高原本滞后油价下行的机票价格，或拉动机票价格触底回升，不再向下拖累核心服务。与预期相同，8月机票价格环比回正至4.9%，前值-8.1%，同比回 升至-13.3%，前值-18.6%。机票价格略滞后航空煤油价格。按当前航空煤油价格回升趋势（8月环比+19.1%），预计9月机票价格会继续回升。另外，本月机动车维修（+1.1%）和机动车保险环比（+2.4%）也有所增加，拉动交通运输服务环比明显回升（+2%，前值+0.3%），同时拉高核心服务通胀。 住房仍为核心CPI增长的最大拉动项，但已经在快速回落。8月核心服务（含住房）环比0.4%，与前值持平，同比小幅回落至5.9%（前值6.1%）。住房对核心CPI增长的 贡献仍超70%。8月住房价格环比增长0.3%，前值0.4%，同比继续回落至7.3%，前值7.7%。业主等价租金（占比25.54%）环比增长0.4%，同比小幅回落至7.3%。主要住所租金（占比7.57%）环比增长0.5%，同比7.8%。现状上，住房价格仍在高位，但趋势上基本如期下行，与领先指标趋势一致。预计下半年住房价格降温的速度将继续主导核心服务通胀降温。 环比(%，SA) 同比(%，NSA) 权重(%) 项目 环比趋势 同比趋势 图1美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%） Aug.2023 Jul.2023 Jun.2023 May2023 Apr.2023 Mar.2023 Aug.2023 Jul.2023 Jun.2023 May2023 Apr.2023 Mar.2023 100.00% CPI 0.6 0.2 0.2 0.1 0.4 0.1 3.7 3.2 3.0 4.0 4.9 5.0 13.40% 食品 0.2 0.2 0.1 0.2 0.0 0.0 4.3 4.9 5.7 6.7 7.7 8.5 8.58% 在家就餐 0.2 0.3 0.0 0.1 -0.2 -0.3 3.0 3.6 4.7 5.8 7.1 8.4 4.82% 在外就餐 0.3 0.2 0.4 0.5 0.4 0.6 6.5 7.1 7.7 8.3 8.6 8.8 6.95% 能源 5.6 0.1 0.6 -3.6 0.6 -3.5 -3.6 -12.5 -16.7 -11.7 -5.1 -6.4 3.67% 能源商品 10.5 0.3 0.8 -5.6 2.7 -4.6 -4.2 -20.3 -26.8 -20.4 -12.6 -17.0 3.42% 汽油 10.6 0.2 1.0 -5.6 3.0 -4.6 -3.3 -19.9 -26.5 -19.7 -12.2 -17.4 0.11% 燃油 9.1 3.0 -0.4 -7.7 -4.5 -4.0 -14.8 -26.5 -36.6 -37.0 -20.2 -14.2 3.28% 能源服务 0.2 -0.1 0.4 -1.4 -1.7 -2.3 -2.7 -1.1 -0.9 1.6 5.9 9.2 2.57% 电力 0.2 -0.7 0.9 -1.0 -0.7 -0.7 2.1 3.0 5.4 5.9 8.4 10.2 0.71% 天然气 0.1 2.0 -1.7 -2.6 -4.9 -7.1 -16.5 -13.7 -18.6 -11.0 -2.1 5.5 79.65% 核心CPI 0.3 0.2 0.2 0.4 0.4 0.4 4.3 4.7 4.8 5.3 5.5 5.6 21.32% 核心商品 -0.1 -0.3 -0.1 0.6 0.6 0.2 0.2 0.8 1.3 2.0 2.0 1.5 4.27% 新车 0.3 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 0.4 2.9 3.5 4.1 4.7 5.4 6.1 2.57% 二手车 -1.2 -1.3 -0.5 4.4 4.4 -0.9 -6.6 -5.6 -5.2 -4.2 -6.6 -11.2 2.53% 服饰 0.2 0.0 0.3 0.3 0.3 0.3 3.1 3.2 3.1 3.5 3.6 3.3 1.46% 医疗商品 0.6 0.5 0.2 0.6 0.5 0.6 4.5 4.1 4.2 4.4 4.0 3.6 58.33% 核心服务 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 5.9 6.1 6.2 6.6 6.8 7.1 34.73% 住房 0.3 0.4 0.4 0.6 0.4 0.6 7.3 7.7 7.8 8.0 8.1 8.2 5.92% 交通 2.0 0.3 0.1 0.8 -0.2 1.4 10.3 9.0 8.2 10.2 11.0 13.9 6.38% 医疗 0.1 -0.4 0.0 -0.1 -0.1 -0.5 -2.1 -1.5 -0.8 -0.1 0.4 1.0 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：BLS，联储证券研究院资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 70 50 30 10 -10 -30 美国:CPI:当月同比 食品同比 商品同比 核心商品同比 美国:CPI:当月同比商品同比 食品同比能源商品同比20 核心商品同比 15 10 5 0 -5 00-01 01-02 02-03 03-04 04-05 05-06 06-07 07-08 08-09 09-10 10-11 11-12 13-01 14-02 15-03 16-04 17-05 18-06 19-07 20-08 21-09 22-10 00-01 01-03 02-05 03-07 04-09 05-11 07-01 08-03 09-05 10-07 11-09 12-11 14-01 15-03 16-05 17-07 18-09 19-11 21-01 22-03 23-05 -50-10 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 美国:CPI:当月同比服务同比美国:CPI:当月同比服务同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 能源服务同比核心服务同比核心服务同比住房同比住房同比 10 8 6 4 2 0 -2 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23