欧央行8月加息点评：欧央行意外加息为控通胀

结论：北京时间9月14日晚，欧央行继续加息25bp，主要再融资利率上调至4.5%，基准利率创2001年以来新高。同时，欧央行暗示可能会暂停加息，将依赖经济数据决定后续步伐。相对美联储而言，欧央行本轮加息过程中态度更强硬，预期更稳定，因而货币紧缩效果更好。欧元区经济前景偏向下行，需求正在收缩，二次通胀风险较低。但欧元区8月份通胀高达5.3%，且欧洲受油价上涨影响可能更大。我们认为，欧央行很难在10月份暂停加息。 风险提示：金融风险集中爆发；欧央行加息超预期；国际局势恶化；欧洲通胀反弹 1.欧央行继续加息25bp 北京时间9月14日晚，欧央行继续加息25bp，主要再融资利率上调至4.5%，基准利率创2001年以来新高。同时，欧央行暗示可能会暂停加息，将依赖经济数据决定后续步伐。相对美联储而言，欧央行本轮加息过程中态度更强硬，预期更稳定，因而货币紧缩效果更好。欧元区经济前景偏向下行，需求正在收缩，二次通胀风险较低。但欧元区8月份通胀高达5.3%，且欧洲受油价上涨影响可能更大。我们认为，欧央行很难在10月份暂停加息。 图表1：欧央行9月加息25bp 欧央行可能为了控制通胀被迫过度加息。虽然在会议新闻稿中，欧央行最新表示“根据我们目前的评估，我们认为欧央行的关键利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平”。这说明，在终点利率和维持时间两个重要考虑因素中，欧央行认为利率已达足够限制性水平，之后更多可能考虑高利率需要维持的期限。但是，欧央行也对继续加息持开放态度，之后货币政策调整更依赖数据。欧央行行长拉加德表示“这并不是说我们忘记了迄今为止指导我们推理的三个组成部分。我们将继续遵循基于数据的方法来确定适当的限制级别和持续时间。第一，即将到来的经济和金融数据的通胀前景。第二，潜在通胀的动态。第三，货币政策传导的强度。” 图表2：欧央行会议声明 欧央行下调经济预测。对于宏观经济预测，欧央行将2023年经济增长从6月预测0.9%下调至9月预测0.7%，2024年经济增长从1.5%下调至1.0%，2025年经济增长从1.6%下调至1.5%。对于年平均通胀率，2023年通胀从5.4%上调至5.6%，2024年通胀从3.0%上调至3.2%，2025年通胀从2.2%下调至2.1%。欧央行解释“2023年和2024年的修订主要反映了能源价格的走高路径”。从欧元区自身而言，经济下行，需求收缩的趋势已经出现，但只有等到通胀真正下来之后才能结束加息。 图表3：欧央行经济增长预测% 图表4：欧央行通胀预测% 除了加息，缩表也在继续。欧央行7月和8月继续缩表，资产总额分别减少304亿和344亿欧元。2023年9月8日，欧央行资产总额7.15万亿欧元，相较于2022年6月8.84万亿的规模顶峰减少了19.05%。按照欧央行表述，“随着欧央行不再将到期证券的本金再投资，资产购买计划APP组合正在以一种可衡量和可预测的速度下降。对于疫情紧急购买计划PEPP组合，欧央行将继续到期证券本金再投资至2024年底，但会尽力避免对货币政策立场的干扰”。 图表5：欧央行资产 总体而言，欧央行货币紧缩效果显著，银行部门信贷收缩明显，欧元区经济也逐渐回落。 在这种背景下，欧央行有了暂停加息的选项。但是，欧元区8月份通胀仍高达5.3%，货币政策转向的时机还远远未到。我们认为，欧元区利率并未达到停止提高的条件，欧元区不得不为了控制通胀做出更多的经济牺牲。 图表6：欧元区M2和信贷增速 风险提示 金融风险集中爆发；欧央行加息超预期；国际局势恶化；欧洲通胀反弹