中国政策 - 下调存款准备金率 ， 以不断努力恢复信心

2023年9月15日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 RRR削减，以不断努力恢复信心 2018 2019 2020 2021 2022 1H23 3Q23 下调存款准备金率表明，由于最新的宽松政策未能点燃投资者的情绪，中国决策者一直在努力提振市场信心和增长势头。政策举措将增加银行体系流动性，促进信贷供给扩张，作为政策持续松动的信号。当市场信心跌至冰点，投资者期望中国走向日本化时，政策制定者需要做出巨大努力来扭转这种情绪。RRR下调显示了他们对恢复信心和增长的更坚定承诺，因为我们预计将继续采取宽松或支持性政策。中国人民银行可能会继续扩大信贷供应，进一步削减存款利率和LPR，市政府将在未来两个季度进一步放松房地产政策。 BinganYE,Ph.D (852)37618967 弗兰克·刘 (852)37618957 此次降准表明货币政策持续宽松，提振市场信心。中国人民银行将存款准备金率下调25个基点，因为有效加权平均存款准备金率预计将从7.6%降至7.4%。降准将使银行体系的流动性供应增加超过5000亿元人民币。这一政策举措表明中国不断努力提振市场信心和增 长势头。自7月以来，由于对中国经济的极度悲观预期给决策者带来了很大压力，政策立场变得更加积极和有利于增长。最近的政策动作应该标志着高层领导人的政策态度发生了重大变化，为未来更强有力的政策放松铺平道路，这可能是2017年以来最强劲的刺激周期。 我们预计未来会有更多的宽松政策或支持政策。为了恢复市场信心，中国需要额外的宽松或扶持政策。政策制定者可能：1）进一步放松房地产政策，加快城中村改造和保障性住房建设，放松一线和二线城市的购房限制；2）保持流动性宽松，进一步扩大信贷供应和降 低存款准备金率，存款利息和LPR；3）通过支持地方政府使用专项债券融资和国有资产置换或偿还部分或有债务，鼓励银行将到期的地方政府或有债务展期，积极化解地方政府或 (%) 16 15 2017 14 13 12 11 10 9 8 7 6 银行加权平均存款准备金率 有债务风险；。 4）加快国债发行，4季度提前动用明年部分债务额度，明年提高广义财政赤字率，以利于财政扩张；5）提振汽车零售额，电子产品、家居,拉动体育、休闲、文化旅游等服务消费;6)聚焦数字经济、人工智能、先进制造等产业,加大产业政策扶持力度;7)建立完善与企业家的常态化沟通机制,增强民营企业信心。 随着政策对经济增长的有效性下降，本轮政策宽松周期可能会持续比以往更长的时间。中国在过去二十年中推出了两轮强刺激，一轮在2008-2009年，另一轮在2015-2016年 。刺激后，经济经历了1.5-2年的复苏周期，然后延续了结构性放缓的趋势。如今，政策对经济增长的有效性进一步 来源：Wind，CMBIGM 4.5(%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 2017201820192020202120222023 中国人民银行7D回购银行的7D回购 1 1YMLF5YLPR 来源：Wind，CMBIGM 随着人口老龄化加剧，劳动力供应减少，市场导向激励减弱以及地缘政治不确定性增加 ，这意味着如果政策制定者在未来两年继续寻求5％左右的增长，当前的政策宽松周期可能会比以前持续更长的时间。 图1：从2021年开始下调存款准备金率 日期 生效日期 RRR变化 WARRR 增量流动性 9/14/2023 9/15/2023 大多数银行为0.25个百分点 7.4% 5000亿元人民币 3/17/2023 3/27/2023 大多数银行为0.25个百分点 7.6% 5000亿元人民币 11/25/2022 12/5/2022 大多数银行为0.25个百分点 7.8% 5000亿元人民币 4/15/2022 4/25/2022 对于大多数银行和区域银行0.5个百分点 8.1% 5300亿元人民币 12/6/2021 12/15/2021 几乎所有银行的0.5个百分点 8.4% 1.2万亿元人民币 7/9/2021 7/15/2021 几乎所有银行的0.5个百分点 8.9% 1万亿元人民币 4/3/2021 4/15/2021&5/15/2021 区域性银行1个百分点 9.4% 4000亿元人民币 来源：Wind，CMBIGM 图2：有效存款准备金率和超额准备金率 201520162017201820192020202120222023 (%)25 20 15 10 5 0 图3：中国人民银行对银行的债权 (人民币trn) 2017201820192020202120222023 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 中国人民银行对银行的债权银行在中国人民银行的准备金存款 估计WARRR超额准备金率 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图4：流动性状况&M2增速 (%)YoY(%) 313 12 211 10 19 8 07 2017201820192020202120222023 1DShibor（LHS）M2同比（RHS） 图5：货币市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20162017201820192020202120222023 余额宝3MShibor6MNCD 来源：Wind,CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图6：债券收益率 (%) 7 6 5 4 3 图7：平均未偿贷款利率 平均比率(%) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2 2017201820192020202120222023 7YT债券7YAAA公司bond7YAA公司债券 3.5 贷款公司贷款抵押贷款 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图8：信贷增长 YoY（% ）17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 2017201820192020202120222023 TSF未偿人民币贷款M2 来源：Wind，CMBIGM 图9：核心CPI增长和T债券利率 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (%)5 4 3 2 1 0 (1) 核心CPI增长2年国债利率 来源：Wind，CMBIGM 图10：失业和房屋租金增长 (%)YoY(%) 图11：2019年房屋销售恢复率 (%) 6.5 6.0 5.5 5.0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4.5 3 2 1 0 (1) (2) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 20 城市调查失业率(LHS)住房租金增长（RHS） 来源：Wind，CMBIGM 一线城市二线城市三线城市 来源：Wind，CMBIGM 图12：新兴市场波动率&北基金流量 (索引)（十亿元 人民币） 4550 40 40 30 3520 10 图13：美元/人民币利率和利差 （ppt）（美元/人民币） 5 3 1 7.5 7 30 25 20 2022 2023 15 新兴市场ETF波动率(LHS)每周北向流入(RHS) 0 (10) (20) (30) (40) (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 中美1Y国债利差（LHS）美元/人民币即期汇率(RHS) 6.5 6 来源：Wind,CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命