公司简评报告：加码研发使净利润短期承压，新需求有望不断释放

加码研发使净利润短期承压，新需求有望不断释放 通达海(301378)公司简评报告|2023.09.14 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 0.5通达海 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 11-Sep 7-Aug 3-Jul 29-May 24-Apr 20-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）56.16 一年内最高/最低价（元）84.50/54.83 市盈率（当前） 59.53 市净率（当前） 2.81 总股本（亿股） 0.69 总市值（亿元） 38.75 资料来源：聚源数据 相关研究 智慧法院领先供应商，政策与技术推动需求改善   核心观点 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收1.97 亿元，同比增长5.14%；归母净利润亏损0.05亿元，同比减少129.57%。 季度营收保持正增长，用人成本增加使净利润短期承压：公司持续加大市场拓展和新产品研发力度，第二季度实现营收1.12亿元，同比增长3.04%，保持了季度营收的正增长。公司上半年净利润承压原因主要是用人成本增加及加大研发投入引起的毛利率下滑及费用增长。2023年上半年，公司毛利率同比降低7.21个百分点至42.47%，其中人工成本增加约1240万元，增速约19%；公司销售、管理、研发费用合计增加约2062万元，其中研发人员薪酬增加约1080万元。 银行客户新签合同快速增长：受经济类纠纷、诉讼需求影响，银行用户与法院业务协同对接的需求有所增加。公司持续推进自主产品在银行、邮政、破产管理人的应用，在优化已有银行类产品功能的基础上，研发了案款提存系统、非法吸收存款案件管理系统等专业化产品，2023年上半年，公司实现银行用户新签合同金额约4260万元，同比增长约161%。 AI赋能司法持续推进：今年7月举行的“2023政法智能化建设技术装备及成果展”上，佛山市南海区人民法院的“法院数字机器人管理中心”、成都市武侯区人民法院的“数字化劳动力：RPA智能法官助理”等多个依托AI的案例成功入选，表明AI赋能司法行业正在持续深化中。相关研究表明要完善AI司法应用，还需要进一步夯实数据中台底层能力、建立司法数据共享应用机制、构建具有特色的知识模型和知识库，公司有望凭借在智慧法院大脑、司法数据中台等领域的深厚积累受益。 投资建议：受AI和数据要素发展影响，预计未来行业项目需求量和价值量都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入5.99、7.50、9.06亿元，实现归母净利润1.17、1.44、1.83亿元，对应EPS分别为3.39、4.19、5.31元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术应用不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.63 5.99 7.50 9.06 营收增速（%） 2.78 29.42 25.17 20.82 净利润（亿元） 0.87 1.17 1.44 1.83 净利润增速（%） -9.86 33.86 23.46 26.93 EPS(元/股) 2.53 3.39 4.19 5.31 PE 22 17 13 11 资料来源：Wind，首创证券 5.0 37.58 4.50 4.63 4.0 33.71 40 35 3.37 28.10 3.0 1.2 1.0 0.8 0.97 2.45 30 25 0.81733.17 0.77 2.0 1.87 1.0 0.0 20 15 10 5 0 0.6 0.4 0.2 0.0 79.62 0.43 26.24 160 140 120 100 80 60 40 0.1720 0 -20 201920202021 2.78 2022 -9.86 2019202020212022 营业收入（亿元） 2023 同比（%） 归母净利润（亿元） 2023 同比（%） 图1通达海营业收入（亿元）及增速（右轴）图2通达海归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 70 60 50 40 30 20 10 0 56.49 58.66 56.65 55.32 2% 49.6815% 46% 23.22 17.64 21.95 19.51 9.65 37% 20192020202120222023 毛利率（%）净利率（%） 应用软件开发 司法辅助服务 应用软件服务 其他 图3通达海毛利率、净利率图4通达海主营业务构成（2023H1） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 流动资产 483.5 553.4 644.4 823.3 经营活动现金流 52.1 156.5 180.1 271.2 现金 159.4 151.8 174.1 294.0 净利润 87.4 117.0 144.4 183.3 应收账款 81.4 113.8 149.9 181.1 折旧摊销 2.2 35.3 62.4 83.9 预付账款 6.7 6.2 7.8 10.1 财务费用 -2.0 -0.8 -1.2 -1.7 存货 38.3 55.1 58.2 72.2 投资损失 -4.6 -17.7 -17.7 -18.3 其他 38.2 76.7 99.6 103.7 营运资金变动 -31.1 6.7 -43.3 -21.3 非流动资产 201.8 333.5 446.5 529.4 其它 -2.8 -2.2 -0.6 -0.5 长期投资 9.2 9.2 9.2 9.2 投资活动现金流 7.2 -152.1 -157.2 -147.9 固定资产 2.9 3.2 3.4 1.5 资本支出 -173.5 -170.6 -170.6 -164.7 无形资产 164.9 297.0 402.7 487.2 长期投资 1181.1 0.0 0.0 0.0 其他 11.3 8.5 10.7 10.1 其他 -1000.3 18.5 13.4 16.8 资产总计 685.3 886.8 1090.9 1352.7 筹资活动现金流 -4.1 -12.0 -0.7 -3.3 流动负债 217.5 286.0 311.9 350.2 短期借款 4.0 -2.7 0.4 0.6 短期借款 4.0 1.3 1.8 2.4 长期借款 3.1 -7.9 0.0 0.0 应付账款 32.6 14.6 15.9 18.8 其他 -8.1 -2.2 -2.3 -5.6 其他 8.1 14.3 15.4 17.7 现金净增加额 55.2 -7.6 22.3 119.9 非流动负债 10.1 11.3 12.0 11.1 主要财务比率 2022E 2023E 2024E 2025E 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 0.7 1.9 2.5 1.7 营业收入 2.8% 29.4% 25.2% 20.8% 负债合计 227.6 297.4 323.9 361.4 营业利润 -13.9% 49.8% 33.5% 27.0% 少数股东权益 8.1 26.3 62.4 108.3 归属母公司净利润 -9.9% 33.9% 23.5% 26.9% 归属母公司股东权益 449.6 563.1 704.6 883.1 获利能力 负债和股东权益685.3886.81090.91352.7 毛利率 55.3% 55.6% 57.6% 58.5% 利润表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 净利率 18.9% 19.5% 19.3% 20.2% 营业收入462.8598.9749.6905.7 ROE 19.4% 20.8% 20.5% 20.8% 营业成本 206.8 266.0 317.7 376.2 ROIC 18.7% 22.7% 23.3% 22.9% 营业税金及附加 3.2 4.2 5.3 6.3 偿债能力 营业费用 35.4 44.9 54.0 63.4 资产负债率 33.2% 33.5% 29.7% 26.7% 研发费用 111.6 131.8 165.7 201.1 净负债比率 1.7% 0.2% 0.2% 0.2% 管理费用 33.6 35.9 41.2 47.1 流动比率 2.22 1.93 2.07 2.35 财务费用 -2.1 -0.8 -1.2 -1.7 速动比率 2.05 1.74 1.88 2.14 资产减值损失 0.4 2.0 -2.3 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 1.0 总资产周转率 0.68 0.68 0.69 0.67 投资净收益 16.6 17.7 17.7 17.3 应收账款周转率 5.73 6.14 5.69 5.47 营业利润 91.2 136.6 182.4 231.7 应付账款周转率 6.80 7.05 6.92 6.94 营业外收入 0.0 0.1 0.2 0.1 每股指标(元) 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.53 3.39 4.19 5.31 利润总额 91.2 136.7 182.5 231.7 每股经营现金 1.51 4.54 5.22 7.86 所得税 0.9 1.5 2.0 2.6 每股净资产 13.03 16.32 20.42 25.60 净利润 90.3 135.2 180.5 229.1 估值比率 少数股东损益 2.9 18.3 36.1 45.8 P/E 22.2 16.6 13.4 10.6 归属母公司净利润87.4117.0144.4183.3 P/B 4.31 3.44 2.75 2.19 EBITDA 91.6 171.1 243.6 313.8 EV/EBITDA 22.57 12.09 8.49 6.59 EPS（元） 2.53 3.39 4.19 5.31 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 邓睿祺，分析师，东北财经大学硕士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。