公司简评报告：2023H1公司业绩创新高，轮胎行业景气度持续向上

2023H1公司业绩创新高，轮胎行业景气度持续向上 森麒麟(002984)公司简评报告|2023.09.14 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2森麒麟 沪深300 0 -0.2 -0.4 9-Sep 29-Jun 18-Apr 5-Feb 25-Nov 14-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）30.88 一年内最高/最低价（元）37.13/24.58市盈率（当前）24.72 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内，实现营业收入35.37亿元，同比+11.96%，实现归母净利润6.06亿元，同比+26.90%。Q1/Q2单季度营收分别为16.58/18.79亿元，同比+14.53%/+9.79%；归母净利润分别为2.50/3.56亿元，同比+7.33%/+45.56%。 公司上半年产销量同比增加，营收及利润创历史新高。2023H1轮胎行业全面复苏，公司订单饱满，完成轮胎产量1352.93万条，同比+18.95%；其中，半钢胎产量1322.76万条，同比+18.23%；全钢胎产量30.17万条，同比+62.84%。完成轮胎销量1368.12万条，同比+21.35%；其中，半钢胎销量1339.81万条，同比+20.06%；全钢胎销量28.31万条，同比 +146.17%。同时，得益于原材料价格下降，利润同比大幅上升，2023H1原材料加权成本为7619.75元/吨，同比-12.75%；其中，2023Q2为7478.65元/吨，同比-12.90%，环比-3.62%。 若泰国双反初裁税率落地，公司将直接受益。2024年7月，美国商务部公布对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查结果，公司税率17.06%降至1.24%，降幅达15.82pct，在复审周期内（2021-2022H1），森麒麟泰国产品主要销往美国，合计营收约36.64亿元，若复审终裁税率成功落地后，税费差额约5.80亿元，假设公司承担1/3-1/2的反倾销税费， 市净率（当前） 2.51 则将获得退税金额1.93-2.90亿元。此外，税率的降低还将提升森麒麟 总股本（亿股） 7.44 泰国竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。 总市值（亿元） 229.74 持续推进全球化布局战略，加快实施“833plus”战略规划。公司计划用 资料来源：聚源数据 相关研究 10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地，同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。目前， 天时地利人和，智能制造走向全球 摩洛哥项目取得境外投资项目备案，全球化进程如期推进  泰国二期“年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢 子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计下半年可达到满产状态。同时正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午 线轮胎项目”及“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目投产后，将进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.19/17.43/21.09亿元，EPS分别为1.77/2.34/2.83元，对应PE分别为17/13/11倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 62.92 84.10 105.40 124.80 营收增速（%） 21.53 33.66 25.33 18.41 净利润（亿元） 8.01 13.19 17.43 21.09 净利润增速（%） 6.30 64.71 32.10 21.01 EPS(元/股） 1.23 1.77 2.34 2.83 PE 25.05 17.42 13.18 10.90 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4831.2 6450.3 7354.2 8421.6 经营活动现金流 1028.1 1445.9 2276.5 2474.7 现金 1988.5 2792.7 3205.4 3500.0 净利润 800.9 1319.1 1742.6 2108.7 应收账款 878.4 1148.1 1030.7 1220.4 折旧摊销 399.3 504.2 601.9 738.7 其它应收款 75.8 100.9 126.5 149.8 财务费用 92.4 14.9 36.9 60.8 预付账款 68.0 87.2 106.8 125.6 投资损失 162.9 -40.0 30.0 0.0 存货 1736.7 2214.7 2713.7 3191.7 营运资金变动 -413.0 -384.1 -129.3 -420.9 其他 42.4 56.7 71.1 84.1 其它 -14.4 31.8 -5.6 -12.5 非流动资产 6284.4 7201.9 8720.8 10686.6 投资活动现金流 -961.3 -1410.2 -2185.5 -2755.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -1052.1 -1505.0 -2005.0 -2505.0 固定资产 4956.0 5967.7 7379.1 9151.2 长期投资 46.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 193.5 179.1 166.2 154.6 其他 43.8 94.8 -180.5 -250.5 其他 573.5 500.0 600.0 800.0 筹资活动现金流 -696.3 768.5 321.7 575.3 资产总计 11115.6 13652.2 16075.0 19108.2 短期借款 79.2 27.5 5.0 25.0 流动负债 1435.4 2342.8 3154.4 4145.9 长期借款 -422.1 486.5 300.0 300.0 短期借款 0.0 500.0 1000.0 1683.1 其他 -317.4 -203.0 -441.4 -347.0 应付账款 707.9 961.3 1177.9 1385.3 现金净增加额 -629.5 804.2 412.7 294.6 其他 43.9 56.3 68.9 81.1 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2056.5 2597.1 2912.1 3217.1 成长能力 长期借款0.0 500.0 800.0 1100.0 营业收入 21.5% 33.7% 25.3% 18.4% 其他95.7 120.0 120.0 140.0 营业利润 18.7% 59.1% 30.8% 22.6% 负债合计3491.9 4940.0 6066.6 7363.1 归属母公司净利润 6.3% 64.7% 32.1% 21.0% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 7623.7 8712.3 10008.5 11745.2 毛利率 20.5% 23.8% 25.5% 26.0% 负债和股东权益 11115.6 13652.2 16075.0 19108.2 净利率 12.7% 15.7% 16.5% 16.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.5% 15.1% 17.4% 18.0% 营业收入 6292.2 8410.2 10540.3 12480.4 ROIC 9.1% 13.6% 14.8% 14.8% 营业成本 5002.1 6408.6 7852.5 9235.5 偿债能力 营业税金及附加 13.6 25.2 31.6 37.4 资产负债率 31.4% 36.2% 37.7% 38.5% 营业费用 156.0 210.3 263.5 312.0 净负债比率 0.1% 7.3% 11.2% 14.6% 研发费用 112.9 168.2 210.8 249.6 流动比率 3.37 2.75 2.33 2.03 管理费用 168.1 227.1 284.6 337.0 速动比率 2.16 1.81 1.47 1.26 财务费用 -134.8 14.9 36.9 60.8 营运能力 资产减值损失 -16.9 -20.0 -30.0 -40.0 总资产周转率 0.57 0.62 0.66 0.65 公允价值变动收益 57.2 -10.0 -10.0 -30.0 应收账款周转率 8.28 8.26 9.68 11.09 投资净收益 -149.6 50.0 -20.0 30.0 应付账款周转率 5.33 5.88 5.51 5.40 营业利润 864.8 1375.9 1800.4 2208.1 每股指标(元) 营业外收入 2.0 20.0 50.0 30.0 每股收益 1.23 1.77 2.34 2.83 营业外支出 14.3 10.0 15.0 20.0 每股经营现金 1.58 1.94 3.06 3.33 利润总额 852.5 1385.9 1835.4 2218.1 每股净资产 11.73 11.71 13.45 15.79 所得税 51.6 66.8 92.8 109.4 估值比率 净利润 800.9 1319.1 1742.6 2108.7 P/E 25.1 17.4 13.2 10.9 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.63 2.64 2.30 1.96 归属母公司净利润 800.9 1319.1 1742.6 2108.7 EBITDA 1121.5 1895.1 2439.1 3007.6 EPS（元） 1.23 1.77 2.34 2.83 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或