【新品种巡礼】对二甲苯(三)市场结构与价格走势

引言 2023年8月26日，中国证监会发布通知，已于近日同意郑州商品交易所烧碱、对二甲苯期货及期权注册。9月15日，对二甲苯期货及期权将在郑州商品交易所上市交易。对二甲苯是石化聚酯产业链中重要的中间产品，是打通上游原油-石化与下游纺织服装产业链的核心一环。为此，我们推出了新品种巡礼系列文章，本文主要介绍对二甲苯的基本特性、物化性质以及主要生产工艺情况。 对二甲苯市场结构及定价方式 01 对二甲苯的上下游均呈现显著的规模化、集中化、一体化特征，导致对二甲苯交易市场呈现显著的寡头格局：市场参与者数量较少，且普遍具有较高的定价权；单次交易的批量较大，多数为万吨级以上。这样的格局下，对二甲苯的现货交易绝大多数以合约为主，而实质上的现货交易占比相对较低；同时体现在仓储物流上，对二甲苯的商品罐容相对有限，绝大多数库存均位于上下游供应商手中。 上述结构下，我国对二甲苯市场注定呈现一种现货流动性偏低，价格波动有限的态势。事实上，在郑州商品交易所对二甲苯期货上市交易之前，市场上并没有一种通行的对二甲苯人民币计价方式，除部分企业每月公布合约挂牌价外，主流供应商及贸易商仍倾向于在美金市场进行现货交易。从这个角度来讲，对二甲苯期货的上市对于这一品种在人民币市场的定价，乃至整个国内期现货市场的发展，均有着重大意义。 当前市场通行的对二甲苯定价模式主要有两类定价基准：月度公布的合约价，主要包括国内市场中石化每月公布的合约挂牌价 （SPCP，人民币报价）与亚洲市场由几家主流供应商共同撮合形成的亚洲合约价（ACP，美元报价）；以及日度公布的现货标 杆价格（美元报价），主要来自第三方定价机构（SPOT），包括普氏（Platts）、安迅思（ICIS）等，多为当日起数个半月远期价格的均价。实际市场交易的合约价往往通过主流合约价与现货标杆价按照一定比例计算取得，而现货交易则采用上述现货标杆价进行计价。 值得一提的是，随着当前对二甲苯市场一体化程度的加深，对二甲苯供应方与需求方逐渐合流，上述供应商与需求商分别主导的合约价作用逐渐下降。以ACP为例，在2019年国内大炼化投产开启之后，ACP合约价的形成便逐年下降，2023年迄今为止仍未撮合成功，在主流供应商范围内的影响力相对下降。随着对二甲苯期货的上市，未来对二甲苯的交易定价也将更加倾向于相对灵活的日度报价。 对二甲苯历史价格走势及影响因素 02 对二甲苯历史价格走势 图1 数据来源：Wind中粮期货研究院 与投产周期对应，近年来的对二甲苯价格大体以2019-2020年为界，可以分为前后两个阶段：2020年之前，对二甲苯价格整体呈现下行走势，其中2011-2014年随着“两桶油“新增产能的逐渐释放，利润整体呈现压缩趋势，价格从1500美元/吨以上逐步回落。但由于此阶段下游聚酯与PTA扩张速度更快，因此对二甲苯利润整体维持相对高位运行；2015年起，随着国内下游景气度逐渐触底，行业进入出清阶段，对二甲苯价格在2015-2017年之间整体呈现底部窄幅震荡格局；2018年，下游在出清结束后重新进入景气周期，聚酯与PTA的扩张使得对二甲苯的需求快速增长，而此前阶段国内由于环保等原因，对二甲苯产能新增缓慢，短期的供需缺口导致对二甲苯价格与利润均迅速扩张；2019年起，随着国内民营大炼化产能的迅速投放，对二甲苯 供需格局迅速转向过剩，叠加疫情对需求造成的冲击，2020年对二甲苯价格与利润均下跌进入谷底，裂解价差一度下跌至150美元/吨以下，价格也回落至500美元/吨附近。 2021年起，随着国际油价的回升与疫情期间全球货币宽松带来的需求增量，对二甲苯价格逐步探底回升。前期在投产压力下利润仍然处于相对低位，2021年对二甲苯价格的上行主要来自成本端原油的推涨；2022年后，俄乌战争及其后对俄成品油的制裁导致全球炼油中重组分出现供应缺口，调油需求的扩张抵消了新增供应的影响，对二甲苯供需逐渐转向紧张，利润快速扩张，裂解价差中枢再度回升至400美元/吨以上，对二甲苯价格也持续处于1000美元/吨附近高位。 探讨对二甲苯价格的构成，主要包括上游成本端原油、石脑油的价格，以及对二甲苯自身的利润，后者短期由对二甲苯的供需格局决定，中长期则取决于上下游产能的增速。从目前时间节点来看，对二甲苯的产能扩张周期暂时结束，而下游产能投放则方兴未艾，因此从长周期来看对二甲苯价格将处于景气周期提升时期；中短期来看，目前对二甲苯的高估值主要由调油需求支撑，随着全球成品油供应缺口逐渐恢复，对二甲苯的利润存在一定的回落空间，但整体偏强运行的格局则将维持。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。