扩张性货币政策对长期影响政府债券利率的溢价有何影响？
2016年7月1日–第665号扩张性货币政策对长期影响政府债券利率的溢价有何影响？我们从长期利率的决定因素开始：长期利率=预期长期通货膨胀+长期溢价+主权风险溢价+实际短期利率。可以通过将以下各项加在一起来获得政府债券的名义长期利率：实际短期利率；预期的长期通货膨胀；期限溢价（投资者因利率风险而要求的长期利率与短期利率之间的价差）；主权风险溢价，由政府债券违约的风险产生。我们研究了在美国，英国，欧元区和日本实施的扩张性货币政策对两种影响长期利率的风险溢价的影响：在美国和英国，实际短期利率和主权风险溢价有所下降。在欧元区，主权风险溢价下降了。在日本，期限保费下降了。有趣的是，高度扩张的货币政策产生了各种各样的影响。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 665-页2资料来源：Datastream，Fed，Natixis资料来源：Datastream，BoE，Natixis第一步：从长期利益中提取风险溢价费率我们将从建立长期政府债券的利率：长期利率=实际短期利率+预期长期通货膨胀+期限溢价+主权风险溢价。期限溢价是长期利率和短期利率之间的要求价差；主权风险溢价是政府债券违约风险的结果。我们将此细分应用于十年期政府债券的利率在美国，英国，欧元区（不包括希腊）和日本（图1）。第一步是确定两种风险溢价之和。图1十年期政府债券的利率（百分比）美国英国6 欧元区不包括希腊6日本554433221100资料来源：Datastream，Natixis-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16所以我们开始：央行的主要利率实质（由CPI缩减，图表2A，B，C和d);预期长期通货膨胀，由10年期通胀互换（图3）。图2A美国：实际联邦基金利率（按CPI贬值，百分比）4图2B英国：实际英国央行基准利率（按CPI贬值，百分比）44422220000-2-2-2-2-4-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 665-页3资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Natixis-实际中央银行主要干预率-十年期通胀互换资料来源：Datastream，英国央行，彭博社，Natixis图表2C欧元区：实际欧元回购利率（按CPI贬值，百分比）3图表2D日本：日本央行实际基准汇率（按CPI贬值，百分比）333210-1-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16221100-1-2-1-3-2-4210-1-2-3-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图310年通胀互换（零息票）美国英国 欧元区 日本4433221100-1-1-2-204 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16这样就可以计算两次溢价之和（长期和主权风险，图表4A，B，C和d).图4A美国：总股本风险溢价*（百分比）（*）10年期国库券利率5-真正的中央银行钥匙干预率5-十年期通胀互换4433221100-1-1资料来源：Datastream，美联储，彭博社，纳蒂西斯-2-204 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4B英国：股权风险溢价总额*（以百分比计）（*）10年期国债利率554433221100-1-1-2-2-3-304 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2016 – 665-页4（*）10年政府利率-实际中央银行主要干预率-十年期通胀互换资料来源：Datastream，ECB，Natixis（*）10年政府利率-实际中央银行主要干预率-十年期通胀互换资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Fed，Natixis资料来源：Datastream，BoE，Natixis图4C欧元区：股权风险溢价总额*（以百分比为单位）图表4D日本：总股本风险溢价*（百分比）5544443333222211110000-1-1-1-104 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-2-207080910111213141516平均而言，两种风险溢价的总和较低：自2012年以来在美国和英国；自2014年以来在欧元区；自2015年在日本开始。第二步：将期限溢价和主权风险分开保费我们测量期限溢价，乘以10年期政府债券的利率与央行的主要利率之间的利差（图5A，B，C和D）。我们看到自2010年以来，扩张性货币政策已压低了长期溢价，但除日本外，它们仍高于2008年危机之前的水平。图5A美国：定期保费*（百分比）4（*）10年期美国国库券利率-联邦基金率4图5B英国：定期保费*（百分比）（*）十年期国债利率-英国央行基准利率443333222211110000-1-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 665-页5（*）10年政府利率-欧元回购利率资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，美联储，彭博社，纳蒂西斯资料来源：Datastream，英国央行，彭博社，Natixis（*）总风险溢价-期限溢价资料来源：Datastream，欧洲央行，彭博社，纳蒂西斯来源：数据流，图5C欧元区不含税希腊：定期保费*（百分比）442,0图表5D日本：定期保费*（百分比）2,033221100-1-1-2-21,51,00,50,01,51,00,50,0-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-3-0,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-0,5然后我们可以计算主权风险溢价两种风险溢价之和之和（图4A，B，C和D）和期限溢价（图5A，B，C和d和6A，B，C和D）。图表6A美国：主权风险溢价*（百分比）（*）总风险溢价-期限溢价442200-2-2-4-4-6-604 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6B英国：主权风险溢价*（百分比）3（*）总风险溢价-期限保费3221100-1-1-2-2-3-3-4-404 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6C欧元区：主权风险溢价*（百分比）6图表6D日本：主权风险溢价*（百分比）63（*）总风险溢价-期限保费3442222110000-2-2-1-1-4-404 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-2-207080910111213141516（*）10年政府利率-日本央行基准利率资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯 闪Flash 2016 – 665-页6我们看到扩张性货币政策导致：自2012年以来，美国和英国的主权主权风险溢价为负；自2013年以来欧元区和日本自2015年以来负主权风险溢价。与过去相比，美国，英国和欧元区的主权风险溢价有所下降，而日本却没有。结论：现在我们可以分解扩张性货币政策对长期利率的影响费率因此，我们现在可以将2008年以来的扩张性货币政策对长期利率的影响分解为：对实际短期利率的影响（图2A，B，C和D）;对足月溢血的影响（图5A，B，C和D）;对主权风险溢价的影响（图6A，B，C和D）。我们看到，关于长期利率，扩张性货币政策的主要作用是：降低美国和英国的实际短期利率和主权风险溢价；降低欧元区的主权风险溢价。降低日本的定期保费。 闪Flash 2016 – 665-页7
