回购显信心，经营稳复苏、改革效果显现

慕思股份（001323.SZ） 回购显信心，经营稳复苏、改革效果显现 事件：9月13日公司发布公告，拟以自有资金进行回购，回购价格不超过40元/股，回购金额不低于1.2亿元且不超过2.4亿元，回购股份数量为300万至600万股（占总股本比重为0.75%-1.5%），回购股份用于后期实施股 权激励或员工持股计划，彰显公司经营信心。 经营稳步复苏，旺季加大投入力度。伴随促销活动落地、线下客流量复苏及套系化改革推进，我们预计7-8月公司订单环比改善，同比实现正增长，若剔除欧派合作缩减影响预计同比增速更高。下半年为传统家居消费旺季，促 家居消费政策持续落地叠加竣工乐观及二手房成交良好，或将持续催化家居需求。目前公司积极推动“慕粉节”活动落地，以战略套餐为主强化引流，明星代言、演唱会赞助等市场投入力度加大；此外积极拓宽渠道流量来源，通过老客转介、电商引流、开家装店等方式对冲自然客流量趋弱的影响，我们预计下半年订单增长稳健。伴随原材料价格回落、低效SKU缩减以及低 证券研究报告|公司点评 2023年09月14日 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级买入 9月13日收盘价(元)36.78 总市值(百万元)14,712.37 总股本(百万股)400.01 其中自由流通股(%)10.00 30日日均成交量(百万股)1.15 股价走势 毛利直供业务减少，盈利能力有望延续改善趋势。 渠道变革推进，大家居发展提速。年初至今公司积极推动渠道变革，经典品牌事业部方面推进人事调整及组织优化，通过老店重装、多维度赋能升级终端店态，致力于精简低效产品并加大产品套系化推广力度，根据我们渠道调 研，目前部分区域调整磨合到位且经销商接受度较高，预计客单值及店效稳步增长。大家居方面，公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开店，截至 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 慕思股份沪深300 2023H1末整装大家居门店合计78家（新增开店58家），全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升。 盈利预测与投资评级：公司产品及渠道变革推进顺利，原材料红利释放、降本增效带动盈利能力稳步提升，本次回购充分彰显公司未来经营信心，预计2023-2025年归母净利润分别为8.1亿元/9.8亿元/11.9亿元，对应PE分别 为18X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,481 5,813 6,066 7,049 8,142 增长率yoy（%） 45.6 -10.3 4.4 16.2 15.5 归母净利润（百万元） 686 709 814 982 1,185 增长率yoy（%） 28.0 3.3 14.8 20.6 20.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.72 1.77 2.04 2.45 2.96 净资产收益率（%） 26.7 16.3 17.1 17.4 17.7 P/E（倍） 21.4 20.8 18.1 15.0 12.4 P/B（倍） 5.7 3.4 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月13日收盘价 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理张彤 执业证书编号：S0680122070001邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《慕思股份（001323.SZ）：产品、渠道变革，供应链效率提升，盈利表现靓丽》2023-08-25 2、《慕思股份（001323.SZ）：管理改革稳步推进，经营恢复趋势逐步显现》2023-04-25 3、《慕思股份（001323.SZ）：短期经营略承压，利润改善显现》2022-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2014 3167 3548 4607 5532 营业收入 6481 5813 6066 7049 8142 现金1423 1771 2221 3011 3982 营业成本 3566 3111 3002 3483 4015 应收票据及应收账款59 192 69 234 117 营业税金及附加 47 47 61 70 81 其他应收款80 108 88 140 124 营业费用 1596 1457 1511 1748 2011 预付账款136 135 148 181 199 管理费用 315 312 358 409 464 存货299 220 281 300 369 研发费用 155 158 200 226 252 其他流动资产17 740 740 740 740 财务费用 -9 -37 -28 -37 -58 非流动资产2484 2646 2635 2761 2927 资产减值损失 -2 -2 -6 -5 -5 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 12 34 16 19 20 固定资产1531 1768 1756 1901 2069 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产300 345 387 378 373 投资净收益 4 1 2 2 2 其他非流动资产652 533 493 483 486 资产处置收益 -5 29 6 8 10 资产总计4498 5813 6184 7369 8459 营业利润 818 819 994 1182 1413 流动负债1722 1319 1276 1579 1609 营业外收入 6 10 6 7 7 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 6 9 11 13 10 应付票据及应付账款569 604 528 785 728 利润总额 818 819 989 1177 1410 其他流动负债1153 716 748 794 881 所得税 131 110 175 195 225 非流动负债210 135 135 135 136 净利润 686 709 814 982 1185 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债210 135 135 135 135 归属母公司净利润 686 709 814 982 1185 负债合计1932 1454 1411 1714 1744 EBITDA 931 998 1082 1265 1478 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 1.72 1.77 2.04 2.45 2.96 股本360 400 400 400 400 资本公积1404 2841 2841 2841 2841 主要财务比率 留存收益800 1109 1808 2617 3541 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2566 4358 4772 5654 6714 成长能力 负债和股东权益4498 5813 6184 7369 8459 营业收入(%) 45.6 -10.3 4.4 16.2 15.5 营业利润(%) 20.0 0.2 21.3 19.0 19.5 归属于母公司净利润(%) 28.0 3.3 14.8 20.6 20.7 获利能力毛利率(%) 45.0 46.5 50.5 50.6 50.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 12.2 13.4 13.9 14.6 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 26.7 16.3 17.1 17.4 17.7 经营活动现金流995 647 998 1136 1365 ROIC(%) 22.7 14.6 15.6 15.8 16.0 净利润686 709 814 982 1185 偿债能力 折旧摊销156 232 153 166 173 资产负债率(%) 43.0 25.0 22.8 23.3 20.6 财务费用-9 -37 -28 -37 -58 净负债比率(%) -43.7 -36.7 -43.8 -50.9 -57.3 投资损失-4 -1 -2 -2 -2 流动比率 1.2 2.4 2.8 2.9 3.4 营运资金变动80 -364 66 34 76 速动比率 0.9 2.1 2.4 2.6 3.1 其他经营现金流86 109 -6 -8 -10 营运能力 投资活动现金流-763 -1316 -134 -283 -327 总资产周转率 1.6 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出768 622 -10 126 166 应收账款周转率 142.9 46.4 46.4 46.4 46.4 长期投资0 -700 0 0 0 应付账款周转率 5.9 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流5 -1394 -145 -157 -161 每股指标（元） 筹资活动现金流-82 994 -413 -63 -67 每股收益(最新摊薄) 1.72 1.77 2.04 2.45 2.96 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.49 1.62 2.49 2.84 3.41 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.42 10.90 11.93 14.14 16.79 普通股增加0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 1437 0 0 0 P/E 21.4 20.8 18.1 15.0 12.4 其他筹资现金流-82 -483 -413 -63 -67 P/B 5.7 3.4 3.1 2.6 2.2 现金净增加额150 328 450 790 971 EV/EBITDA 14.6 12.4 11.0 8.8 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何