公司简评报告：量增价减业绩稳健，看好长期投资价值

量增价减业绩稳健，看好长期投资价值 陕西煤业(601225)公司简评报告|2023.09.13 评级：买入 张飞 行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 陕西煤业 沪深300 0.2 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.90 一年内最高/最低价（元）23.00/14.42 市盈率（当前） 8.21 市净率（当前） 1.81 总股本（亿股） 96.95 总市值（亿元） 1,735.40 资料来源：聚源数据 相关研究 年度业绩高增创历史，一季度保持高盈利 主营业务经营稳健，产能扩增持续推进 吨煤毛利大幅提升，产能扩增有望加速 核心观点 事件：公司发布2023年上半年业绩报告，实现营业收入906.62亿元，同比增加8.13%；实现归属于上市公司的净利润115.79亿元，同比减少54.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润136.32亿 元，同比减少9.46%；实现基本每股收益为1.19元，比上年同期减少 54.92%。 量增价减业绩小幅下滑，自产煤保持高毛利率水平。煤炭板块2023年上半年公司实现煤炭产销量分别为8406.74/12860.10万吨 （+10.38%/+14.08%），其中渭北、彬黄、陕北三大矿区分别实现产量为 506.44/2415.25/5485.05万吨（+15.41%/+11.89%/+9.28%）,销量分别 509.87/2419.30/5351.01万吨（+16.43%/+11.28%/+9.44%）；销售单价方 面，商品煤综合售价达到648.42元/吨（-4.88%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为594.77/745.40元/吨（-7.21%/-2.26%）；原选煤单位完全成本 297.77元/吨（+7.52%），同比上升20.83元/吨，主要的成本变化是安全生产费增加14.14元/吨（+71.16%）；外委业务费增加5.03元/吨 （+26.87%）；2023年上半年自产煤吨煤毛利297元/吨（-19.94%），自产煤毛利率为49.94%（-7.58pct），销售价格下降导致上半年业绩有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。 优质产能稳定增长潜力巨大，高分红值得长期投资。公司截至2022年 底煤炭储量达到184亿吨、可采储量106亿吨，核定产能总量达到1.62亿吨，拥有红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号等多座千万吨级矿井，煤质好且开采成本较低，造就公司长期发展的核心竞争力。2022年公司现金收购产能合计1200万吨小庄矿和孟村矿，当前产量逐步爬 升，此外800万吨/年的小壕兔一号以及小壕兔三号煤矿采矿权手续正在推进中，未来将为公司产能贡献增量。公司资产质量好，负债率低，账面现金充裕，2021-2022年公司分红率连续两年超过60%，根据公司此前公告的股东回报规划，2023-2024年仍将保持60%以上的现金分红比率，看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评：我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为 236.0/268.4/289.1亿元，当前股价对应PE为7.4/6.5/6.0倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1668.5 1670.6 1756.8 1847.8 营收增速（%） 9.6 0.1 5.2 5.2 净利润（亿元） 351.2 236.0 268.4 289.1 净利润增速（%） 66.1 (32.8) 13.7 7.7 EPS(元/股) 3.62 2.43 2.77 2.98 PE 4.9 7.4 6.5 6.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 81999 117873 152265 188235 经营活动现金流 56139 51760 51594 53938 现金 47387 82349 116032 151254 净利润 35123 23600 26840 28908 应收账款 2598 2582 2715 2856 折旧摊销 10628 12822 13186 13494 其它应收款 261 261 275 289 财务费用 401 -528 -882 -1224 预付账款 5919 6562 6879 7213 投资损失 -14564 600 -2648 -3470 存货 2678 2961 3103 3254 营运资金变动 6191 3107 1269 1337 其他 1899 1901 1999 2103 其它 394 2 2 2 非流动资产 133261 135444 137263 138774 投资活动现金流 -34014 -15606 -12358 -11535 长期投资 13675 13675 13675 13675 资本支出 -10174 -15005 -15005 -15005 固定资产 78280 82938 86981 90489 长期投资 8096 0 0 0 无形资产 24376 21944 19754 17784 其他 -31936 -601 2647 3470 其他 9586 9586 9586 9586 筹资活动现金流 -31051 -1193 -5553 -7180 资产总计 215260 253317 289528 327009 短期借款 450 634 0 0 流动负债 50716 52365 54355 56089 长期借款 -1144 -1521 645 -352 短期借款 200 0 0 0 其他 -30357 -306 -6198 -6828 应付账款 19927 22093 23160 24284 现金净增加额 -8926 34962 33683 35223 其他 2879 3192 3346 3508 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 26627 27277 27911 27911 成长能力 长期借款4163 4813 5447 5447 营业收入 9.6% 0.1% 5.2% 5.2% 其他846 846 846 846 营业利润 56.0% -29.7% 13.8% 7.8% 负债合计77343 79642 82266 84000 归属母公司净利润 66.1% -32.8% 13.7% 7.7% 少数股东权益 35234 47392 61218 76110 获利能力 归属母公司股东权益 102683 126283 146043 166899 毛利率 45.0% 39.1% 39.3% 39.5% 负债和股东权益 215260 253317 289528 327009 净利率 21.1% 14.1% 15.3% 15.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 34.2% 18.7% 18.4% 17.3% 营业收入 166848 167064 175680 184778 ROIC 34.4% 19.6% 18.6% 17.1% 营业成本 91784 101763 106676 111854 偿债能力 营业税金及附加 11494 8353 8784 9239 资产负债率 35.9% 31.4% 28.4% 25.7% 营业费用 835 1671 1757 1848 净负债比率 3.2% 2.0% 2.0% 1.7% 研发费用 579 579 609 641 流动比率 1.62 2.25 2.80 3.36 管理费用 7114 9189 9662 10163 速动比率 1.56 2.19 2.74 3.30 财务费用 -608 -528 -882 -1224 营运能力 资产减值损失 -598 -50 -50 -50 总资产周转率 0.78 0.66 0.61 0.57 公允价值变动收益 -5165 -3000 176 924 应收账款周转率 31.87 62.41 64.18 64.18 投资净收益 14696 2400 2472 2546 应付账款周转率 4.63 4.79 4.66 4.66 营业利润 64582 45388 51672 55678 每股指标(元) 营业外收入 71 84 88 92 每股收益 3.62 2.43 2.77 2.98 营业外支出 589 305 320 336 每股经营现金 5.79 5.34 5.32 5.56 利润总额 64063 45166 51440 55435 每股净资产 10.59 13.03 15.06 17.21 所得税 10974 9409 10773 11635 估值比率 净利润 53089 35758 40667 43799 P/E 4.9 7.4 6.5 6.0 少数股东损益 17967 12158 13827 14892 P/B 1.69 1.37 1.19 1.04 归属母公司净利润 35123 23600 26840 28908 EBITDA 73053 57682 63975 67948 EPS（元） 3.62 2.43 2.77 2.98 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 张飞，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验，21年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证