公司分析报告：两年增速位居行业前列，信创业务实现持续高增长

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——天融信(002212)公司分析报告 证券研究报告-公司深度分析 买入(维持) 发布日期：2023年09月13日 投资要点： 从网络安全厂商上半年业绩来看，公司的收入增速不高，但结合两年收入增速来看，公司居行业第三。2021年公司有1.9亿元在年报审计中被调减计入2022年，两年收入增速更具有参考意义。 2023H1三大费用合计增长0.64%，较2022年全年5.16%的增速进一步下滑，公司员工减少了310人，处于提质增效的过程中。 业绩驱动因素方面的亮点包括： （1）2022年股权激励计划调整后的目标为2023年、2024年将分别较2022年实现29.83%和49.59%的收入增长，以及140.64%、182.35%的利润增长。 （2）信创业务：2022H1实现120%的高增长，2023H1继续实现74%的增长。2022年该业务在公司整体收入占比约达到20%，2023年预计占比还将进一步加大，也将对公司的发展起到积极的推动作用。 （3）2023H1公司订阅业务收入1.26亿元，同比增长121.05%，占比从2022年的8.84%大幅提升到了12.59%，收入整体延续性强。 （4）多家业务重合度较高的企业近期出现股权和董事长变更，或给行业格局带来新的变化。 维持对公司“买入”的投资评级。公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，其中信创业务优势尤其明显，有望给公司带来持续高增长。预计23-25年公司EPS分别为0.41元、0.59元、0.73元，按9月13日收盘价9.40元，对应PE为22.74倍、16.06倍、12.92倍。 资料来源：聚源，Wind，中原证券 相关报告 《天融信(002212)公司深度分析：2023年业务蓄势待发，高投入期已过盈利能力有望恢复》2023-05-11 《天融信(002212)公司点评报告：研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点》2022-07-23《天融信(002212)公司点评报告：毛利、费用皆有改善预期，全年业绩值得期待》2022-05-15 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；股东方股权问题解决对股价的干扰。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 内容目录 1.半年报概况....................................................................................................3 1.1.整体状况：两年增速行业前三，Q2增长质量获得提升..................................................31.2.分项业务数据：信创、政府、华东三个维度实现了高增长.............................................41.1.费用控制：上半年控费力度进一步加大，但销售投入仍在增长......................................61.2.回款：在持续改善过程中................................................................................................8 2.业绩驱动因素.................................................................................................9 2.1. 2022年股权激励计划的调整，将继续发挥积极的激励作用............................................92.2.信创业务成为公司发展的有力支撑...............................................................................102.3.订阅收入的高增长，提升了业绩的可持续性.................................................................112.4.行业竞争格局的潜在变化..............................................................................................12 3.投资建议.......................................................................................................13 4.风险提示.......................................................................................................13 图表目录 图1：2013-2023H1公司网安业务收入、净利润及其增速.....................................................3图2：2018Q1-2023Q2公司网安业务收入、净利润及其增速................................................3图3：2023H1公司分产品收入结构.....................................................................................4图4：2019-2023H1公司分产品收入及增速（百万元）........................................................4图5：2023H1公司分行业收入结构.....................................................................................5图6：2017-2023H1公司分行业收入及增速（百万元）........................................................5图7：2023H1公司分区域收入结构.....................................................................................6图8：2019-2023H1公司分区域毛利率..................................................................................6图9：2020-2023H1公司销售、管理、研发费用金额（百万元）.........................................6图10：2018-2023H1公司研发投入及其增幅（百万元）.....................................................7图11：2017-2023H1公司研发人员增速（人）.....................................................................7图12：2017-2023H1公司销售人员及增幅（人）................................................................7图13：2017-2023H1公司人员及增幅（人）........................................................................8图14：201Q3-2023Q2公司经营性现金流（百万元）..........................................................8图15：2019Q3-2023Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金（百万元）...........................8图16：2019Q4-2023Q2公司逐季应收账款情况（百万元）................................................9图18：2020-2023H1公司国产化安全（百万元）及其增速..................................................11图19：2018-2023H1公司能力订阅收入及其占比和增速（百万元）..................................12图20：2022年我国基于UTM平台的防火墙厂商份额........................................................13图21：2022年我国UTM厂商份额......................................................................................13 表1：网络安全厂商2023年业绩对比....................................................................................4表2：公司股权激励的情况...................................................................................................10表3：网络安全公司近期重要事件........................................................................................12 1.半年报概况 1.1.整体状况：两年增速行业前三，Q2增长质量获得提升 2023年上半年，公司业绩整体呈现改善趋势。营业收入100,455.45万元，同比增长14.16%，对应的两年增速42.44%；净利润为-2.12亿元，亏损增大了0.06亿元；扣非净利润-2.22亿元，减亏了0.16亿元。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 单季度数据来看，Q2较Q1也呈现出向好趋势。Q2营业收入5.36亿元，同比增长6.88%，较Q1下滑了16.93个百分点。但是我们看到公司Q2收入的质量较Q1更高，毛利额同比增长3.21%，较Q1提升了20.73个百分点。同时，Q2公司净利润和扣非净利润也分别较上年同期减亏了0.20和0.42亿元。 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 从网络安全厂商上半年业绩来看，公司的收入增速不高，但结合两年收入增速来看，公司位列行业第三。2021年公司进行了一次业绩快报修正，其中有1.90亿元在年报审计过程中被 调减，计入到2022年收入中，因而我们认为两年收入增速对于公司来说更具有参考意义。 1.2.分项业务数据：信创、政府、华东三个维度实现了高增长 分业务来看，公司占比6成以上的基础安全产品上半年增长13.28%，这其中国产化安全增长74.27%、数据安全增长35.83%、工业互联网安全增长了53%，表现都非常亮眼。说明公司通过在比较新的产品赛道上发力，维持了整体业务增长的稳定性。另一方面，我们也注意到基础安全产品整体毛利率49.47%，较上年下滑了22.23个百分点，我们认为主要是和信创大