无人机禁毒龙头，积极拓展多领域服务和防务装备

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 291 27%87 21%0.24 47.42 362 24%111 27%0.30 37.23 453 25%141 27%0.38 29.30 568 26%173 23%0.47 23.89 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 无人机禁毒龙头，国家级专精特新“小巨人”企业。公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业，围绕无人机核心布局多领域服务和防务装备等业务，主营业务包括飞行服务与数据处理、无人机系统与智能防务装备两部分。 无人机市场空间大，军用代表未来作战方向，民用工业级市场超越消费级市场。无人机行业持续受益于国家支持。军用领域，军用无人机代表未来作战方向，近年全球军用无人机市场规模激增，二十大报告指出要“加快无人智能作战力量发展”，我国军用无人机市场前景广阔且将保持高速增长。民用领域，无人机在警用侦察、地理测绘、应急管理、环境保护、森林防火、资源普查、电力巡检等领域的需求体系已较为成熟，未来民用无人机市场规模将会进一步扩大，工业级无人机市场空间广阔，已超过消费级市场。 公司持续加大研发，在无人机禁毒领域树立行业壁垒，未来有望持续成长。无人机行业壁垒较高，为蓝海市场，龙头企业定位各异。公司持续加大研发投入，已构建一系列自主研发的核心技术，如无人机禁毒航测技术、无人机总体设计技术、飞行控制技术等，在无人机禁毒领域树立了行业壁垒，具有明显的竞争优势。禁毒纳入国家安全战略，禁毒无人机得到广泛应用，市场空间大，公司无人机禁毒作业已经形成了“航测-判读-地面核查”一体化的整体服务模式，未来有望持续成长。 公司积极向多领域服务和防务装备发展，有望形成新的利润增长点。服务方面，公司紧扣“无人机是诸多行业大数据端口”这一发展趋势，探索除禁毒之外的垂直应用，如资源调查、环境监测等。产品方面，公司加强军用无人机市场开拓，大力发展智能防务装备，深耕警用市场的开拓业务，不断满足国内庞大的智能化警用产品需求，自主研发了多场景智能制暴器等，填补了我国在维稳、处突等领域的应用空白。 盈利预测与投资评级：基于考虑公司在无人机禁毒市场的领先地位和向多服务领域拓展，以及公司加强军用无人机市场和智能防务装备市场开拓，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11/1.41/1.73亿元； PE分别为37/29/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期风险；2）产品研发进度不及预期风险；3）其他服务业务市场开拓的风险；4）盈利不及预期的风险。 1.无人机禁毒龙头，国家级专精特新“小巨人”企业 1.1.公司深耕无人机行业多年，禁毒服务国内领先 公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业，主营业务有飞行服务与数据处理、无人机系统与智能防务装备两部分。公司2004年成立，2006年开始进入无人机领域。2008年开始无人机研究，并逐步挖掘、培育和建立了无人机禁毒服务市场，2014年公司实现将无人机业务作为主营业务发展方向。2019年公司已取得完整的军工资质，标志着公司具备了全面承揽军工业务的能力。 图1：观典防务发展历程 公司实控人为高明，持有公司40.35%的股权。截至2023年6月30日，高管和董事多人具有无人机、禁毒专业背景，高明占股40.35%，为公司实际控制人，亦为国内无人机禁毒航测创始人。第二大股东李振冰持股10.35%，李振冰和高明系同胞兄弟，构成高明的一致行动人。 图2：观典防务股权结构（截至2023.06.30） 1.2.围绕无人机核心布局多领域服务和防务装备等业务 公司的主营业务为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备的研发、生产与销售。公司的飞行服务与数据处理业务主要包括数据获取和数据处理两部分内容，可按客户需求自由组合，公司提供相应定制化服务；无人机系统与智能防务装备业务主要包括无人机整机、无人机分系统及智能防务装备。 图3：观典防务主营业务情况（截至2023.06.30） 无人机整机方面，2008年至2015年，公司相继开发了“GD-A3”至“GD-A7”等五款固定翼无人机产品。2016年至今，为适应作业任务需要和市场需求，公司相继开发了多旋翼“GD- H2 ”、手抛式“GD-P6”、垂直起降固定翼“GD-A7H”、可收放旋翼垂起固定翼“GD-XB”、倾转旋翼垂起固定翼“P8V”等型号无人机。无人机分系统方面，按照客户需求进行定制化二次研发，使分系统在各项核心指标方面大幅度提升。 图4：观典防务主要无人机产品型号及性能 图5：观典防务主要无人机分系统 1.3.公司经营稳健，财务表现良好 近五年来公司营业收入及归母净利润稳健增长，2022年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长26.61%；归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元，同比20.62%。2023年上半年观典防务实现营业总收入约1.67亿元，同比增长7.66%；归母净利润约6223.60万元，同比增长0.30% 图6：营业收入稳定增长 图7：归母净利润增速逐步提高 公司收入结构稳定，无人机飞行服务与数据处理与无人机系统及智能防务装备销售两部分收入占总营收比例大致相同，2022年无人机飞行服务与数据处理营收1.41亿元，占总营收的48%；无人机系统及智能防务装备销售营收1.5亿元，占总营收的52%。 公司毛利率和净利率维持较高水平，2018-2022年历年毛利率均超40%，2022年毛利率为49.91%；2018-2022年历年净利率不断上升，2022年净利率为29.96%。 图8：飞行服务与系统营收各占约50%（截至2022年） 图9：航天产品毛利率超过20% 2.无人机市场空间大，军用代表未来作战方向，民用工业级市场超越消费级 2.1.无人机军民两用，发展迅速 无人机主要分为军用无人机和民用无人机，近年来发展迅速。无人机系统是指由飞行器分系统、地面站分系统、任务载荷分系统、综合保障分系统等组成的系统。 图10：无人机系统的组成 图11：无人机系统示意图 按无人机的结构分类，可分为固定翼无人机（含垂直起降固定翼无人机）、多旋翼无人机以及无人直升机等。固定翼无人机续航时间长、巡航速度快、实用升限高、任务载荷大，随着垂直起降固定翼无人机的诞生，解决了起降受场地限制的瓶颈，但尚无法实现飞行过程中的长时间空中悬停。多旋翼无人机可垂直升降、空中悬停、结构简单，但是续航时间短、载荷小。无人直升机可垂直升降、空中悬停、续航载荷基本满足要求，但是机翼结构复杂，维护费用较高。 表1：无人机按结构分类 按无人机的应用领域分类，可分为军用无人机和民用无人机，而民用无人机又分为消费级无人机和工业级无人机。无人机最早应用于军事领域，整体性能要求较高，主要包括察打一体机、战斗机、侦察机和靶机。近几年无人机技术在民用、警用领域的应用获得长足发展。民用消费级无人机以娱乐应用为主，主要用于个人航拍；民用工业级无人机以创造经济效益为主要目标，广泛应用于禁毒侦查、反恐巡逻、环境监测、航空测绘、电力巡检和农林信息化等领域。 图12：无人机按应用领域分类 2.1.1.政策端：无人机行业持续受益于国家支持 二十大报告指出要“加快无人智能作战力量发展”。随着科技的发展，近年来，无人化作战力量发展呈现“井喷”趋势，无人机、无人艇、无人战车等各类型无人化作战装备更新迭代加快。军用无人机作战功能多，广泛应用于对地攻击、电子干扰、空中格斗和反导拦截等方面，受到国家政策大力支持。 图13：二十大报告指出要加快无人智能作战力量发展 工业级无人机行业也属于国家鼓励发展的高新技术产业和战略新兴产业，受到国家政策的大力支持，国家及行业主管部门从制度、法规、政策、标准等多个层面促进国内工业级无人机行业的发展，为我国工业级无人机行业营造良好的发展环境。 《促进民用无人驾驶航空发展的指导意见》提出，促进民用无人驾驶航空健康发展，提升管理和服务质量，建设完善管理体系，提出“在2035年之前，建立包括载人在内的无人驾驶航空交通运输系统。形成一批全球领先的航空制造、飞行监控、运营服务的无人机龙头企业”。《“十四五”民用航空发展规划》要求大力引导无人机创新发展，积极拓展服务领域，完善法规标准体系，创新无人机产业生态。《关于印发“十四五”通用航空发展专项规划的通知》提出大力发展新型智能无人驾驶航空器驱动的低空新经济，到2025年，无人机企业、无人机飞行小时数、无人机驾驶员执照持有数均大幅增长，同时将制定无人机运行管理技术发展路线图，发布中国民航无人机发展战略。 表2：近年中国无人机行业相关政策 2.1.2.预计2026年全球无人机市场规模达489亿美元 在全球市场，无人机正在从一个消费者产品逐步渗透到各行各业的应用当中，市场规模稳步扩大。根据Drone Industry Insights公布的调研数据显示，2021年全球无人机市场规模约为256亿美元，同比增长14%。预计2026年全球无人机市场规模将达到489亿美元，年均复合增长率达到13.8%。 图14：全球无人机市场规模与增速 2.2.军用无人机代表未来作战方向，需求空间大 军用无人机最早产生于20世纪初，具有使用成本低、环境适应性和机动性强、有效降低人员伤亡等特点。随着世界军事变革，技术指标、应用空间不断拓展升级，其被广泛应用到侦察预警、电子对抗、通信中继、军事打击、战斗评估等领域。我国军用无人机的发展虽起步较晚，但凭借着研发技术的发展，具有性价比优势，逐渐成为全球军用无人机市场重要的出口国之一，是美国军用无人机的主要竞争对手。比较著名的有“翼龙”、“翔龙”、“彩虹”等无人机系列。 图15：我国“翼龙II”军用无人机 图16：我国“彩虹-4”军用无人机 2.2.1.军用无人机市场需求持续受益于国防支出预算提升 我国国防支出预算逐年递增，将重点投入军事现代化和军事改革。我国2023年度国防总预算为15537亿元人民币，比去年增长7.2%，增幅比去年增长0.1%。近年来，国际形势动荡，全球经济、政治、军事的不确定性显著增大，美国不断在多个方向多个议题试探中国红线，中美博弈升级已是不争的事实，面对美国对华贸易战、科技战、南海、新疆以及台湾问题上的切香肠动作，步步紧逼，我国国防开支增长是出于当前世界安全形势的合理之举。我国的国防支出主要用于军事现代化和军事改革，包括对武器装备的更新和新域新质的投入，军用无人机作为我国军事力量的重要部分，未来将会持续受益于我国国防开支的增长。 图17：2013-2022年中国国防支出预算及增速 我国国防支出占GDP的比重与其他国家相比仍较低。尽管我国军费总支出已位居世界第二位，在军费增长方面也基本保持了较高的增长速度，但与全球主要军事大国相比，在军费相对占比方面仍处于较低水平。2013-2020年，我国军费支出占GDP的比例只有1.27%，而同期俄罗斯军费占GDP比重为4.29%，美国为3.55%，印度为2.55%，远高于我国。长期看，我国军费支出仍有较大的增长空间。在当前国际形势复杂程度加剧的背景下，未来需要投入更多军费到国防建设中去。 图18：2013-2020世界主要国家国防费用占GDP比例 2.2.2.军用无人机在现代战争中用途广泛，市场持续增长 近年全球军用无人机市场规模激增，在“加快无人智能作战力量发展”背景下，我国军用无人机市场前景广阔且将保持高速增长，我国军用无人机市场有望由2021年的233亿元增长至2025年的400亿元。 图19：2025年我国军用无人机市场有望达400亿元 2.3.工业级无人机市场空间大，已超过消费级市场 2.3.1.工业级无人机市场空间广阔，超过消费级市场 根据Frost&Sullivan的数据，2019