观典防务半年报点评报告：业绩增长超预期，禁毒无人机龙头看点多

公司点评报告 2022年08月26日 业绩增长超预期，禁毒无人机龙头看点多 ——观典防务半年报点评报告 事件 8月26日公司发布半年度报告，2022年H1实现营收1.55亿元，同比+21.71%；归母净利润0.62亿元，同比+30.73%。其中，2022年Q2实现营收1.18亿元，同比+25.53%，归母净利润0.56亿元，同比+36.59%。 点评 主营业务量价齐升，业绩实现超预期增长。1、2022H1公司营收/归母净利润分别同比+21.71%/30.73%，营收与业绩增长超出预期。原因主要系：1）国家高度重视禁毒工作，禁毒是国家综合治理的刚需，疫情并未对禁毒服务市场产生实质性冲击；2）公司积极拓展禁毒服务市场新客户的经营活动成效显著，新增客户带来可观增长。新客户的拓展是公司积极开拓市场的结果和公司禁毒服务被广泛认可的体现，同时也是公司已建立的覆盖全国的禁毒服务体系的成效；3）公司把禁毒服务中积累的数据、处理技术、业务模式复制到资源调查、环境监测、巡检等非禁 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 毒领域并逐步形成稳定的客户群和复购收益，实现了非禁毒领域服务收 入的量价齐升。2、盈利能力与期间费用层面：1）公司毛利率同比+3.58pct至60.43%，盈利能力提升显著；2）公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16pct/+0.99pct/-0.84pct/-0.26pct，期间费用率合计同比-0.27pct至12.67%，表明公司费用管控能力良好。3、资产负债表层面：1）公司 基础数据 总股本(百万股)308.76 流通A股/B股(百万股)146.06/0.00 资产负债率(%)5.13 每股净资产(元)4.15 存货为0.49亿元，同比+56.33%，主要系业务增加，公司增加备货所致； 市净率(倍) 4.13 2）公司合同负债为0.21亿元，同比+75.34%，主要系业务规模增长，预 净资产收益率(加权) 6.50 收款增加所致。判断公司在手订单相对充足，所在行业景气较高。 12个月内最高/最低价 14.86/11.74 公司是国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，是国内领 相关研究 先的无人机禁毒服务供应商及最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。公司的主营业务为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备两大板块。根据2021年年报，飞行服务与数据处理/无人机系统及智能防务装备营收占比分别为48%/52%，具体来看： 无人机禁毒下游需求确定性高，公司在无人机禁毒服务细分市场具有领先优势，目前尚无实质性的竞争对手；非禁毒领域市场空间大，公司客户拓展成效显著，客户粘性高。1、从行业层面来看：1）国家禁毒工作常年保持高压态势，禁毒无人机需求确定性强。根据《2021年中国毒情形势报告》，全球毒品产量居高不下，禁毒工作任重道远。禁毒无人机可替代部分人工踏查、载人飞行器等传统禁毒模式，完善禁毒工作的方式，提高禁毒工作的效率以及安全性；2）非禁毒业务领域，工业级无人机下游应用广泛，整体市场空间巨大。工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、环境监测、航空测绘、电力巡检和农林信息化等。随着工业级无人机下游应用的不断开拓，市场规模有望呈现爆发式增长。根据前瞻研究院数据，2015-2020年，我国工业级无人机市场规模（包含无人机整机及相关服务的市场规模）从30亿元增长至273亿元，CAGR为55.53%。我们预测，2026年我国工业级无人机市场规模或将突破1000亿元。2、从公司层面来看：1）公司开创了无人机禁毒服务的先河，彻底颠覆了传统禁毒模式，是国内领先的无人机禁毒服务供应商。目前公司禁毒服务业务覆盖27个省份，涉及百余个政府禁毒单位客户，形成了显著的先发优势；2）算法强大，海量数据加持，公司竞争优势明显。公司在禁毒服务市场中积累了约400万平方公里的影像 数据，并保持每年不低于30万平方公里的增量，拥有自主知识产权，进而树立了行业壁垒，是实现无人机在多领域开展大数据服务的根本保障。 《无人机禁毒服务领域龙头，扩大军工成果转化带来第二增长曲线》2022.05.26 公司研究 ·观典防务 ·证券研究报告 由于人工智能需要大量的数据训练，因此相较于其他企业公司对于图像的识别更加地精准；3）公司拥有难以获得的行业资质。由于禁毒工作关乎国家战略安全，因此行业准入门槛较高。相关企业必须具备较强的毒情认知能力，所提供的服务必须具备保密性。公司在非禁毒业务方面：1）非禁毒服务量价齐升。公司积极拓展非禁毒领域下游客户，实现提高服务水平及能力的提高，从而服务收入单价随之提高；2）优质服务提高客户粘性，复购效益好，收入规模不断提升；3）数据积累丰富，业务模式可复制性强。得益于禁毒服务的数据以及技术的积累，非禁毒领域拥有丰富的数据以及技术基础。 无人机系统及智能防务装备：公司拥有完整的军工资质，以军用、警用为重点发展方向，持续加大研发力度，具备了全面承揽军工业务的能力。公司依托先进的无人机生产能力，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分项目已实现了业务成果转化。2022H1公司研发投入为913.54万元，同比增长11.99%,占营收比例为5.90%；研发人员较去年同期增长63.63%，占公司员工比例达到24.66%。1）军用无人机方面，根据蒂尔集团报告，2028年全球军用无人机年产值将达到147.98亿美元，2019-2028年的CAGR约为5.36%，市场保持可持续的稳定发展。公司的军用无人机在研项目覆盖了各重量级无人机整机、算法研究、及气动优化等技术与项目领域，其中70/180公斤级无人机已分别进入定型/测试阶段。公司客户包括兵器集团、航天科工、中国电子等军工集团下属企业，优质客户资源有望为公司业绩持续增长提供了强有力的支撑；2）智能防务装备方面，公司研发的智能制暴器产品于2022年6月通过多家权威机构的检测，已进入定型阶段，达到国际领先技术水平，已取得订单，有望成为新的业绩增长点。根据泰瑟公司数据，泰瑟激发器作为智能防务装备的代表，可起到安全和谐执法，在全球已有超过400个国家共10000个警察机构于执法中有效使用。 根据公安部数据，截至2022年5月全国约有190万在职民警，警棍、辣椒水枪等警务装备有望获得功能全面、集成化程度更高的智能制暴器的规模化替代，市场空间巨大。 投资建议 考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位，以及未来公司在军用及警用等领域的防务装备的有望多点开花，我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为0.30/0.40/0.52元，基于8月26日收盘价12.27元，对应的PE分别为40.24/30.61/23.41，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 禁毒服务业务市场萎缩风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 229.86 288.00 382.00 479.00 增长率（%） 27.87 25.29 32.64 25.39 归母净利润 72.29 94.15 123.79 161.85 增长率（%） 35.22 30.24 31.48 30.75 EPS（元/股） 0.30 0.30 0.40 0.52 市盈率（P/E） 0.00 40.24 30.61 23.41 市净率（P/B） 0.00 3.48 3.12 2.76 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（参考股 价为2022/08/26收盘价12.27元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 229.86 288.00 382.00 479.00 %同比增速 27.87% 25.29% 32.64% 25.39% 营业成本 107.54 134.01 187.02 231.00 毛利 122.32 154.00 194.99 248.00 ％营业收入 53.21% 53.47% 51.04% 51.77% 税金及附加 1.38 1.73 2.60 4.20 ％营业收入 0.60% 0.60% 0.68% 0.88% 销售费用 3.58 3.90 4.80 5.20 ％营业收入 1.56% 1.35% 1.26% 1.09% 管理费用 19.76 20.00 20.00 22.00 ％营业收入 8.60% 6.94% 5.24% 4.59% 研发费用 17.68 22.00 26.00 30.00 ％营业收入 7.69% 7.64% 6.81% 6.26% 财务费用 -3.55 -2.02 -1.10 -0.33 ％营业收入 -1.55% -0.70% -0.29% -0.07% 资产减值损失 -0.05 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.49 -0.50 -0.50 -0.50 其他收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.91 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 营业利润 83.83 107.89 142.18 186.44 ％营业收入 36.47% 37.46% 37.22% 38.92% 营业外收支 -0.67 0.00 0.00 0.00 利润总额 83.16 107.89 142.18 186.44 ％营业收入 36.18% 37.46% 37.22% 38.92% 所得税费用 10.87 13.75 18.40 24.59 净利润 72.29 94.15 123.79 161.85 ％营业收入 31.45% 32.69% 32.40% 33.79% 归属于母公司的净利润 72.29 94.15 123.79 161.85 %同比增速 35.22% 30.24% 31.48% 30.75% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.30 0.30 0.40 0.52 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.30 0.30 0.40 0.52 BVPS 2.99 3.53 3.93 4.45 PE 0.00 40.24 30.61 23.41 PEG 0.00 1.33 0.97 0.76 PB 0.00 3.48 3.12 2.76 EV/EBITDA -3.64 23.46 17.10 12.89 ROE 8% 9% 10% 12% ROIC 7% 8% 10% 12% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 377 457 499 547 交易性金融资产 8 0 0 0 应收账款及应收票据 91 95 121 240 存货 31 37 41 53 预付账款 28 31 35 39 其他流动资产 5 10 5 7 流动资产合计 541 630 700 886 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 191 327 411 474 无形资产 71 61 42 13 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1 0 0 0 其他非流动资产 151 109 104 54 资产总计 955 1128 1257 1427 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 7 9 11 15 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 4 5 5 6 应交税费 8 11 12 13 其他流动负债 12 13 15 18 流动负债合计 31 38 44 52 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0