固定收益跟踪报告：金融数据回温，政策效果有待进一步显现

固收研究|固定收益跟踪报告 金融数据回温，政策效果有待进一步显现 ——固定收益跟踪报告 2023年09月13日 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 事件：8月社融存量同比增速9%，前值8.9%；新增人民币贷款 1.36万亿元，同比多增1100亿元；M2、M1同比增速均下行 0.1个百分点至10.6%、2.2%。 信贷投放边际改善，中长期信贷需求略显不足。6月信贷冲量透支影响，7月信贷表现变弱，8月的透支压力已经在上个月逐步消化。政策提出“金融机构要加大贷款投放力度”，助力信贷 投放边际加快，短贷和票据融资上有所显现。 表内票据拉动企业信贷增长，居民短贷为主要拉动。企业新增长、短端贷款同比均少增，表内票据为主要拉动，企业融资需求有待好转。随着9月一线城市地产政策落地，一线和新一线城市的刚需和改善住房需求有望被提振，地产销售有望带动居民长端贷款拉升。 社融小幅回温，政府债发行带来支撑，非标形成一定拖累。政策提及新增专项债力争在9月底发完，地方债发行明显提速。表内信贷小幅多增，体现了“压舱石”的作用。企业债融资拉动加强，一揽子化债方案持续推进，政策利率调降部分提振了 市场信心。股权融资同比小幅回落，环比增加。非标融资同比显著回落，表外票据和委托贷款为主要拖累。银行表内票据贴现力度加强，对表外票据融资规模形成挤压；委托贷款部分受到去年同期开发性政策金融工具加速投放，基数抬升影响。 “防空转”背景下，M1-M2剪刀差与上月持平，流动性环境依然偏紧。对于资金流入实体的担忧下，政策提及“防止资金套利和空转”，8月政策利率调降，M1、M2小幅回落，宽货币→宽信用的传导路径有待进一步畅通。企业、居民存款同比少增，居民防御性储蓄仍强，8月理财到其规模较大给企业带来一定影响。财政新增存款转负，稳增长下财政支出持续发力，地方债发行高峰期，财政存款同比增加。 政策助力信贷投放，地方专项债发行提速，9月社融增速仍有支撑。需要关注居民购房好转的程度和可持续性，随着地产和出口的边际好转，企业的信贷需求的缓步回温，结构性问题有待时间消化。一线城市地产政策放松落地，市场预期调整，债市快速回调。随着经济数据企稳，信贷时点性脉冲可能给债市带来一定影响。债市经过前期调整后，上行空间相对有限。 风险因素：经济修复不及预期，海外经济衰退超预期，居民、企业融资需求偏弱。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 地产支持政策推进，国债利率上行净融资走弱，利差多数走阔 地方债发行放量，利率曲线走平 正文目录 事件3 1信贷投放边际改善，居民长贷需求有待释放3 2社融增速小幅回温，政府债发行带来支撑4 3M1-M2剪刀差持平，存款同比回落5 4市场展望6 5风险提示6 图表1：企业票据、居民短贷同比多增（亿元）3 图表2：居民新增贷款（MA12）增长放缓（%，亿元）3 图表3：社融存量同比小幅反弹（%）4 图表4：政府债分项占比走高（%）4 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）4 图表6：表外票据、委托贷款同比回落（亿元）4 图表7：M1、M2剪刀差持平（％）5 图表8：广义流动性缺口逐步收敛（%）5 图表9：新增存款季节性放量，同比回落（亿元）5 图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元）5 图表11：信贷脉冲带来债市阶段性调整（%）6 图表12：M1-PPI同比上行放缓，权益估值下探（%）6 事件 2023年8月新增社融3.12万亿元，同比多增6488亿元，前值0.53万亿元，社融存量同比增速9%（市场预期增速9.1%），前值8.9%；新增人民币贷款1.36万亿元（市场预期1.1万亿元），同比多增1100亿元，上月为0.35万亿元；M2同比增速继续下行0.1个百分点至10.6%，M1同比继续下行0.1个百分点至2.2%。 1信贷投放边际改善，居民长贷需求有待释放 8月信贷边际改善，中长期信贷需求略显不足，结构压力仍存。8月新增人民币贷款 1.36万亿元，高于市场预期的1.1万亿元，同比多增1100亿元。6月信贷冲量透支影响， 7月信贷表现变弱，8月的透支压力已经在上个月逐步消化。8月18日，金监局和证监会在会议中提及“金融机构要加大贷款投放力度，注重保持贷款平稳增长的节奏”，助力信贷投放边际加快，短贷和票据融资上有所显现。 企业新增长、短端贷款同比少增，表内票据融资反弹，拉动企业信贷同比增长。从企业端来看，8月企业部门贷款新增9488亿元，同比多增738亿元。其中，新增中长期贷款6444亿元，同比少增909亿元。短期贷款同比有所回落，本月短期贷款-401亿元，同比回落280亿元，上月值为-3785亿元。8月企业表内票据融资有所上行，企业表内票据融资新增3472亿元，同比增长1881亿元。 居民新增信贷较7月边际好转，短贷为主要拉动，地产政策尚未落地，长端贷款均同比少增。从居民端来看，8月居民部门贷款新增3922亿元，同比少增658亿元。其中，中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，短期贷款新增2320亿元，同比多增398 亿元。 地产政策持续放宽，地产销售有望迎来“金九银十”。存量房贷利率下调政策，以及8月底一线城市“认房不认贷”和首套、二套房贷利率和首付壁垒的政策调整下，提前还贷的压力被压降，地产政策发力也拉升了部分一二线城市居民的信贷需求。8月市场仍处于观望状态，9、10月地产销售有望被提振，一线和新一线城市的刚需和改善住房需求有望被提振，三四线城市销售依然相对承压，一线政策放开也给三四线城市购房资金带来了一定的虹吸风险。 图表1：企业票据、居民短贷同比多增（亿元）图表2：居民新增贷款（MA12）增长放缓（%，亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速小幅回温，政府债发行带来支撑 新增社融同比小幅反弹，政府债发行形成一定支撑。8月新增社会融资规模3.12万亿元，同比多增6488亿元，社融存量同比增速9%，较上月小幅反弹0.1个百分点。扣除政府债券之后，社融增速回落0.17个百分点至8.91%。具体来看： 图表3：社融存量同比小幅反弹（%）图表4：政府债分项占比走高（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 政府债融资明显提速，支撑社融上行。本月新增政府债券1.18万亿元，同比多增8755亿元，前值4109亿元，在社融占比中持续上行。政策提及新增专项债力争在9月底发完，地方债发行明显提速。 表内信贷同比小幅多增，非标形成一定拖累，表外票据同比明显收缩，委托贷款同比大幅回落。本月新增人民币贷款1.34万亿元，同比增加56亿元，体现了一定“压舱石” 的作用。8月非标融资1005亿元，同比显著回落3764亿元，表外票据和委托贷款为主要拖累。其中，表外票据融资1129亿元，同比大幅回落2357亿，银行表内票据贴现力度加强，对表外票据融资规模形成一定挤压；信托贷款融资-221亿元，同比上行251亿；委托贷款97亿元，同比减少1658亿，部分受到去年同期开发性政策金融工具加速投放，基数抬升影响。 企业债融资拉动加强，股权融资同比小幅回落，环比增加。8月，企业债券融资2698亿元，同比增加1186亿元，前值1179亿元。一揽子化债方案持续推进，政策利率调降部分提振了市场信心，但内需偏弱的背景下，企业发债速度仍受到一定约束。非金融企业境内股票融资1036亿元，同比减少215亿元，前值786亿元。 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）图表6：表外票据、委托贷款同比回落（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3M1-M2剪刀差持平，存款同比回落 “防空转”背景下，M1-M2剪刀差与上月持平，流动性环境依然偏紧。8月M2同比增速回落0.1个百分点至10.6%，市场预期为10.7%。M1同比增速由上月的2.3%小幅回落为2.2%，资金活化速度依然偏慢。社融与M2剪刀差由上月的-1.8%收窄为-1.6%，M1与M2剪刀差持平于上月的-8.4%。2023年8月4日，四部门联合召开新闻发布上提及“防止资金套利和空转”，8月政策利率调降，对于资金流入实体的担忧下，宽货币→宽信用的传导路径有待进一步畅通。 图表7：M1、M2剪刀差持平（％）图表8：广义流动性缺口逐步收敛（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 企业、居民存款同比少增，财政存款转负，支出持续发力。8月，新增人民币存款1.26万亿元，前值-11200亿元，同比减少200亿元。其中，居民户存款7877亿元，高基数作用下，同比减少409亿元，居民防御性储蓄仍强；非金融企业存款8890亿元，同比减少661亿元，8月理财到其规模较大带来一定影响；财政存款-88亿元，同比增加2484亿元，稳增长下财政支出持续发力，地方债发行高峰期，财政存款同比增加。 图表9：新增存款季节性放量，同比回落（亿元）图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4市场展望 政策助力信贷投放，地方专项债发行提速，9月社融增速仍有支撑。需要关注居民购房好转的程度和可持续性，随着地产和出口的边际好转，企业的信贷需求的缓步回温，结构性问题有待时间消化。一线城市地产政策放松落地，市场预期调整，债市快速回调。随着经济数据企稳，信贷时点性脉冲可能给债市带来一定影响。债市经过前期调整后，上行空间相对有限。 图表11：信贷脉冲带来债市阶段性调整（%）图表12：M1-PPI同比上行放缓，权益估值下探（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 5风险提示 经济修复不及预期，海外经济衰退超预期，居民、企业融资需求偏弱。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。