豆粕周报：油厂挺价基差高位，下游成交下滑

广发期货豆粕周报 油厂挺价基差高位，下游成交下滑 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月10日 品种 主要观点 本周策略 上周策略 品种观点 利多： 豆粕PF调研大幅下调美豆单产，市场减产预期增强；9-10月份到港紧张； 密西西比水位较低，或影响远期大豆到港；南美新作天气炒作； 下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。 利空： 近期大豆采购有所加速； 美豆天气炒作接近尾声，叠加市场基差已冲到高位，高位之下继续上涨空间受限； 巴西大豆出口或影响未来美豆出口； 南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽。 展望： 当前美豆天气仍偏干，但天气炒作接近尾声，同时偏干天气对于成熟和收割有益，美豆承压。 国内来看，密西西比河水位偏低，市场担忧影响后续美豆出口节奏和国内到港，支撑价格。但基差高位之下，成交量明显下滑，且终端库存持续回升前提下，安全边际有所增强，阶段性上方空间受限。 观望轻仓多单持有 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 一、行情回顾 天气对种植端影响已逐渐减弱，相反偏干天气对美豆收割有利，美豆供应压力逐步凸显。目前受密西西比河水位较低影响，美豆出口积极性低，价格承压。 成本端仍支撑国内豆粕价格，但高位之下下游成交意愿下滑明显，豆粕库存回升。供应压力增加，但油厂仍存挺价情 绪，连粕高位震荡。 美豆11合约连豆粕01合约 2000 1500 1000 500 1-18 1-29 2-9 2-20 3-3 3-14 3-25 4-5 4-16 4-27 5-8 5-19 5-30 6-10 6-21 7-2 7-13 7-24 8-4 8-15 8-26 9-6 9-17 9-28 10-9 10-20 10-31 11-11 11-22 12-3 12-14 12-25 1-5 0 (500) 东莞豆粕期现差01 1000 800 600 400 200 0 -200 豆粕1-5价差 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1-15 1-26 2-6 2-17 2-28 3-11 3-22 4-2 4-13 4-24 5-5 5-16 5-27 6-7 6-18 6-29 7-10 7-21 8-1 8-12 8-23 9-3 9-14 9-25 10-6 10-17 10-28 11-8 11-19 11-30 12-11 12-22 1-2 1-13 1-15 1-25 2-4 2-14 2-24 3-6 3-16 3-26 4-5 4-15 4-25 5-5 5-15 5-25 6-4 6-14 6-24 7-4 7-14 7-24 8-3 8-13 8-23 9-2 9-12 9-22 10-2 10-12 10-22 11-1 11-11 11-21 12-1 12-11 12-21 12-31 1-10 1-20 0 2019豆粕（东莞）-M19012020豆粕（东莞）-M2001 2021豆粕（东莞）-M21012022豆粕（东莞）-M2201 2023豆粕（东莞）-M23012024豆粕（东莞）-M2401 01合约豆菜粕差 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 5-16 5-22 5-28 6-3 6-9 6-15 6-21 6-27 7-3 7-9 7-15 7-21 7-27 8-2 8-8 8-14 8-20 8-26 9-1 9-7 9-13 9-19 9-25 10-1 10-7 10-13 10-19 10-25 10-31 11-6 11-12 11-18 11-24 11-30 12-6 12-12 12-18 12-24 12-30 1-5 1-11 豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105 豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405 DCE01合约油粕比 豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101 豆油1901/豆粕1901豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101 二、国际大豆 8月USDA月度报告下调单产水平，同时下调需求数据，期末库存小幅下调。调整基本符合市场预期，美豆下行。 8 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库销比与CBOT20日均价关系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 0.00% y=-376 1.1x+1503.7 R ²=0.5511 0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% cbot20日均价库销比 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 CBOT大豆/玉米 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 整体影响：从历年的结果对比来看，ProFarmer在组织调查后的单产评估有低于美豆最终单产的倾向，但调增调减趋势一致，因此基于本次考察我们判断美豆今年依旧以减产为主。 美豆/美玉米比价位于2016年底以来新高，2024年美豆播种面积有较大概率将会高于2023年的8350.5万英亩。 美豆生长优良率% 85 75 65 55 45 35 25 123456789101112131415161718192021 20142015201620172018 20192020202120222023 截至9月3日当周，美国大豆生长优良率为53%，市场预期为55%，此前一周为58%。 天气干燥，美豆优良率继续下调，市场预期单产较8月份USDA报告有下调倾向。 美豆主产区偏干天气延续 12 120 100 80 60 40 20 0 美豆主产区偏干天气延续，当前密西西比河水位位于今年来同期新低，影响未来驳船运输，进而拉升升贴水，带动国内到港成本上行。 1月1日 1月11日 1月24日 2018年 2月3日 2月13日 2月22日 3月4日 3月14日 2019年 3月24日 4月4日 密西西比河驳船运费 4月14日 4月24日 2020年 5月3日 5月13日 5月24日 6月7日 6月17日 2021年 6月27日 7月11日 7月24日 8月8日 8月18日 2022年 8月31日 9月14日 9月28日 10月9日 10月23日 2023年 11月4日 11月17日 11月28日 12月9日 12月21日 受生柴需求提振，美豆压榨利润保持高位，压榨量同样保持高位水平。 NOPA大豆压榨量，百万蒲 210190 450400350 170 300250 150 200150 130 10050 110 0 500 Soybeanpricescomparedwithvalueofoilandmeal 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月6日 10月18日 10月30日 11月11日 11月23日 12月5日 12月17日 12月30日 90 910111212345678 2022/232017/182018/192019/202020/212021/222019年2020年2021年2022年2023年 120.00% 美豆销售完成率 2500 美豆出口检验累计值百万蒲 100.00% 2000 80.00% 60.00% 1500 40.00% 1000 20.00% 500 0.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2013/142014/152015/162016/172017/18 2018/192019/202020/212021/222022/23 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2013/142014/152015/162016/172017/18 2018/192019/202020/212021/222022/23 旧作大豆销售完成率明显慢于历史同期，低价巴西大豆冲击美豆出口需求，美豆出口销售受限。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西8月份大豆出口量估计为737万吨，低于一周前估计的758万吨，但是仍将比去年8月份的出口量505万吨高出45.9%。 今年1至8月份巴西大豆出口量估计为8127万吨，超过去年全年出口量7780万吨。 巴西大豆出口量万吨中国进口巴西大豆数量万吨 1,8001,200 1,600 1,400 1,200 1,000 800 1,000 600 800 600 400 200 0 123456789101112 20162017201820192020202120222023 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 全球大豆产量呈现持续恢复格局。 三、国内豆粕 大豆：运费 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018-09-102019-09-102020-09-102021-09-102022-09-10 运费:美湾大豆:近月美元/吨运费:巴西大豆:近月美元/吨 运费上涨，人民币继续贬值，成本进一步上调。 巴西贴水美湾升贴水 500450 400 300 200 100 0 -100 400 350 300 250 200 150 100 50 0 10月11月12月1月2月3月 4月5月6月7月8月9月 美湾榨利 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12月 巴西榨利 200400 0 -200 -400 -600 -800 -1000 200 指标描述 2023-08-31 2023-08-22