经济筑底企稳中，高值博率时机来临

香港股市|2023年9月4日-2023年9月8日 经济筑底企稳中，高值博率时机来临 每周策略建议 港股：恒生指数跌破18,000点以下是另一次较高值博率的出手时机。沙特及俄罗斯延长减产协议的时间，叠加美国经济增长稳健，石油继续处于供需紧平衡的状态，继续看多石油股。其次，盈利被上修的互联网、旅游、餐饮、博彩，关注阿里巴巴(9988HK)、百度(9888HK)及快手(1024HK)。上周市场传出阿里云拟上市前引入国资，若事件落地或成为阿里股价的催化剂。第三，短期受益于政策组合拳，前期超跌的部分地产链、周期个股，例如H股折让率扩大至10年高位的内银股、有色金属或部分优质内房股。最后，可关注受惠居民减负政策的食品饮料等必需消费品。美债：料10年期国债收益率短期在4.2%-4.3%左右波动，未来几个月，若财政力度与发债再超预期，我们预计10年期美债利率不排除突破4.5%，更大的下行机会需要等待四季度美国经济增速边际减慢及联邦基金利率停止上涨。继续维持美债曲线陡峭判断，考虑到目前的利率水平已经达到了一个上行压力较小的一个区间，建议可待4.3%以上逐步配置。 汇率：离岸人民币维持上有顶、下有底。当前中美利差进一步扩大的空间不多，利差收窄将纾缓人民币的贬值压力。央行也释放稳定汇率的信号，但基本面不支持人民币转强，料离岸人民币在7.2-7.3的偏弱方波动,确定性转强拐点需要待中国增长动 力加强及同期美国增长动力放缓。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 18,202 -0.98% -7.98% 恒生科技 4,092 -2.10% -0.90% 恒生国企 6,315 -0.28% -5.82% 来源：万得、中泰国际研究部上周陆港股通资金流动情况 150 100 50 0 -50 -100 中国8月CPI及PPI均环比回升，进出口数据好于预期 2023/9/42023/9/52023/9/62023/9/7 陆股通:当日买入成交净额(人民币)(亿元) 中国8月CPI同比+0.1%，符合预期，核心CPI同比升幅与7月持平，指向消费动能港股通:当日买入成交净额(港币)(亿港元) 仍然相对较弱。8月PPI同比-3.0%，同比降幅已连续两个月收窄。8月PPI生产资料 价格、生活资料价格、耐用消费品价格降幅均收窄，厂商降价压力纾缓。结合8月官方制造业PMI数据，工业制造业主动去库存阶段或见尾声。中国8月进出口数据均优于市场预期，以美元计出口同比下跌8.8%，进口同比下跌7.3%。 美国制造业下行压力放缓，去库存周期可能到达尾声 8月ISM制造业PMI连续两月回升，指向制造业收缩压力在放缓。新订单-库存差翻倍增加，说明企业自有库存相对订单来说已处低位，继续去库存必要性不大，反而后续订单回升就会带动企业补库存。8月PMI物价指数月大升5.8个百分点至48.4%，反映商品物价的下行压力在减少。服务业保持强劲势头，8月ISM服务业PMI指数报54.5%，按月上升1.8个百分点，连续8个月处于荣枯线以上。商业活动、新订单、就业、库存指数均有所上涨，企业前景乐观，需求强劲。 上周大类资产表现 港股：恒生指数全周仅微跌0.98%，收报18,202点。恒生科指全周下跌2.1%，收报4,091点。大市日均成交金额仅1,080多亿港元，港股通继续支撑港股大盘。原材料、能源及地产是三个录得升幅的恒生综合行业分类指数。包括一线城市实行“认房不认货”及各大内银下调存量首套房贷款利率等措施均利好上周地产链股份的表现，能源行业则主要受到油价造好带动。 中资美元债：上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）收报212.63，其中，投资级环比基本持平；高收益级保持上行。上周地产板块反弹持续，MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券指数收报136.86，周涨幅1.6%。 汇率：上周美元指数收报105.065，周微涨0.8%。上周鲍威尔及多个联储官员发表 鹰派言论，美债收益率周内持续走强，美元指数保持强势。上周离岸人民币收报7.365，周跌幅1.3%，创下年内新低。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，监管强调“该出手时就出手”，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，随后CNH回涨至7.30附近。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 目录 宏观数据盘点4 中国：4 8月进出口优于预期，环比外需改善内需企稳4 CPI及PPI均环比回升，工业制造业主动去库存或见尾声4 新房整体成交规模提升不明显，持续观察政策落地效果5 海外：5 美国制造业下行压力放缓，去库存周期可能到达尾声5 欧元区或步入经济衰退5 政策要闻回顾6 存量首套房贷利率调整细则落地，非一线热点城市放开限购6 稳汇率政策强调“该出手时就出手”6 优化险企偿付能力监管标准，或加速险资入市6 上周大类资产表现7 港股：上周冲高回落，政策利好带动地产链上行7 中资美元债：投资级保持稳定，高收益保持上行8 汇市：美元站上105关口，离岸人民币创下年内新低8 每周策略建议9 风险提示9 公司及行业评级定义10 重要声明11 图表目录 图表1：8月出口降幅收窄4 图表2：8月进口优于预期4 图表3：8月制造业与非制造业PMI表现分化4 图表4：8月PMI各分项都有改善4 图表5：2023年以来30大城市销售面积周环比5 图表6：近四周30大中城市分能级销售面积周环比5 图表7：恒生指数走势7 图表8：上周南向资金流入情况7 图表7：港股行业周涨跌幅（2023.09.04–2023.09.07）7 图表10：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）8 图表11：中美十年利差图（%）8 图表12：离岸人民币走势8 宏观数据盘点 中国： 8月进出口优于预期，环比外需改善内需企稳 8月我国外贸进出口总值5,013.8亿美元，同比下降8.8%，尽管连续4个月同比负增长，但降幅较前值收 窄5.4个百分点；8月出口2,848.7亿美元，同比下降8.8%，较上月降幅收窄5.7个百分点，与8月制造业PMI中新出口订单低位回升保持同步，高基数效应减弱的同时也显示外需略强于预期。船舶及汽车继续支撑中国出口，纺织、服装等轻工制造的同比跌幅收窄。 8月进口2,165.1亿美元，同比下降7.3%，较上月降幅收窄5.1个百分点，环比增长7.6%，和8月PMI回升保持同步，反映内需短期正在扩张。机电产品为主要拖累项，能源进口拖累程度减轻。 图表1：8月出口降幅收窄 图表2：8月进口优于预期（%） 中国:出口金额:当月同比中国:出口金额:累计同比中国:进口金额:当月同比中国:进口金额:累计同比 60.00% 40.00% 20.00% 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 0.00% -20.00% -40.00% 60.00% 40.00% 20.00% 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 0.00% -20.00% -60.00%-40.00% 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 CPI及PPI均环比回升，工业制造业主动去库存或见尾声 中国8月CPI及PPI均较上月有所回升，CPI同比+0.1%，符合预期，其中服务CPI同比+1.3%，增速较上月加快0.1个百分点，暑期出行叠加去年同期较低基数支撑同比升幅。核心CPI同比升幅与上月持平，而环比没有变动，核心CPI的变化继续指向消费动能仍然相对较弱。上游方面，8月PPI同比-3.0%，同比降幅已连续两个月收窄。8月PPI生产资料价格同比-3.7%，降幅收窄1.8个百分点；生活资料价格同比0.2%，降幅收窄0.2个百分点。我们关注的耐用消费品价格同比-1.2%，降幅收窄0.3个百分点，厂商降价压力纾缓。结合8月官方制造业PMI数据，工业制造业主动去库存阶段或见尾声。 图表3：8月制造业与非制造业PMI表现分化 图表4：8月PMI各分项都有改善 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 制造业PMI非制造业PMI:商务活动PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 2018-1 2018-5 2018-9 2019-1 2019-5 2019-9 2020-1 2020-5 2020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 42.0 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 新房整体成交规模提升不明显，持续观察政策落地效果 （2023.09.04-2023.09.10）30大中城市新房成交面积较前周下降32.9%，一改之前连续三周涨幅超10%的趋势。其中，一线城市成交面积环比-31.4%，二线城市成交面积环比-33.8%，三线城市成交环比-31.7%，有所回跌。同比情况来看，30大中城市新房成交同比仍负增长，其中，一线城市同比降幅扩大至-46.2%，二线城市同比+24.9%，增速大幅加快；但三线城市同比下降幅度仍在扩大。中指研究院监测数据显示，9月1日至10日，全国已有超30省市优化楼市政策。政策执行后，全国置业意愿提升了15个百分点，但新房整体成交规模提升不明显，具体各地政策正在落地中，政策显效需要时间，市场情绪整体向好。 图表5：2023年以来30大城市销售面积周环比 图表6：近四周30大中城市分能级销售面积周环比 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% 一线城市周同比二线城市周同比 % 三线城市周同比 % % % % 2023/8/20 % 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/1 % % 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0% 来源：万得、中泰国际研究部，截至2023年9月10日。来源：万得、中泰国际研究部，时间区间为2023年9月4日-9月10 日。 海外： 美国制造业下行压力放缓，去库存周期可能到达尾声 美国8月ISM制造业PMI报47.6%，虽然处于荣枯线下，但是连续第二个月回升，也是六个月以来最高，指向制造业收缩压力在放缓。制造业自有库存指数报44%，是2012年以来最低。8月新订单-库存指数的差值从1.2增加至2.8，说明企业自有库存相对订单来说已经处于低位，继续去库存必要性不大，反而后续订单回升就会带动企业补库存。8月物价指数按月大升5.8个百分点至48.4%，反映商品物价的下行压力在减少。8月ISM服务业PMI指数报54.5%，按月上升1.8个百分点，连续8个月处于荣枯线以上。。 占美