基本金属周报：压力位调整，上行势未改

期货研究报告|商品研究 20230911招商期货基本金属周报 ——压力位调整，上行势未改 （2023年09月04日-2023年09月08日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年09月11日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 4.8% -4.2% -22.6% 17.2% -8.4% 19.2% 过去一月 -3.1% -2.1% -2.0% 4.4% -5.1% -8.4% 过去一周 -3.1% -2.5% -1.9% -1.3% -4.4% -1.0% 过去一年 9.5% 1.3% -13.8% 12.2% -12.3% 22.1% 过去一月 0.3% 2.3% 1.8% 6.4% 0.4% -3.4% 过去一周 -1.4% -2.0% -0.2% -0.5% -1.1% 0.8% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0904-0908）有色板块震荡偏弱，其中LME强弱排序为锡＞铅＞锌＞铝＞铜＞镍。 主要逻辑：上周有色板块整体震荡偏弱。上周德国工业产出继续走弱，国内利好落地，美元指数走强再度来到105的压力位，金属板块整体承压。国内刺激政策逐渐落地，但大部分在市场预期内。市场在前一周冲高后，本周呈现冲高调整态势。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：国内进出口数据环比改善，地产相关利好政策持续出台，稳定了国内的信心。但上周美元走强对金属有所压制。本周国内再度出台政策提振汇率，信贷数据亮眼，提供了金属调整后再次上行的动力。微观来看，国内金属结构普遍偏强，进口窗口在盈亏平衡附近或打开，国内库存持稳，海外略有交仓。海外基金净多整体呈现增加或者净空减少的态势。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，铜受到国内情绪好转和低库存的支撑较为明显。电解铝供应瓶颈逐渐显现，全球库存累积慢而国内去库，在仓单极低的情况下back情况延续，利好多头移仓。锌受益于国内经济刺激或更为明显，弹性相对较大。镍我们依然担忧超大供应的冲击，维持推荐空镍多不锈钢的策略。锡我们认为目前佤邦复产的利空预期交易比较充分，建议逢低逐渐买入。 下周关注：中国月中经济数据，美国CPI数据。 03 行业分析：铜 国内利好政策推升铜价中枢 铜：宏观：CME利率反映市场预期5月降息 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 12月联邦基金利率概率 5月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 475-500500-525525-550 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40% 41% 38% 上一周上一日目前上一周上一日目前 8 94% 94% 92% 上一周上一日目前 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500-525525-550550-575 65% 61% 53% 上一周上一日目前 62% 60% 53% 数据来源：CME，招商期货 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 020-02 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 铜：宏观：出口降幅缩小，美国就业偏强，德国工业生产下滑 中国:房屋新开工面积:累计同比 中国:房屋竣工面积:累计同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 020-04 020-06 美国:当周初次申请失业金人数:季调人 020-08 020-10 020-12 021-02 021-04 021-06 021-08 021-10 中国:房屋施工面积:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 021-12 022-02 022-04 022-06 022-08 022-10 022-12 023-02 023-04 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2023-06 中国:出口金额:当月同比 德国:工业生产指数:同比% 9 数据来源：Wind,招商期货 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 铜：供应：国内8月铜产量同比增15%，铜材进口8月同比-5% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月22日10月1日11月27日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月17日10月21日12月17日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 60.00 30 40.00 2020.00 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日7月30日9月11日11月6日 01月8日2月20日3月31日5月15日6月25日8月8日9月25日11月20日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 全球显性铜库存（万吨） 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 20192020202120222023 400000 300000 200000 100000 0 SHfE铜库存 20192020202120222023 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 Comex铜库存 20192020202120222023 15 16 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020-12-29 1200 2021年 2022年 1000 800 600 400 200 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023年 0 1月6日3月4日4月28日6月10日