铜日报：地产管理政策存在进一步趋宽松迹象

期货研究报告|铜日报2023-09-13 地产管理政策存在进一步趋宽松迹象 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月12日，沪铜主力合约开于69,230元/吨，收于69,250元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.79%。当日成交量为60,132手，持仓量为153,821手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,250元/吨，收于69,180元/吨，较昨日午后收盘下降 0.22%。 现货情况： 据SMM讯，日内月差明显收窄近百元每吨，现货升水本应企稳甚至回升，但观察到目前持仓以及仓单较为悬殊，部分需交仓者积极压价至贴水收货。早盘盘初，持货商报主流平水铜平水价格至升水10元/吨，好铜升水30元/吨，湿法铜贴水50~贴水40元/ 吨。随着月差进一步收窄，大部分持货商并不愿继续调价，主流平水铜报于贴水20元 /吨至平水附近，好铜升水20~30元/吨，湿法铜贴水60~贴水50元/吨；部分成交。然市场需交仓者积极压价至主流平水铜贴水40~贴水30元/吨，贴水30元/吨成交积极， 贴水40元/吨持货商跟价意愿不高，仅个别几家报价，被迅速收货后再无此价。临近上 午十一时，主流平水铜报价再次回到贴水20元/吨以上。观点： 宏观方面，据金十讯欧洲央行对2024年通胀的新预测将超过3%，而6月份预测为3%，这为加息提供了坚实的理由。货币市场定价显示，欧洲央行本周加息25个基点的可能性为50%。此外近日晚间需要关注美国方面CPI数据公布情况。国内方面，据多地多家银行反馈今年以来监管部门没再要求报送房地产贷款和个人住房贷款占比数据，这意味着多地房地产贷款集中度管理制度执行有所松动。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续表现仍整体偏弱，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期。目前来看，10月船期货物即将到来或使得TC价格再度呈现走高趋势。同时也需继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.77美元/吨至93.34美元/吨。预计此后TC价格仍将维持高位。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.20万吨，环比减少0.3万吨，周内产量小幅减少， 9月有少部分冶炼厂正在检修中，前期检修的冶炼厂已完全恢复产能，维持正常高产。 因此周内铜产量小幅减少。预计本周随着冶炼检修的逐步恢复，产量或有小幅走高的 可能。。 消费方面，据Mysteel讯，进入9月份，传统消费旺季背景下下游加工企业消费并未�现明显回升。一方面铜价多数时间维持69,000元/吨上方震荡，且周内BACK月差走扩至300元/吨以上。另一方面，市场反馈新增订单依旧较为一般，日内采购备货情绪仍受铜价走势引导。下游企业仍以价格为优先导向，只有在价格回落后采购积极性才会有所上升。此外，数据方面，8月，乘用车产量、零售分别完成223.7万辆和192万辆，同比分别增加5.3%和2.5%。其中，新能源汽车产量、零售分别完成78.9万辆和71.6万辆，同比分别增长20.1%和34.5%。1-8月，乘用车产量、零售分别完成1534.2万辆和1322万辆，同比分别增加5.6%和2%。其中，新能源汽车产量、零售分别完成510.1万辆和444.1万辆，同比分别增长35.9%和36%。 库存方面，上个交易日，LME库存收于13.56万吨，较前一交易日上涨0.11万吨，SHFE 库存较前一交易日下降0.06万至4.82万吨。SMM社会库存下降0.16万吨至9.51万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.33，较上一交易日下降0.41%。 总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，后市若价格维持相对偏高位置，则下游企业主动加大采购的可能性相对较小，并且目前终端订单较此前有所回落。但另一方面，国内对于地产的扶持政策持续�台，这对于市场情绪而言又是相对较好的提振，叠加目前社库再度呈现去化，因此目前对于操作而言，铜品种仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多 套利：多内盘空外盘 期权：卖�看跌@66,000元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/9/12 2023/9/11 2023/9/5 2023/8/14 SMM：1#铜 0 20 155 150 升水铜 20 35 165 155 现货(升贴平水铜 -15 5 135 130 水)湿法铜 -60 -45 60 70 洋山溢价 60 60 61.5 39.5 LME（0-3） — -26.5 -4.5 -48.75 SHFE 期货(主力) LME 69250#N/A 690808402 690508473 679408292 LME — 134525 107400 85375 SHFE 库存 COMEX 54955— —27448 4659131306 5291543268 合计 — 161973 185297 181558 SHFE仓单 4823 5448 9275 19614 仓单LME注销仓单占 比 — 0.2% 0.2% 0.4% CU2311- CU2308连三-近 -550 -710 -690 -550 月 CU2310- CU2309主力-近 -170 -290 -320 -100 套利月 CU2310/AL2310 3.60 3.61 3.64 3.73 CU2310/ZN2310 3.19 3.25 3.25 3.32 进口盈利 #N/A -626.0 -901.6 83.4 沪伦比（主力） — 8.22 8.15 8.19 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/08/172023/08/302023/09/12 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/09/122021/09/122023/09/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/09/122021/09/122023/09/12 2019/09/122021/09/122023/09/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/09/112021/09/112023/09/11 019/09/112021/09/112023/09/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/09/12 2021/09/12 2023/09/12 2019/09/11 2021/09/11 2023/09/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/09/112021/09/112023/09/11 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税